下游生猪价格上涨，上游动物保健板块估值持续修复

文丨何艳‍‍‍‍‍

编辑丨谢长艳‍‍

在养殖企业盈利改善的当下，近期，生物股份、中牧股份、科前生物、瑞普生物、海利生物等动物保健股股价均已有抬头迹象。7月中下旬至今，动保行业内公司股价普遍翻红。比如，7月25日至8月7日，板块内除了大禹生物一家公司出现下跌外，其他公司无一例外实现股价上涨。

近期，国内生猪价格持续走高，截至8月7日，全国外三元生猪均价涨至20.69元/公斤，刷新高点纪录。伴随着猪价持续走高，生猪养殖行业盈利情况也出现显著回暖。以龙头牧原股份为例，公司上半年业绩扭亏为盈，机构预计公司业绩有望随猪周期回暖持续改善。

下游生猪养殖行业实现盈利，也有望带动上游动物保健业景气度回升。事实上，动保行业与猪周期高度相关。历史数据显示，动保企业的营收及利润与养殖企业走势基本一致。当下，生猪产能进入去化通道，生猪养殖板块估值回升，机构分析认为，动保企业将紧随其后迎来估值修复。

下游生猪养殖行业实现盈利

上游动物保健有望景气回升

猪价具有易涨难跌、周期韧性强的特征。前期，生猪产能经过了16个月的去化，累计去化幅度达到9.2%，且从2023年11月至2024年6月的8个月时间内，产能都持续低于2021—2022年周期的最低点，其对应着下半年生猪供给将在低位持续较长时间。三季度对应生猪出栏低点，猪价上涨动力足；而四季度为需求旺季，猪价或将维持高位。因此，中邮证券预计，下半年猪价下降空间有限，将在相对高位维持较长时间。

当前正值中报披露季，从目前已披露的业绩预告来看，生猪养殖行业二季度盈利明显好转已兑现。同时各企业的成本下降程度、盈利水平更加清晰明朗。2024年中报业绩预告，一半的生猪养殖企业预计将实现扭亏。

而已发布正式财报的牧原股份2024年上半年实现营业收入568.66亿元，同比增长9.63%；实现归母净利润8.29亿元，同比扭亏为盈。牧原股份上半年经营业绩实现同比扭亏为盈，主要原因为报告期内公司生猪出栏量、生猪销售均价较去年同期上升，且生猪养殖成本较去年同期下降。

下游生猪养殖行业实现盈利，有望带动上游动物保健业景气度回升。事实上，动保行业与猪周期高度相关。动保企业营收利润与养殖企业走势基本一致，同时，动保企业的业绩波动幅度小于养殖企业。在猪周期上行期，虽然猪只数量减少，但由于猪价上行，养殖户有更强的意愿使用兽药，头均用药量和兽药价格都上涨，带来总体营收上行；而在猪周期下行期，猪只数量增加，猪价下跌，养殖端用药意愿下降，头均用药量下跌，兽药价格下跌，带来总体营收下降。

生猪养殖板块和动保板块股价走势相近或略滞后。据申港证券统计，前几轮猪周期中，两者基本呈现同涨同跌状况。不过在较近的一轮周期（2018年—2022年）中，生猪养殖板块领先动保板块上行。数据显示，非洲猪瘟于2018年8月传入我国，生猪养殖板块从2018年9月开始上涨，而动保板块从2019年3月才开始上涨行情，养殖领先于动保板块6个月，与二者基本面的回暖顺序一致。

猪肉、蛋鸡涨价出现催化效应

投资者密切关注动保产品需求

伴随着猪肉、蛋鸡等养殖产品的持续涨价，投资者对上游动保行业的关注度也在持续提升。

比如，早在7月19日就有投资者向中牧股份提问。公司提交的非洲猪瘟亚单位疫苗应急评价申请，目前正由农业农村部组织应急评审中，具体已经到了哪个阶段。

对此，中牧股份8月2日在投资者互动平台表示，公司已提交了非洲猪瘟亚单位疫苗应急评价申请，目前正由农业农村部组织应急评审中，公司持续关注该事项的进展情况。同时，公司也在积极跟踪其他技术路线。

再比如，8月7日，有投资者在互动平台向瑞普生物提问称，最近猪肉涨价，蛋鸡涨价都有利于养殖，请问公司从中有什么影响？对此，瑞普生物回答表示：养殖行情的回暖有利于提振动保产品需求，对公司未来业绩有积极影响。公司业绩受下游养殖行情、同行业竞争、产品推广等多方面因素共同作用。

