北京
民生证券近日发布非银行业（保险）2024年中报业绩综述：权益投资驱动利润表现回暖，资负有望共振。
以下为研究报告摘要：
负债端：寿险实现高基数下的高增长，财险增速有所放缓。1）寿险及健康险：高基数下高增长，产品结构改善推动NBV高增。1H24中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险/中国人保新业务价值分别同比+18.6%/+11%+22.8%/+57.7%/+159.0%。2）财产险：规模增速整体有所放缓，承保盈利因大灾有所分化。1H24人保财险/平安财险/太保财险保费收入分别同比+3.7%/+4.1%/+7.7%，保费收入增速同比分别-5.1pct/-0.9pct/-6.6pct。
渠道人力端：人力规模逐步企稳，个险和银保的专业化程度持续提升带动产能和收入提升。1）个险：高基数下仍稳健增长，人力规模逐步触底回升，结构和质态改善明显。截至1H24，中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险个险人力规模分别为62.9万人/34万人/18.3万人/13.9万人，各大险企人均NBV等核心指标均同比提升；2）银保：严格执行“报行合一”，保费有所波动但价值表现均提升。伴随“1对3”合作限制放开，头部险企积极巩固与优质银行合作，NBVM和价值贡献占比有望持续提升，有望成为渠道“第二增长曲线”。
利润及分红派息：投资回暖带动净利润回升，普遍进行中期分红。1）投资回暖及负债端质态改善推动归母净利润普增。1H24中国人寿/中国平安/中国太保/中国人保/新华保险归母净利润分别同比+10.6%/+6.8%/+37.1%/+14.1%/+11.1%；2）呼应新“国九条”和重视股东回报，普遍进行中期现金分红。中国人寿/中国平安/新华保险/中国人保拟派发中期分红的现金分红比例分别为14.8%/22.7%/15.2%/12.3%，拟派发每股股利分别为0.2元/0.93元/0.54元/0.06元。
资产端：总投资收益率和净投资收益率表现分化，债券占比持续提升。1）1H24利率持续下行，固收新增配置难度加大，净投资收益率普遍承压，中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险/中国人保年化净投资收益率分别为3.0%/3.3%/3.6%/3.2%/3.2%，分别同比-0.75pct/-0.20pct/-0.40pct/-0.20pct/-0.20pct。2）债券投资占比普遍提升，股票投资占比则有所分化。除新华保险外，其余险企债券占比均有所提升。股票占比有所分化，新华保险股票占比提升明显。中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险/中国人保股票投资占比分0.32pct/+0.18pct/+0.61pct/+2.13pct/-0.30pct。
内含价值：依托新业务价值和投资端较为亮眼表现，EV增速回暖。主要上市险企1H24期末内含价值增速回升。从投资收益率内含价值敏感性来看，新华、太保敏感性较高，伴随宏观经济复苏回暖，投资端有望贡献更大的EV弹性。
投资建议：上市头部险企及时进行产品结构调整，严格落实“报行合一”，压降负债成本，调整产品结构及时适应市场变化，未来分红险、保障型等险种占比有望提升，产品结构有望更为均衡，有望缓解市场对于潜在“利差损”和“费差损”风险的担忧。伴随系列宏观经济政策落地发力和资本市场改革的推进，投资端有望持续回暖，另外考虑到去年同期基数，保险资产和负债端有望迎来共振，建议重点关注经营稳健、产品体系丰富的头部寿险标的中国太保，关注中国平安、中国人寿、新华保险，以及财险龙头中国财险。
风险提示：政策不及预期、资本市场波动加大、居民财富增长不及预期、长期利率下行超预期、险企改革不及预期。（民生证券 张凯烽）
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