IPO雷达｜胜业电气节后上会！广告宣传费大涨，回款能力骤降被质疑

深圳商报·读创客户端记者 李耿光

国庆节后，A股将迎来1只新股上会。

北交所9月27日发布公告，北交所上市委员会定于10月10日召开2024年第17次审议会议，审议胜业电气股份有限公司发行事项。

胜业电气股份有限公司（以下简称“胜业电气”）北交所IPO申请于2023年12月26日获受理，保荐机构为申万宏源证券。胜业电气此次拟发行1800万股，募集资金1.77亿元，分别用于新能源薄膜电容器生产线扩建项目(9558.43万元)、研发中心建设项目(4142.27万元)、补充流动资金(4000万元)。

2024年7月3日和9月3日，胜业电气已分别完成了交易所两轮问询函的回复。第一轮审核问询的重点是公司收入持续增长的原因及真实性，以及应收款项大幅增长的情况，第二轮审核问询中公司收入真实性再次被追问，同时聚焦公司销售价格下降及毛利率增长的合理性等问题。（此前报道：IPO雷达｜超三成营收“打白条”，募资合理性和必要性遭质疑！胜业电气回复首轮问询函）

▎应收账款增速远高于营收，回款能力下降原因被问询

据招股书，胜业电气成立于2011年，是一家专业的薄膜电容器企业。公司基于产品性能与规模化优势，为全球知名设备企业提供电机电容器、电力电子电容器和电力电容器等产品。魏国锋、何日成二人为公司实际控制人，共控制胜业电气92.48%股份的表决权。

目前，胜业电气服务的客户包括家电领域的美的集团、惠而浦、美国特灵、海尔集团、TCL等；新能源领域的上能电气、金风科技、明阳集团、特变电工等；电能质量治理领域的大全集团、国电南自和白云电器等。

业绩方面，胜业电气近年来营业收入和净利润持续增长。据胜业电气招股书（上会稿）财报显示，2021年至2024年1-6月（以下称“报告期”），公司营业收入分别为4.46亿元、5.10亿元、5.73亿元和2.97亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为2209.67万元、2900.28万元、4537.83万元和2383.04万元。

值得关注的是，报告期内胜业电气的应收账款余额增长较快，应收账款期后回款比例逐步下滑。

报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为1.11亿元、1.51亿元、1.84亿元和1.99亿元，占流动资产的比例分别为33.31%、36.76%、44.27%和44.27%。公司应收账款余额为1.17亿元、1.59亿元1.96亿元和2.10亿元，占各期营业收入的比例分别为26.23%、31.26%、34.08%和35.34%，呈现逐年升高趋势。

记者计算后发现，2021-2023年，公司营业收入由4.46亿元增长至5.73亿元，复合增长率为13.36%，而同期胜业电气应收账款由1.17亿元增至1.96亿元，复合增长率为29.43%。可见，报告期内胜业电气应收账款增速远高于营收增速。

胜业电气解释称，报告期内公司应收账款余额占营业收入比重有所提升，主要原因是2022年、2023年公司营业收入增长主要来源于新能源领域客户，由于公司与新能源领域客户的结算周期较家电、电能质量治理领域客户相对更长，期末新能源领域客户的应收账款余额占比随着销售收入增长而提升。

胜业电气坦言，虽然报告期各期末公司应收账款账龄结构良好，主要客户均具有良好的信用和较强的实力，发生坏账的风险较小，但公司应收账款如果发生大额坏账，对公司财务状况和经营成果将产生不利影响。

还有一组数据值得关注。截至2024年7月31日统计，报告期内公司应收账款期后回款比例分别为98.77%、98.70%、89.35%、20.16%，显而易见，应收账款回款比例在逐步下滑，且2024年上半年公司的回款比例骤降。

对此，第二轮问询中，北交所要求胜业电气说明报告期内需求呈现下降趋势及回款较差的主要客户收入利润变动情况及原因、所属行业、终端销售情况、交易金额、在手订单及销售收入实现情况，井分析说明回款能力下降及需求萎缩是否由于下游行业景气度或销售地域政策导致，公司其他订单是否受到上述因素影响等。

报告期内，公司综合毛利率分别为23.27%、22.42%、27.21%和25.24%，有所波动，主营业务毛利率明显低于同行业可比公司。

记者留意到，胜业电气主要收入来自薄膜电容器，收入提升主要得益于新能源和家电领域业务增长，因为公司收入依赖主要产品，该产品毛利率易受到国际形势、原材料价格上涨、海运成本等各方面因素影响，这给胜业电气在未来营收的稳定性打上了一个问号。

▎资产负债率远高同行，广告宣传费大涨

招股书（上会稿）显示，报告期各期末，胜业电气的资产负债率分别为57.28%、54.73%、48.78%和48.06%，可比同行均值分别为25.96％、28.59％、24.71%、24.57%。胜业电气的资产负债率和同行均值相比显著偏高，并没有拉小差距的征兆。

胜业电气目前还面临着较大的资金层面的困境。

胜业电气表示，报告期内公司资金需求较高，同时由于公司直接材料成本占比较高，报告期内原材料价格处于较高水平，公司所需流动资金相应增加，未来随着公司规模的进一步增长，公司可能面临资金投入的现金流压力，可能存在资金流动性风险。

与此同时，报告期内，公司的销售费用为2495.96万元、2697.74万元、3787.05万元和1870.56万元，占营业收入比例分别为5.60%、5.29%、6.61%和6.30%，公司销售费用率较同行业公司平均值偏高。其中，广告宣传费从2021年的78.69万元增长至125.25万元，2024年上半年大幅上升为132.12万元，已超2023年全年。对比之下，公司的销售费用率均超行业均值的两倍以上。

胜业电气称，销售费用较高的主要原因是公司业务结构与同行业上市公司存在一定的差异。公司电能质量治理业务广泛分布于全国各城市复杂的用电场景中，需要较多销售人员下沉市场以获取合作机会并维持业务增长，由此销售人员数量较多、销售费用率较高。

反观研发费用率，胜业电气也不及同行。报告期内，胜业电气的研发费用为1661.66万元、2009.08万元、2534.34万元和1146.65万元，占营业收入比例分别为3.73%、3.94%、4.43%和3.86%，除了2023年高于同行均值，其他均低于可比公司水平。

另外，公司的发明专利均在2016年之前取得，迄今8年再无发明专利取得，其中两项目2010年取得的发明专利为继受取得。

报告期内，公司还存在未严格按照住房公积金相关法律法规为员工缴纳住房公积金的情形。因此，公司仍存在可能被追缴住房公积金并被住房公积金主管部门处罚的风险。