北京
东吴证券近日发布金龙汽车（600686）2024年中报点评：业绩加速兑现，24Q2归母净利率创2021年以来新高。
以下为研究报告摘要：
投资要点：
公司公告：公司发布2024年半年报，业绩符合预期。2024年上半年公司营业收入为98亿元，同比+4.2%，归母净利润0.66亿元，同比+41.7%，扣非归母净利润-0.97亿元。2024Q2公司营业收入为58亿元，同环比+2.9%/+45.3%，归母净利润为0.49亿元，同环比+34.7%/+176.0%，扣非归母净利润为-0.64亿元。
24Q2客车出口景气度持续，推动公司收入同环比提升。我们认为，本轮客车周期向上的核心催化来自于出口客车的销量高增，公司作为国内客车龙头之一把握本轮贝塔上行趋势，24Q2公司大中客销量为7684辆，其中出口大中客销量为3269辆，占大中客总销量的43%，占比环比+4.9pct，出口客车平均单车价值更高，推动公司收入端同环比提升。
规模效应叠加应收账款减值转会，24Q2归母净利率创2021年以来新高。24Q2公司期间费用率为10.1%，同环比+1.3pct/-1.8pct，环比下降主要为规模效应所致，同比提升主要为23Q2公司受益于人民币贬值获得汇兑收益所致。24Q2公司非经常性损益为1.13亿元，主要为单独进行减值测试的应收款项减值准备转回科目发生0.88亿元增厚公司利润。尽管24Q2公司毛利率环比有所下降（24Q2毛利率为10.3%，同环比+0.2pct/-2.3pct），公司归母净利率依旧实现了2021年以来单季度最高的0.8%，同环比+0.2pct/+0.4pct。
前期受无人驾驶板块情绪涨幅较大，看好下半年以旧换新政策加码客车国内外需求共振向上。2024年8月，新能源城市公交车及电池更新补贴细则出炉，明确补贴金额、截止时间，整体符合预期。1）每辆车平均补贴6万元，其中，对更新新能源城市公交车的，每辆车平均补贴8万元；对更换动力电池的，每辆车补贴4.2万元。2）补贴资金支持车龄8年及以上，即2016年12月31日前注册登记的城市公交车车辆更新和新能源城市公交车辆动力电池更换。本次细则明确补贴资金申请时间截止日期为2025年1月20日，时间窗口较短，24H2实际的更换节奏预计加快，我们测算8年以上公交车保有量约15万量，中性预期24年新增更换3万台。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年营业收入为210/238/268亿元，同比+8%/+13%/+13%，维持2024-2026年归母净利润为3.1/6.3/8.9亿元，同比+306%/+105%/+42%，对应PE为38/18/13倍。维持公司“买入”评级。
风险提示：全球经济复苏不及预期，国内外客车需求低于预期。（东吴证券 黄细里，孙仁昊）
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