名创入主永辉股价大跌，叶国富又一次零售冒险还是投资抄底？

昨晚宣布收购永辉超市29.4%的股权后，名创优品今日美股收盘时却迎来大跌。9月24日，名创优品在美股的收盘价为13.72美元/股，股价跌幅达到16.65%，在港股的收盘价更是大跌近24%。尽管名创优品方面一再强调永辉超市的巨大潜力以及对其业务板块的补充作用，但资本市场对名创优品的收购行为似乎并不“买单”。对比之下，今日收盘，永辉超市股价却大涨10.22%。 据悉，昨晚官宣收购股权消息后，名创优品举行了电话沟通会，向一众投资人说明情况。名创优品创始人兼首席执行官叶国富表示，永辉目前是被市场低估的投资标的，之后名创优品与永辉之间的战略协同主要集中在渠道升级和供应链两方面，并强调，中国线下超市正面临着20年一遇的结构性机会。目前，就业内反馈来看，大部分声音认为“难以理解名创优品为何要去接手永辉超市这个近年来持续亏损的‘烫手山芋’，但也有零售业从业者认为叶国富及名创优品的收购行动勇气可嘉，而大家对于收购后的整合问题，则基本上保持观望态度。

名创优品美股走势。

名创优品港股走势。

永辉超市股价走势。

接下“烫手山芋”：大卖场模式失效，永辉深陷亏损

截至目前，市场反馈和名创优品管理层的态度可谓冰火两重天，大部分声音认为“难以理解名创优品为何要去接手永辉超市这个近年来持续亏损的‘烫手山芋’。”从电话会上名创优品首席财务官张靖京给出的永辉超市的业绩数据可以看到，这家曾经辉煌的本土超市在近年来一直在走下坡路。

据悉，在疫情前的2007年至2020年期间，永辉收入规模曾从37亿元增长到930亿元，年复合增长率为28%，归母净利润也从1.3亿增长到17.9亿，年复合增长率为22%。但2021年开始，永辉超市经历亏损，2021年公司归母净利润亏损高达39亿元，营业收入下滑2.3%，成本增加1%，导致毛利率下降了2.7%，毛利减少了28亿。

永辉超市近年来的业绩亏损表现，背后其实也反映出了实体超市业态疲软的大趋势。在名创优品官宣收购永辉后，原盒马CEO侯毅在朋友圈表示，中国零售业存在三大核心问题亟须解决：一是中国零售业落后世界20年，现有企业团队缺乏走向世界，学习世界先进零售业和进化迭代的能力；二是团队能力弱，基本呈现出高管家族化、中层老龄化、基层平民化的现象；三是KA采购体系的利益机制绑架了超市的经营权和运营权，超市自身经营能力老化，商品同质化严重，价格奇高。他表示，从胖东来对永辉的调改来看，“破局”需要打破超市原有的利益格局和机制，彻底放弃KA供应商采购体系，走“供应链垂直一体化”的全球先进模式，大力发展零售业极致性价比体现的自有品牌商品，走零售供应商长期合作共同发展的极致低成本运行路线。

其实，永辉超市2023年的财报就暴露过传统实体超市的经营模式受制于当下采购利益机制的问题。根据永辉超市财报显示，该超市2020年之前能够盈利，很大原因依靠收取供应商的各类服务费用，包括但不限于推广费、促销费、仓储服务费等，同时加上出租物业的收入。

南都记者了解到，大卖场模式中收取的各类“服务费”能够成为盈利的首要来源，很大原因是过去十几年线下卖场拥有巨大的客流以及能够充分发挥的规模效应使得零售业务的毛利涨势乐观。但很明显，也是在这十几年间，电商的迅猛发展以及消费人群转向线上渠道，使得“下楼走几步去超市购物”远没有“动动手指在手机上下一单”来得便利，以巨大客流量为基础的传统大卖场模式正在逐渐丧失其优势。

被爆改门店客流大涨，永辉能否学习胖东来模式翻身？

另外，叶国富在电话沟通会上谈到，传统线下超市的衰落原因，有来自电商的竞争，但更重要的是自身原因。仔细研究这些线下超市的“二房东”经营模式，在行业向上发展时挣钱很轻松，但是弊端在于卖场对于商品的把控越来越弱，甚至到了“给钱就能上”的地步，从而也渐渐远离了消费者的真实需求。“传统超市对于挣快钱的兴趣远大于研究商品、服务和消费者，从而脱离了零售本质。”

名创优品集团董事会主席兼首席执行官叶国富。

叶国富认为中国线下超市正面临着20年一遇的结构性机会。他秉持一个观点：零售的未来只有两条路——低价零售和特色零售。过去十几年，他在看遍了全球各种零售业态和模式后认为，胖东来模式是中国超市唯一的出路，他经过观察发现，胖东来可以算是中国坪效和人效最高的零售企业。

据悉，此前永辉邀请胖东来对门店进行“爆改”，包括重新调整了商品结构和动线设计、新增经营区域、对设备进行维修和迭代等。永辉的郑州信万广场店经过19天闭店调改后，恢复营业首日销售额达到了188万元，是调改之前日均销售额近14倍，人流近1.3万，是调改之前日均客流的5.3倍。永辉福州公园道店经过18天的闭店调改，恢复营业首日销售额突破110万元，是调改之前日均销售额近6 倍，日均客流近1.4万，是调改之前日均客流的6.5 倍。

因此，在名创优品看来，永辉如今的经营困局，更多是外部客观因素影响，而非单纯的自身经营问题。张靖京表示，永辉超市2021年开始亏损主要是和疫情以及电商冲击有关，还有就是会计准则的变化。“最近3年以来，我们看到公司在采取各种措施减少亏损，取得了一定的效果。配合着对于门店进行的调改工作、关闭业绩不好的门店等措施，我们对永辉未来的盈利前景很有信心。”