此外，还有投资者向瑞普生物提问称，恶劣的环境下还能双增长，说明公司领导层非常优秀，如今养殖环境向好，请问公司如何把握机会？目前下游需求如何？对此，瑞普生物表示，今年二季度以来下游养殖行情回暖，对动保行业有积极影响，但效应传导有滞后性。公司坚持以客户为中心，为客户提供“高性价比产品+疫病防控综合解决方案”提高养殖客户疫病综合防控水平，持续深化与养殖集团的战略合作。

除了上述公司，生物股份、普莱柯等公司亦备受投资者关注。

事实上，疫病管理向来是养殖企业重点关注的方向之一。比如，牧原股份即在2024年半年度报告中表示，由于去年冬季疫病影响，公司年初生猪养殖完全成本有阶段性上升。公司及时总结经验，对疫病实现全面、常态化的防控，通过优化硬件设备、加强人员管理来提升生猪的健康水平，各项生产指标逐步改善，生猪养殖成本持续下降，2024年6月生猪养殖完全成本接近14元/kg。后续随着公司在疫病防控、营养配方、种猪育种、智能化与信息化、人才培养等方面的持续投入，生产管理各环节的不断优化，公司生产效率将逐步提高。

动保板块股有望迎来估值修复

Wind数据显示，今年以来，截至8月7日，动物保健板块内14家公司股价全部出现下跌，三家龙头公司生物股份、中牧股份、科前生物年内跌幅均超过30%。

8月2日中牧股份就在与投资者互动中表示，公司股价短期波动受多种因素影响，公司始终注重价值创造和股东回报，并不断完善与投资者良性互动交流的长效机制，向资本市场传递经营情况和投资价值，努力为投资者创造更大的价值并实现更高的回报。

申港证券分析称，“动保和生猪养殖板块的估值历史走势较为相近，但当前两者估值水平背离较大，养殖板块估值快速回升，而动保板块估值仍位于谷底。”

据Wind数据显示，截至2024年8月7日，动保板块市净率为1.46倍，处于0.68%分位点，生猪养殖板块市净率为3.31倍，处于39.14%分位点。

申港证券进一步认为，近期，生猪产能进入去化通道，生猪养殖板块估值回升，动保将紧随其后迎来估值修复。

以国内动物保健领域的龙头企业生物股份为例，公司业绩与下游养殖行业密切相关。近年来，因下游养殖业波动较大，公司营收利润均有所下降。

2018年，在行业监管政策调整、养殖产业周期波动和非洲猪瘟疫情蔓延带来的不利影响之下，公司业绩小幅下滑，全年营业收入同比下降0.23%，净利润下降13.29%。2019年，下游生猪养殖行业受非洲猪瘟疫情的严重影响，生猪存栏量同比大幅减少，导致公司经营业绩大幅下滑，全年营业收入同比下降40.6%，净利润同比下滑70.7%。

而到了2020年至2021年，因下游养殖量利齐升，公司产品销量也得以回暖。2021年，公司营业收入为17.76亿元，同比增长12.3%；归母净利润略微下降，约为3.82亿元，同比下降5.89%，剔除辽宁益康商誉减值及新立项非洲猪瘟mRNA疫苗研发投入等因素，公司归母净利润与营收增速基本相当。

2022年以来，公司盈利能力边际好转。2022年公司实现营收15.3亿元，同比增长14%，主要由于2022年下游生猪养殖行业低迷，导致疫苗需求减少，从而导致销售额下降；公司归母净利润为2.1亿元，同比下降45%，主要受营收减少和高毛利产品收入下降等因素影响。但分季度来看，公司收入利润情况均出现边际好转，一季度至四季度营收、归母净利润同比降幅逐季度收窄。

在养殖企业盈利改善的当下，近期，生物股份、中牧股份、科前生物、瑞普生物、海利生物等动物保健股股价均已有抬头迹象。7月中下旬至今，动保行业内公司股价普遍翻红。比如，7月25日至8月7日，板块内除了大禹生物一家公司出现下跌外，其他公司无一例外实现股价上涨。

（本文已刊发于8月10日《证券市场周刊》。文中提及个股仅作举例分析，不作投资建议。）