【国金晨讯】定价调控政策“及时雨”助力缓释利差压力

今日精选

【非银舒思勤】保险业建议关注①Q2 资产端、负债端业绩向好标的中国太保A/H、中国平安；②负债端、资产端高弹性的低估值标的中国太平H。预定利率快速下降叠加新单摊薄效用更强，我国长期利差损无需过度担忧，利差损风险担忧缓释，有望驱动保险股估值修复。从制度角度看，我国利差损调控政策出台时间不算晚，预定利率动态调整机制也有望较快速建立，新单负债成本有望快速下降；此外，当前我国寿险市场仍未饱和，居民健康、养老需求的释放有望驱动寿险保费长期维持较为稳健的增长。

【电新姚遥】光伏&储能：7月国内装机、电池组件/逆变器出口同增环降符合季节性特征，并且，其中仍不乏国网区域集中式新增装机环增19%（反映三北集中式项目建设加速启动）、欧洲以外地区组件出口保持环增、逆变器单月出口首次同比转正等结构性亮点；板块半年报陆续发布，阿特斯、阳光电源、福斯特、永臻股份等龙头业绩表现亮眼，在板块弱β趋势中尽显龙头α本色，再次重申景气周期底部对“强α公司”的重点布局机会，当前位置我们认为是胜率、赔率皆佳的时间窗口。

【电新姚遥】持续关注阳光电源，公司公告24H1营收310亿元/+8.4%，归母净利润49.6亿元/+13.9%；2Q24营收184亿元/+14.7%；归母净利润28.6亿元，环比增长36.6%，符合我们预期，略超市场预期。光储产品价跌量增，复原会计准则影响后预计上半年逆变器、储能系统毛利率约40%、43%左右，盈利能力保持高位；存货及合同负债环比高增，有望支持业务兑现高增。海外储能订单加速释放，非美地区占比提升明显。

【电新姚遥】持续关注福斯特，公司公告24H1营收107.6亿元/+1.4%，归母净利润9.28亿元/+4.9%；Q2归母净利润4.07亿元，同比-21.8%，环比-22%。胶膜盈利超预期，逆境提份额彰显龙头优势；成本优势+差异化产品+海外优势产能全方位巩固盈利优势；经营活动现金流大幅回正，审慎计提信用减值影响业绩。上半年公司感光干膜销量同增35.8%，铝塑膜销量同增35.5%，电子材料有望进入高速发展期。

【电新姚遥】持续关注泰盛风能，公司公告1H24实现营收/归母净利为16.6/1.3亿元，分别同比-0.8%/+9.5%，其中Q2实现营收/归母净利为10.0/0.7亿元，分别同比+15.5%/+170.1%。上半年海外收入大幅增长36.8%，盈利能力保持稳定。陆风毛利率基本稳定，两海业务盈利承压。国内订单保持增长约6.2亿元，海外订单略有下降约2.3亿元，公司在德国设立欧洲销售中心，更加贴近一线市场，有望加速订单获取，预计后续海外新增订单有望回暖。

【机械满在朋】持续关注中国中车，公司公告1H24收入900.39亿元/+3.13%，归母净利润42.01亿元/+21.4%，扣非后归母净利润33.6亿元/+30.08%；单Q2收入578.57亿元/+5.34%，归母净利润31.93亿元/+12.21%，扣非后归母净利润26.92亿元/+13.14%。铁路装备业务收入高增46.99%，维保占比47.6%，较23年的34.0%提升13.6pcts。铁路固定资产投资加速增长，铁路客运量持续恢复，看好铁路装备需求持续复苏。动车组五级修招标量高增,看好动车组维保业务高增。

【机械满在朋】持续关注优利德，公司公告1H24现营收/归母净利为5.64/1.03亿元，分别同比+3.54%/+6.87%。高端仪器仪表推进顺利，单季度毛利率同比、环比均有所提升。单季度收入下滑主要系ODM业务影响，看好公司后续恢复增长。发布股权激励，彰显业绩长期增长信心。

