研客专栏 | 金油比，新高！

文 |王谦

来源 | 油市小蓝莓

编辑 | 杨兰

审核 | 浦电路交易员

观点小结

近期金油比冲至年内高点，年内我们已经多次提及看多金油比的策略（见正文），近期进一步走强的主要原因在于降息临近的背景下，宏观衰退情绪升温带来风险偏好的不断回吐，进一步推升了避险的情绪，带来金油比的走高。后市展望来看，黄金方面受美国高债务压力的背景下，价格中枢仍偏强；原油方面未来基本面压力仍较大，近期突破区间下沿后将寻找另一个定价锚点，价格重心将有进一步下移倾向。当前时间点来看，我们认为金油比看多仍有性价比。

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金油比又创新高！

回顾今年以来黄金和原油的价格走势，黄金方面自年初以来不断震荡上行，截至9月9日，COMEX黄金收至2483.7美元/盎司，整体仍处于年内高位。原油方面自年初以来冲高回落，随着上周突破震荡区间下限以后，原油整体回吐年内涨幅，Brent主力收至71.76美元/桶。与之相对的可以看出，金油比自年初以来不断震荡上行，近期又创年内新高。

图1：黄金和原油的价格走势对比

数据来源：紫金天风期货研究所

图2：金油比近期冲至年内高点

数据来源：紫金天风期货研究所

做多金油比的策略我们年内多次提及，见《云评论：多金空油，轮回再现》（20240804）、《专题：金铜油再次处在历史的分水岭？》（20240814）。这里回顾一下简要逻辑，近期全球资产的表现来看分化较为明显，风险资产如美股、商品等走弱，避险资产如日元、黄金走强，资本市场呈现一定程度的衰退特征。尤其是从8月初美国非农就业数据超预期转弱以后，市场对9月份降息的预期进一步升温，幅度甚至一度高达50bp，而降息预期的提振从另一个角度看作是对经济下行和通胀下行预期的升温，如果降息进一步的落地，则可以看作市场对经济衰退预期的进一步确认。

回顾过往的经济周期，降息的开启往往也伴随着经济的衰退，考虑到金油比规避掉了币值方面的因素，其也一般作为衡量全球风险偏好的指标，基于此我们也复盘了历史上的多次降息周期，金油比在此期间也同步走强。另外从决策者的路径依赖角度分析，自鲍威尔任职后的政策措施来看，只有当风险事件集中时（2020年疫情、2022年通胀）才采取较为激进的货币政策，谨慎偏保守一直是当届美联储决策层的主基调，而保守带来的另一面则可能为政策端的迟滞。

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金油比还能新高吗？

就后市展望而言，考虑到黄金方面的货币属性优于实物资产属性，我们认为中长期主要方向是受美国债务问题以及其导致的货币贬值所决定，而短期的波动则由降息的节奏所影响。长周期来看，美国方面的债务问题带来的风险持续积聚，并且两党都没有足够的动力去控制债务，而债务的不断扩大使得本具有抗通胀和避险属性的黄金更有配置的性价比，因此黄金仍有多配的价值。而短期而言，美联储官员近期也明确表示，关注的重点将由通胀转向就业，因此短期通胀数据对价格影响有限，黄金仍为高位窄幅震荡表现。

原油方面，需求方面随着汽油旺季的结束，汽柴油裂解价差纷纷环比回落，炼厂利润的回吐也持续压制炼厂开工欲望，另外，当前的时间节点已经步入下游炼厂的秋季检修期，需求的季节性转弱的趋势不容忽视。供应方面，OPEC自6月份表态将于24年Q4回补产量以后，远月的供应过剩也逐渐凸显，虽然近期也有OPEC方面延长减产和部分超产国家的补偿减产计划披露，但是我们认为OPEC真实产量兑现仍较预期偏多，原油的价格重心也有进一步下移的倾向。因此基于当前的时间节点，我们认为后续继续做多金油比仍有性价比。

图3：原油平衡表显示Q4以后累库趋势凸显，基本面压力显著

数据来源：紫金天风期货研究所

官方网站：http://bestanalyst.cn

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