主要是要出台科学的收入政策、对员工好、对管理者好，再坚定卖好的商品，对顾客好、对社会好，结果自然越来越好。”

但一位曾去胖东来游学的商家向南都记者表示，胖东来很难复制，因为根本学不了。“胖东来曾开除过它药店的所有管理层，因为当时单店的净利润一年超过了300万，老板认为他们‘赚钱赚疯了’。你会发现其他商场门口以及大屏幕上都是创收的广告，但胖东来没有广告，大屏幕播放的都是新闻。”这位去胖东来游学过的商家向南都记者表示，2023年胖东来的营收额突破百亿元大关，业内称净利润可能仅有三四亿。“胖东来将50%的利润分配给了员工，员工的收入是同行的2倍以上。而且他们坚持每周二的休息日，即使遇到节假日也不会调整。大家都在说学习胖东来，学它极致的、人性化的服务，学它的商品创新、陈列、供应链透明等等，但我们去交流后发现，胖东来利他的企业价值观根本没法学，这是企业老板的理念，如果老板的理念不改变，考核机制、薪酬机制不改变，大家学到的只是皮毛。”

名创称永辉被市场低估，渠道升级和供应链成战略重点

叶国富强调，永辉超市的业务处于拐点。他认为，目前永辉拥有庞大的业务规模，稳健的现金流，是被市场低估的投资标的，将可能成为名创优品集团利润的增长引擎之一。他相信，只要永辉团队坚持回归零售本质的调改，成功的希望很大，这个业务本身蕴含着巨大的价值。

也因此，有市场声音认为，名创优品此次对永辉超市或许是一次“抄底型”的投资。不过，上海金融与法律研究院研究员傅蔚冈向南都记者表示，名创优品的操作肯定不是抄底。“如果要抄底的话，可以在二级市场买入，不需要做成大股东，做成大股东后卖出就受到各种各样的限制。根本原因还是想通过永辉这个平台进行资源整合。”

相较于单纯的财务性回报，名创优品在成为永辉的第一大股东后，更多是希望达成战略性协同成果，从而进一步补充名创优品集团的零售业务版图。电话沟通会上，叶国富也强调，“投资之后名创优品与永辉之间的战略协同，主要会在渠道升级方面和供应链方面”。渠道升级上，永辉超市在全国占据了许多很好的位置，随着永辉的调改成功，它将成为商业地产吸引客流的主要品牌，MINISO可以借助永辉的这一优势来升级我们的渠道，和永辉一起拿店，在更多的商业地产中获得同类业态最好的位置，为MINISO 品牌的持续成功提供帮助。供应链协同上，名创优品承诺不会将永辉超市变成MINISO 品牌的销售渠道，而是希望借此契机，利用名创优品的供应链优势，撬动永辉的渠道规模，以量制价，在更大程度上实现强强联合，资源互补。

同时，叶国富强调，入股后，他们将利用在自有品牌产品开发上积累的资源、经验和优势，协助永辉团队开发更好的自有品牌生活用品，更好地服务消费者。这点恰好回应了上述侯毅提到的大力发展极致性价比的自有品牌商品。

很明显，名创优品更多是借入股对永辉进行资源整合。中国电子商务协会高级专家庄帅给出了两个可能的业务畅想：名创优品将永辉的所有门店都进行折扣化改造，形成折扣业态的发展；名创优品的自有品牌和供应链体系与永辉的融合，推动名创自有品牌的增长。但在他看来，永辉拥有的近1000家门店几乎都是几万平方米的大店，一直以“小店”模式存在的名创优品是否有能力对大店的品类规模、供应链能力、运营管理等进行优化改造，他目前存疑。“超市是以知名品牌销售为主的体系，名创的自有品牌在其中优势不足，反而可能削弱其现有店铺的差异化商品优势。”

零售行业资深专家崔瀚文则告诉南都记者，不可否认永辉多年以来积累了一定程度的独特资源和资产，后续的整合非常考验双方的团队，借此机会可能会做出很多人事方面的调整和动作。同时，他认为，后续应该还会根据进展进行股权比例的调整。

名创美港股价均大跌，叶国富坚持零售创新就有大机会

诚然，外界诸多争议之声，而一众股东更是“用脚投票”。名创优品在美股的收盘价为13.72美元/股，股价跌幅达到16.65%，在港股的收盘价更是大跌近24%。在某知名投资平台，不少股民纷纷表示“看不懂”名创优品的这波操作，更有甚者觉得“离谱”。目前，永辉超市的股价倒是迎来了超过10%上涨，但市盈率依然为-15.77，处于亏损状态。

在昨晚的电话沟通会上，叶国富阐述了投资永辉对股东价值创造的帮助，他认为永辉超市作为线下头部的生鲜零售超市，为名创优品补上必需品赛道的拼图，让名创优品集团在线下零售的布局版图更加完善，也帮助集团分散周期性业务风险，对集团有非常重要的战略意义。未来，他们将坚持把名创优品打造成为世界第一的IP设计零售集团的愿景不动摇，同时全力支持永辉团队将永辉超市打造成中国人自己的山姆和Trader Joe’s（美国的乔氏超市）。

他认为，只要做到更加重视产品力、重视员工关怀、重视消费者体验，永辉将来会重返伟大零售企业的行列，为社会和股东创造巨大的价值。作为永辉的主要股东之一，名创优品将通过这次投资为投资人创造价值。

值得一提的是，在官宣入股永辉超市后的当晚，叶国富在其朋友圈写下“继续看好中国，投资中国，零售行业只要持续创新就总有大机会！”

采写：南都记者 徐冰倩