【机械满在朋】持续关注中信重工，公司公告1H24营业收入38.90亿元/-16.42%，扣非归母净利润1.63亿元/+37.21%，营收短期承压系风电客户自身原因导致实施节奏放缓，不能按时确认收入。海外市场持续突破，1H24公司海外生效订货超39亿元，同比+65%，占比创历史新高，看好公司盈利能力持续提升。金属价格维持高位，继续催化矿山企业资本开支扩张，矿山装备仍处于景气周期。

【医药袁维】持续关注华润三九，公司公告24H1收入141.06亿元/+7.3%，归母净利润23.98亿元/+27.77%，扣非归母净利润23.09亿元/+26.33%。CHC业务上半年收入+毛利率双重提升，助力公司业绩提升。并购整合继续发力，近期公告拟收购天士力28%股权，有望加强公司心脑血管等领域的实力，为长期发展夯实基础。

【医药袁维】持续关注爱尔眼科，公司公告1H24实现营收/归母净利为105.45/20.5亿元，分别同比+3%/+20%。终端需求稳步提升，24H1实现门诊量794.07万人次，同比+9.03%，手术64.99万例同比+6.92%，各板块业务增长有韧性。规模效应下盈利能力持续提升，费用率保持稳定。公司继续推进中心城市和重点省会城市的区域性眼科中心建设，国内外服务网络进一步完善。

【医药袁维】持续关注鱼跃医疗，公司公告24H1收入43.08亿元/-14%，归母净利润11.20亿元/-25%，扣非归母净利润9.64亿元/-23%。Q2收入20.76亿元/-9%，归母净利润4.61亿元/-41%，扣非归母净利润4.13亿元/-25%。呼吸制氧板块回归常态发展，血糖及急救增长表现亮眼；海外销售稳步增长，H1外销收入+30%，研发注册持续推进。拟定2024年半年度利润分配方案，预计还将现金分红4.01亿元，占当期归母净利润的35.78%，持续回报投资者。

【电子樊志远】持续关注博硕科技，公司公告1H24实现营收/归母净利为5.42/0.97亿元，分别同比+5.18%/-13.54%，综合毛利率35.06%较23年呈现修复态势。公司维持高研发投入，研发费用率提升明显，看好公司后续把握消费电子、新能源和医疗大健康等领域机会的能力。端侧AI发展带动新一波换机潮，看好下游行业发展拉动公司业绩。深化主要客户合作，拓展新客户顺利。

【化妆品罗晓婷】持续关注丸美股份，公司公告1H24实现营收/归母净利为13.5/1.77亿元，分别同比+27.65%/+35.09%。2Q24毛利率持续优化同比+3.4PCT至74.7%，营销投入加大、蓄力长期品牌势能，盈利能力同比提升。上半年明星产品升级+线下改善助力主品牌丸美增长提速，看不见+蹭不掉系列持续发力、第二品牌恋火延续快增。线上聚焦大单品策略+人群精细化运营+多平台协同、收入延续快增。

定价调控政策“及时雨”助力缓释利差压力——基于日美德利差调控经验

舒思勤

非银组

非银首席分析师

核心观点：预定利率快速下降叠加新单摊薄效用更强，我国长期利差损无需过度担忧，利差损风险担忧缓释，有望驱动保险股估值修复。当前保险股大幅折价，以2023年的静态EV估算，A股估值隐含的长期投资收益率假设仅处于1.7%-2.0%区间（除国寿3.3%外），H股估值隐含的长期投资收益率假设仅处于0.4%-1.1%区间。

风险提示：长端利率超预期下行；监管政策趋严；权益市场波动。

电新周报：半年报开启“龙头α”再验证，胜率、赔率皆佳的布局窗口明确

姚 遥

电新组

电新首席分析师

核心观点：光伏&储能：7月国内装机、电池组件/逆变器出口同增环降符合季节性特征，并且，其中仍不乏国网区域集中式新增装机环增19%（反映三北集中式项目建设加速启动）、欧洲以外地区组件出口保持环增、逆变器单月出口首次同比转正等结构性亮点；板块半年报陆续发布，阿特斯、阳光电源、福斯特、永臻股份等龙头业绩表现亮眼，在板块弱β趋势中尽显龙头α本色，再次重申景气周期底部对“强α公司”的重点布局机会，当前位置我们认为是胜率、赔率皆佳的时间窗口。

