Solaredge业绩环比小幅改善，欧洲市场不确定性仍存

平安证券近日发布电力设备及新能源行业点评：Solaredge业绩环比小幅改善，欧洲市场不确定性仍存。

以下为研究报告摘要：

Solaredge发布2024年第二季度财务报告。第二季度，公司实现营收2.65亿美元，同比减少73%，环比增长30%；非GAAP净亏损1.01亿美元，较Q1净亏损1.09亿美元环比收窄。公司预计第三季度实现营业收入2.6-2.9亿美元，环比-2~+9%。

平安观点：

Solaredge Q2业绩环比小幅回暖。Solaredge是全球知名的分布式光伏逆变器、优化器企业，总部位于以色列。公司产品主要面向美、欧等分布式光伏市场，包括户用和工商业市场。1）营业收入：2024年上半年，公司实现营收4.69亿美元，同比减少76%。第二季度，公司实现营收2.65亿美元，同比减少73%，环比增长30%；其中光伏业务营收2.41亿美元，占第二季度营收的91%，其他业务主要包括电池等。第二季度，公司功率优化器出货量200.2万台，同/环比-64%/+87%，环比出现改善；公司光伏逆变器出货量6.58万台，同/环比-80%/-4%，出货仍较为低迷；电池出货量128MWh，与第一季度持平。公司预计第三季度实现营业收入2.6-2.9亿美元，环比-2~+9%。2）毛利率：2024年第二季度，公司非GAAP毛利率为0.2%，较Q1的-6.5%环比转正，其中IRA收益贡献了3.3个百分点。公司预计第三季度非GAAP毛利率为-3~+1%，IRA收益将贡献5.6个百分点。3）净利润/亏损：公司第二季度实现非GAAP净亏损1.01亿美元，较Q1净亏损1.09亿美元环比收窄。

下游需求：美国需求平稳，新兴市场强劲，欧洲市场较弱。美国和欧洲是公司主要的目标市场，第二季度，公司光伏业务在美国/欧洲/其他国际市场实现的营收分别为0.97/0.88/0.56亿美元，占光伏业务的比重分别为40%/37%/23%；电池主要发往欧洲和国际市场，美国销售比重较小。产品结构来看，公司第二季度发货的产品中工商业和住宅分别占65%和35%。根据公司业绩说明会，公司产品下游需求整体改善，Q2公司渠道销售额约5.2亿美元，环比增长18%；但由于库存仍有积压，实际确认收入的增速弱于需求增速。从终端需求来看，美国需求端较为平稳，新兴市场增长强劲，欧洲市场较为疲软。第二季度，公司美国户用光伏渠道销售额同比增长32%，户用电池销售额增长55%，公司认为美国户用市场需求端并未增长，整体需求平稳，公司将业绩增长归因于与大型安装商的密切合作，公司在美国的市场地位提升；公司美国工商业光伏渠道销售额同比增长18%。欧洲户用光伏需求增长缓慢，公司荷兰市场销售额连续第三个季度下降，户用市场整体需求疲弱；公司欧洲工商业光伏渠道销售额同比下降3%。公司在除欧美外的其他国际市场销售高速增长，渠道销售额同比增长43%，泰国市场增长显著。

去库进展：美国已近尾声，欧洲去库较慢。第二季度，公司渠道销售额约为5.2亿美元，环比增长18%，但由于仍在去库存进程中，第二季度收入仅相当于渠道销售额的51%，公司实现的收入额低于下游实际需求。截至2024年第二季度末，SolarEdge的库存水平大约为1.5亿美元，相比上一季度的1.55亿美元有所下降；库存周转天数从第一季度的619天减少到第二季度的519天。公司正在积极采取措施，帮助渠道合作伙伴清理库存，具体方式包括降价促销、区域间库存调配、信息支持等。公司预计库存水平将继续下降，到2024年底将降至约1.3亿美元。分市场来看，公司预计，美国的渠道库存将在到2024年第三季度末基本正常化；公司认为欧洲的去库进程可能会延续到2025年初，一方面由于欧洲市场的复苏较慢，另一方面，欧洲分销商的库存行为发生了变化，倾向于维持较往年更低的库存水平。

投资建议：Solaredge业绩环比小幅改善，欧洲市场不确定性仍存。Solaredge第二季度亏损收窄，第三季度营收指引中枢小幅改善。具体市场来看，欧洲分布式光伏逆变器（不含微逆）需求较为疲软，主要由于荷兰市场政策端存在不确定性；美国户用光伏需求整体持平，新兴市场需求相对较好。Solaredge产品主要为分布式光伏逆变器和优化器，暂不涉及微逆产品。我们认为，需求确定性较强的新兴市场，以及微逆等受到政策鼓励的细分赛道仍有望呈现出色表现，国内头部企业覆盖市场更广、涉猎新兴市场，抵御个别市场波动的能力相对更强。上半年，东南亚、印度、巴基斯坦、巴西等新兴市场户用光储需求迎来爆发，需求表现优于欧美市场；同时，德国、奥地利微逆有望受益于阳台光伏鼓励政策，需求快速增长。建议关注：新兴市场布局扎实、业绩表现亮眼的德业股份；微逆产品实力出色、业绩弹性大的禾迈股份。

风险提示：（1）海外户用光储市场需求增长不及预期的风险。在全球碳中和愿景以及能源安全需求下，户用光储市场有望持续增长，新兴市场前景广阔；但如果部分地区出现补贴政策退出、政局动乱等因素，可能导致装机增长不及预期，影响国内企业逆变器相关业绩。（2）海外贸易政策收紧的风险。欧美、以及印巴等地区均有发展自主新能源产业链的倾向，贸易政策存在一定的不确定性。若后续相关市场在光伏逆变器、储能系统等环节提出关税等形式的制裁，可能影响国内企业的业务开展。（3）全球市场竞争加剧的风险。新兴市场热度较高的同时，也有较多企业试图进入。若后续户用光储赛道市场竞争加剧，出现价格战等情形，国内企业市场开拓和盈利等可能受到一定影响。（平安证券 皮秀,张之尧 ）

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