上海
中国银河证券股份有限公司张一纬近期对工商银行进行研究并发布了研究报告《工商银行2024年半年度报告业绩点评：资产规模稳定增长，首度实施中期分红》，本报告对工商银行给出买入评级，当前股价为5.98元。
工商银行(601398)
摘要：
营收承压，净利润降幅边际改善：2024H1，公司实现营业收入4019.99亿元，同比下降6.03%；归母净利润1704.67亿元，同比下降1.89%；加权平均ROE9.53%，同比下降0.98个百分点。公司2024Q2单季度营收同比下降8.75%；归母净利润同比下降0.92%，降幅环比收窄。公司二季度净利边际改善，资产规模稳定增长和信用成本优化为经营质效提供支撑。
负债成本刚性延续，信贷投放平稳增长：2024H1，公司利息净收入3139.5亿元，同比下降6.84%；净息差1.43%，分别较一季度、较上年末下降5、18BP，主要受LPR下调、重定价和存款定期化影响。2024H1公司生息资产收益率3.28%，较上年末下降17BP，付息负债成本率2.04%，与上年末持平。其中，贷款收益率、存款成本率分别为3.52%、1.84%，分别较上年末下降29、5BP。截至6月末，各项贷款较上年末增长6.71%，主要由对公贷款拉动。对公贷款较上年末增长8.49%，制造业、战略性新兴产业、绿色、普惠贷款分别较上年末增长13%、14.7%、13.7%、21.5%。零售贷款较上年末增长2.09%，其中，消费、经营贷分别较上年末增长17.39%、16.67%，按揭贷款较上年末下降1.96%。6月末，各项存款较上年末增长1.7%，其中，公司存款较上年末下降2%，可能受停止“手工补息”影响；个人存款较上年末增长5.8%。
中收拖累非息，财富管理规模保持领先：2024H1，公司实现非息收入1065.49亿元，同比下降3.58%。中间收入仍然承压，上半年公司实现中收674.05亿元，同比下降8.25%，其中，结算清算、投行业务收入分别同比增长7.23%、8.47%；受基金保险费率下降以及资本市场波动影响，个人理财及私行业务收入同比下降26.66%。公司财富管理规模保持行业领先，6月末，零售AUM21.77万亿，较上年末增长5.12%。公司其他非息收入391.44亿元，同比增长5.67%，其中，投资收益216.35亿元，同比下降8.35%，公允价值变动损益83.99亿元，同比增长72.39%。
资产质量总体平稳，零售不良有所上升，拨备计提增加风险抵御能力增强：截至2024年6月末，公司不良贷款率1.35%，较一季度和上年末下降1BP；关注类贷款占比1.92%，较上年末上升7BP。其中，对公贷款不良率1.69%，较上年末下降12BP，各行业不良率均有所下降；零售贷款不良率0.9%，较上年末上升20BP。6月末，公司拨备覆盖率218.43%，分别较一季度、上年末上升2.12、4.46个百分点。公司资产质量平稳，风险抵御能力进一步提高。
投资建议：公司为国有大行之一，规模与市场份额领先同业，业务结构多元，综合经营韧性较强。做专主责主业，信贷投放稳步扩张，结构转型升级，“GBC+”改革推进，高质量发展能力增强。资产质量稳健，风险抵御能力提高，资本充足平稳。首度实施中期分红，股息率稳定较高，股东回报长期可持续。结合公司基本面和股价弹性，首次覆盖我们给予“推荐”评级，2024-2026年BVPS10.18元/10.91元/11.68元，对应当前股价PB0.59X/0.55X/0.51X。
风险提示：经济增长低于预期导致资产质量恶化的风险，利率持续下行导致NIM承压的风险：规模导向弱化导致扩表和营收增速放缓的风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国信证券田维韦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.89%，其预测2024年度归属净利润为盈利3670亿，根据现价换算的预测PE为6.04。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为6.88。
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