风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。

今日关注

阳光电源24年中报点评：盈利能力持续亮眼，下半年海外储能订单确认有望加速

姚 遥

电新组

电新首席分析师

核心观点：光储产品价跌量增，盈利能力持续保持高位：逆变器收入131亿元，同比增长12.6%，毛利率37.6%，同比提升1.7pct。储能系统收入78亿元，同比下降8.3%，毛利率40.08%，同比提升12.6pct，我们判断逆变器/储能收入同比增速放缓/同比下降主要是因为原材料价格下跌带动产品单价下滑所致。上半年公司根据最新会计准则将保证类质保费用计入营业成本，复原后预计上半年逆变器、储能系统毛利率约40%、43%左右，延续去年高盈利状态。

风险提示：国际贸易政策风险；汇率波动风险；竞争加剧风险。

福斯特24年中报点评：逆境再显胶膜龙头优势，新材料快速放量空间广阔

姚 遥

电新组

电新首席分析师

核心观点：公司Q2实现归母净利润4.07亿元，同比-21.8%，环比-22%。胶膜盈利超预期，逆境提份额彰显龙头优势。成本优势+差异化产品+海外优势产能全方位巩固盈利优势。经营活动现金流大幅回正，审慎计提信用减值影响业绩。电子材料有望进入高速发展期。

风险提示：信用减值损失波动、竞争格局恶化、行业增速不及预期。

泰胜风能24年中报点评：海外收入大幅增长，订单环比继续增加

姚 遥

电新组

电新首席分析师

核心观点：海外收入大幅增长，盈利能力保持稳定：上半年公司实现海外销售收入8.9亿元，同比增长36.8%，毛利率26.7%，同比下降约0.4pct；海外业务收入提升带动公司盈利能力维持较好水平，上半年公司毛利率约为20.0%，同比提升约1pct，其中二季度实现毛利率19.9%，环比下降0.3pct，同比增长3.8pct。

风险提示：海外订单增长不及预期，国际化经营及管理风险；原材料价格波动。

中国中车24年中报点评：铁路装备收入高增，维保占比显著提升

满在朋

机械组

机械首席分析师

核心观点：铁路装备业务收入高增，维保占比显著提升。根据公司公告，受益动车组和客车收入增长，1H24公司铁路装备业务实现收入419.85亿元，同比增长46.99%，增速较高。铁路装备业务中铁路装备修理改装业务收入199.97亿元，占比47.6%，较23年的34.0%提升13.6pcts，维保占比显著提升。

风险提示：铁路固定资产投资不及预期；海外业务拓展不及预期；新产业发展不及预期；汇率波动风险。

优利德24年中报点评：盈利能力持续提升，看好业绩长期增长

满在朋

机械组

机械首席分析师

核心观点：高端仪器仪表推进顺利，单季度毛利率同比、环比均有所提升。单季度收入下滑主要系ODM业务影响，看好公司后续恢复增长。根据公告，24H1公司专业化仪表、测试仪器、通用仪表、温度与环境四块业务分别实现收入0.44/0.77/3.20/1.19亿元，同比+62.88%/+10.84%/-0.86%/-4.24%。发布股权激励，彰显业绩长期增长信心。

风险提示：产品研发不及预期、汇率波动风险、原材料价格波动风险、限售股解禁风险。

中信重工24年中报点评：收入短期承压，海外订货破新高

满在朋

机械组

机械首席分析师

核心观点：客户项目实施节奏放缓，营收短期承压。1H24实现营业收入38.90亿元，同比下降16.42%，主要是因为风电客户自身原因导致实施节奏放缓，不能按时确认收入，1H24新能源装备板块实现收入0.94亿元，同比-88.18%，相对1H23减少6.99亿元。根据公司公告，2Q24新能源装备生效订货环比增长237%，市场需求低迷态势扭转，看好下半年公司营收逐季度恢复。

