四川大决策投顾：短期扰动不改长期趋势，药店板块底部价值凸显

四川大决策投顾 摘要：连锁药店行业在比价政策的持续推动下，虽然短期内面临一些挑战，但长期来看，行业的发展前景依然乐观，当前板块具备较高的中长期配置价值。

1.药店行业概述

药店行业是中国药品流通体系的重要组成部分，近年来随着医疗改革的深入和消费者健康意识的提升，行业发展迅速。

药店的上游产业链主要包括药品制造、医疗器械生产、保健品生产以及医药物流供应商，而下游则面向广大消费者，包括线下客户和线上客户，后者通过医药电商平台、药店APP等渠道购买药品。

2.政策推动处方外流，药店行业有望扩容

政策端多措并举，推动处方外流到零售药店终端。针对医院处方流出，国家陆续推出药品零加成、药占比考核、电子处方等措施，降低医院保留处方的意愿，并明确医疗机构不得限制处方外流；针对零售药店处方流入，定点零售药店纳入门诊统筹管理、取消“医保两定”资格审查、药店分级分类等政策都有利于零售药店更好地承接外流处方，从而实现院内处方流向零售药店。

政策利好行业发展，零售药店迎来新机遇。长期以来，为了促进医药分业，降低医疗机构在药品终端销售渠道中的占比，中国出台了多项政策从多维度支持零售药店行业的发展。2023年，国家医保局办公室发布《关于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》，鼓励符合条件的定点零售药店自愿申请开通门诊统筹服务，试图从根本上解决处方外流困难的问题，零售药店有望持续受益。

零售药店销售额持续增长，终端销售占比不断提升。根据米内网数据，中国零售药店药品销售额由2016年3,375亿元增长至2023年5,533亿元，CAGR为7.3%，零售药店终端销售占比由2016年的22.5%提升至2023年的29.3%，而公立医院终端销售占比从2016年的68.4%逐步下降至2023年的61.3%，处方外流持续推进。

零售药店药品销售额有望由2023年5,533亿元增长至2030年8,887亿元，CAGR达7.00%。参考2016-2023年药品三大终端销售额CAGR为3.35%，假设2024-2030年药品三大终端销售额CAGR保持3.35%，且第三终端医疗机构的占比保持2023年的9.42%。同时，我们假设2024-2030年第一终端公立医院的销售占比每年以2%的幅度逐步下滑，计算可得公立医院销售占比有望由2023年61.25%下降至2030年53.17%；零售药店销售占比有望由2023年29.33%提升至2030年37.41%。

3.中国零售药店进入加速整合期，行业龙头存在市场份额扩张空间

近年中国零售药店处于加速整合阶段，头部公司通过自建、并购、加盟等方式积极进行门店拓展。大型连锁药店在经营上具有一定的优势：首先，大型连锁面对上游供应厂商话语权更强，一方面议价能力强，降低采购成本。同时，头部连锁药店可打造市场优势更大的丰富产品矩阵，从而实现客流和客单价的增长。此外，大型连锁药店服务水平更有竞争力，人员培训和会员管理均更加精细，数据赋能可以助力精准营销。

连锁药店的数量增速高于单体药店：单体药店从2018年的23.36万家增至2022年的26.33万家，2018年-2022年年均复合增长率为3.04%；连锁药店从2018年的25.55万家增至2022年的36.00万家，2018年-2022年年均复合增长率为8.95%。

从连锁率来看，中国的零售药店近年经过整合已经有了大幅提升：根据商务部数据中国零售药店连锁率由2013年的36.6%提升至2022年的57.8%。

近年，零售药店头部公司持续进行门店拓展。在2020年-2023年期间，头部零售药店门店数量实现迅速增长。截至2023年末，一心堂、老百姓、大参林及益丰药房的门店数量均已超过10000家。2023年，大参林门店在高基数基础上新增超过4000家。老百姓的门店数量在2023年末已经超过了13500家，在2022年末的高基数基础上仍然在2023年新增2791家门店。健之佳门店数量规模相对较小，但是也表现出较高的增长速度。健之佳在2023年末门店数量达到5116家，门店数量和2020年期末相比翻倍增长。

虽然国内连锁药店的实际情况与海外存在一定的差异，但海外的集中度水平仍对我国药店行业具备一定的借鉴意义。伴随着零售药店头部企业近年在行业中的扩张及收购，中国零售药店的行业的集中度呈现出上升趋势。在2022 年，中国零售药店行业 Top100 的企业占全国零售市场总额的比重达到了 36.5%，和 2018年相比提高了 3.1 个百分点。前 10 位销售总额在 2022 年占全国零售市场总额的 22.3%，与 2019 年比较提高 2.7 个百分点。

从连锁率的角度看，中国零售药店的连锁率和海外相比仍然存在提升空间——根据 IQVIA 数据，美国药店的连锁化率从 1990 年的不到 40%增长至 2021 年的 90%，TOP3 连锁门店数量占据了全美药店数量的近 37%。

4.行业近期变化：政策扰动下药店板块超跌，底部价值凸显

零售渠道价格监管趋严。近期国家医保局多次发文和发言，针对同品牌同品种药品在院内、零售即线下零售药店和线上医药平台等多渠道之间存在价差的情况，开始推进定点零售药店价格公示和监测系统，进一步对市场价格进行治理。

各地陆续落地药品比价系统和比价政策。前期主要是辽宁大连、沈阳和广东深圳进行了药品比价系统的试点。自国家医保局医药价格治理培训班在沈阳举办后，多地纷纷落地药品比价系统。以深圳医保局的医保价格通为例，平台会对销售排名靠前药品的价格最高的5 家和最低的 5 家进行重点展示，同时患者也可以自行查询的方式进行比价。

受到政策持续落地的影响，药店板块持续超跌。或由于市场对于药品比价系统落地之后，连锁药店药品价格和盈利能力能否持续抱有疑问，药店板块公司持续超跌。

当前药店板块已然超跌，价值已凸凸显，基于以下两点看好药店中长期配置价值：

①零售渠道有其独特价值。一方面现阶段医保在零售渠道的支付主要是个人支付，统筹支付比例较低。我们认为明确的药品限价不会明显降低统筹账户的支付压力；另一方面，零售药店是上游工业企业的重要渠道，也是患者自由选择药品的重要渠道，一刀切可能影响较多患者的用药选择。零售渠道有其独特的价值，

②对非医保用药预计仍有自主定价权。但医保强化对连锁药房的监管也是大势所趋。随着门诊统筹政策的逐步推进，统筹账户在药店的支付金额也预计会逐步上升。因此对于药店行业内医保用药的价格和质量进行治理，管理行为进行规范，是大势所趋。严格的监管对药店的供应链和合规管理都有较高的要求。大型连锁在供应链管理和合规管理上更有优势。

相关个股：大参林、一心堂、健之佳、老百姓、益丰药房。

参考资料：

1.2024-8-27国联证券——处方外流持续推进，零售药店集中度提升

2.2024-7-10中银证券——行业仍然存在整合空间，处方外流环境有望逐步发生变化

3.2024-7-1开源证券——药店板块超跌进入底部区域，价值已凸显

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