风险提示：铜、金价格波动风险；中资矿商海外扩张不及预期；能源转型进展不及预期；海上风电招标不及预期；汇率波动风险。

爱尔眼科24年中报点评：利润增速亮眼，区域布局进一步完善

袁 维

医药组

医药首席分析师

核心观点：终端需求稳步提升，业务增长有韧性。终端需求方面，公司2024H1实现了门诊量 794.07万人次(同比+9.03%)，手术量64.99万例（同比+6.92%）。医疗行业需求有其刚性属性，随着未来经济逐步回暖，国内需求不断提振，眼科行业需求也有望快速提升。其中2024H1公司屈光项目收入41.55亿元（同比+4%）、白内障项目收入17.35亿元（同比+4%）、视光服务项目实现收入23.71亿元（同比+3%）、眼前段收入9.12 亿元（同比+5%）、眼后段项目收入7.20亿元（同比+5%），各板块业务增长彰显强韧性。

风险提示：市场竞争加剧风险；人才短缺风险；跨区发展风险；医疗安全性事故纠纷风险；合规监管风险等。

华润三九24年中报点评：业绩增长凸显强韧性，内生外延夯实发展基础

袁 维

医药组

医药首席分析师

核心观点：CHC业务实现高质量发展，助力业绩快速增长。CHC业务在上半年实现收入+毛利率的双重提升，1H24公司CHC业务收入为77.73亿元，同比+14%，毛利率为62.87%，同比提升5.9pct。受品牌消费者认可度持续提升的推动，呼吸品类保持较快增长，999感冒灵带动细分品类中999抗病毒口服液、999小柴胡颗粒、999藿香正气合剂等品种实现较快增长。处方药业务收入为24.17亿元，同比-13.07%，主要是部分产品受外部环境影响及饮片业务优化经营策略导致。传统国药收入为19.56亿元，同比+5.14%。药品、器械批发及零售收入为16.84亿元，同比+19.22%。在CHC业务高质量发展的基础上，1H24公司毛利率为53.56%，同比提升1.34pct，销售费用率为23.48%，同比减少1.54pct，盈利质量进一步提升。

风险提示：产品集采风险；竞争加剧风险；产品推广不及预期；医保药品限价风险；品牌价值变动风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险。

鱼跃医疗24年中报点评：呼吸制氧回归常态发展，血糖及急救板块增长亮眼

袁 维

医药组

医药首席分析师

核心观点：呼吸制氧板块回归常态发展，血糖及急救增长表现亮眼。分业务板块来看，上半年公司呼吸治疗解决方案实现收入16.42亿元，同比-29%，制氧机产品虽然较去年同期有一定下滑，但较2022年同期依然实现双位数符合增长。糖尿病护理解决方案实现收入5.62亿元，同比+55%，BGM相关产品市场占有率持续攀升，同时CGM产品研发工作稳步推进，新品销售实现快速拓展。急救板块实现收入1.08亿元，同比+35%，公司自主研发的AED产品M600获证后业务规模取得加速拓展，随着AED产品生产成本得到优化，预计未来毛利率水平将稳步提升。

风险提示：新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；收购整合不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；商誉风险。

博硕科技24年中报点评：24H1毛利率出现修复，下游发展有望助力业绩成长

樊志远

电子组

电子首席分析师

核心观点：公司维持高研发投入，研发费用率提升明显。公司24年上半年研发费用达到0.27亿元，同比+30.59%；研发费用率达到8.79%，较23年的6.19%有显著提升。公司研发费用增速高于营收增速，高强度研发投入短暂影响公司利润。报告期内，公司持续深耕消费电子与新能源/汽车类市场并积极布局医疗大健康等新托市场。持续性的研发投入是公司巩固当前技术地位的基础与开拓新市场的“敲门砖”。公司加大研发投入展现对未来市场的充足信心，看好公司后续把握消费电子、新能源和医疗大健康等领域机会的能力。

风险提示：客户集中度过高、消费电子产品出货量不及预期、汽车电子产品 出货量不及预期、自动化设备及夹治具需求不及预期的风险。

丸美股份24年中报点评：2Q24盈利能力同比优化，基数走高下丸美&恋火稳健增长

罗晓婷

化妆品组

化妆品分析师

核心观点：2Q24毛利率持续优化，营销投入加大、蓄力长期品牌势能，盈利能力同比提升。上半年明星产品升级+线下改善助力主品牌丸美增长提速，看不见+蹭不掉系列持续发力、第二品牌恋火较高基数下延续快增。公司渠道&产品&组织逐步理顺，向上动能足。

风险提示：主品牌增长不及预期，线上竞争激烈致投放效率不及预期，线下恢复不及预期。