这次金融闪崩，远没有那么简单

　　“黑色星期一”全球金融闪崩的元凶并非日本加息导致的套息交易基本盘崩塌，它只是一个加速器，其根源是美、日央行对利率节奏的错误预判。

　　目前看，这一轮冲击可能还未结束，新一轮抛盘还在酝酿......

　　任谁也没有想到，就在孟加拉国人民争取民主自由胜利的当天，全球的金融市场却意外闪崩。

　　几乎所有的媒体和机构都在指责是日元加息引发了“套息交易”基本盘崩塌而造成的，其理由说起来似乎也无懈可击（以借日元套息交易为例）：

　　日元加息→日元汇率升值→借日元做套利的成本增加→机构出手资产去偿还之前借的日元→资产价格暴跌，套息交易的资产缩水诱发更大一轮资产抛售→资产加速下跌......

　　然而，如果你仔细了解套息交易机制，并跟踪整个事件的前因后果，你会发现，事情远没有想象的那么简单：

　　其一，此次事件的元凶并非“套息交易”负债端出了问题，即不是因为日本加息了，借日元搞套利的成本增加导致平仓太猛、股票大跌的。问题的根源在资产端涨价的信仰破灭了。

　　其二，对“套息交易”的指责，类似于2008年次贷危机被人们认为次贷是元凶一样，忽略了经济政策的失误。此次事件，除了市场的不理智的炒作，最大的元凶笔者认为是美、日央行：它们对利率的“模糊指引”掩盖了市场对经济真实情况的判断，并无形中吹大了金融泡沫。

　　其三，如果美、日央行还继续对利率问题模糊处理，那么“昨天ICU今天KTV”的金融动荡就还会有，还不会结束。目前，从VIX指数、黄金和美联储隔夜逆回购等数据看，套息交易的平仓盘还没有处理干净，类似的动荡可能还会出现。

　　为了更好地说明以上观点，需要读者了解“套息交易”的两个要点，如果你想进一步了解，可文末扫码领取美联储发布的《利率、套息交易和汇率》报告：

　　1、套息交易本质上是选择低息货币，并把它置换成高息货币然后“贷”出去赚到钱，其本质赚的是远期汇率变化的钱（传统模式）。2024年，变了，不少交易员把高息货币投资于风险更大的股票市场，无形中放大了风险。

　　（来源：美国联邦储备银行旧金山分行一篇论文）

　　2、以日元、美元套息交易为例，从交易员的角度看，其成本（负债端），是借日元的利息+日元升值的幅度，其收益（资产端）是借到日元换成美元后获得的投资收益。“套息交易”要想崩盘，要么是美日息差收窄（或者汇率反转）交易成本陡增，要么是借的钱收益突然不行。

　　纵观此次金融闪崩，很多人都把它归结到日元加息、7月美国经济数据不行将要大幅降息，从而导致美日利差收窄，即从套息交易的负债端考虑问题。

　　要知道，即便截止到8月5号，日元从高点升值逆转推高的成本基本跟10年期美债收益率仅4个月的收益相当——很难触发平仓。

　　所以，从负债端考虑问题，根本解释不了为什么日本加息0.25%、美国还没有降息的情况下，金融踩踏的那么严重？！

　　问题只能是资产端！！

　　现实也恰恰证明是美股和日股出了问题。

　　下图是8月5号的VIX指数，反应的是美国投资者为了给自己的资产（股票）上保险而激烈的竞争局面。

　　突然上升，说明大家都很恐慌，也说明这个赛道筹码很多、很拥挤。

　　日本那边类似数据化的信息很少，但从日经225指数单日跌幅12%来看应该会比美国这边更猛。

　　股票大跌，借的钱收益迅速萎缩，才是“套息交易”坍塌的核心。

　　但是话又说回来了，为什么股票坍塌的那么厉害呢？

　　我认为美、日央行有逃不掉的责任。

　　先是美联储。

　　从2023年11月到今年4月关于降息，美联储表态一直“不清不楚”。它既想降息缓和高利对经济的冲击，实现“软着陆”，又想谈论降息时不能太鸽派让通胀病复发。于是玩了一手骚操作：依靠美债收益率下降而引导市场“自发降息”（3月看形式不对，言辞激烈收了收）。

　　（美债收益率从2023年11月开始自发下滑）

　　这一行为无疑给金融开了宽松的大门，让美国资产价格脱离经济基本面一路狂奔，股债齐飞，尤其是AI！

　　其次，日本央行今年3月“鸽派”加息时还特意强调货币政策宽松，又给日本股市续了一口气。

　　然而，这一番操作到了7月全部破灭。

　　美股方面，7月中旬，当科技公司发布财报时，市场猛然发现：我靠，股价涨那么多，但科技公司并未从投资AI中赚到钱。于是，市场自发去泡沫，开始抛售股票.......

　　日本方面，受不了日元大幅贬值，开始干预，并试图通过加息缓解。

　　可是，日元一升值，直接带动日股一路往下走，7月11号日元和日股步调出奇的一致就是最好的证明。

　　可以说，整个“套息交易”资产端的崩盘离不开美、日央行的错误指引，想收紧却又“无意识”地打开宽松的大门，给资产新增了估值提升带来的泡沫。

　　当所有人都回过味来时，市场开始抢跑......

　　目前看，这轮抢跑暂时被美、日央行的“救市”态度挽回了不少。但是笔者认为只要以下三个条件不解决，抢跑还会在猜疑中继续下去：

　　其一，美联储为了缓和经济和支撑美股估值，究竟会拿出多少幅度的降息，日本央行又会怎么平衡汇率和股市，让日元升值别那么猛，从资产端收益上去间接地缓和“套息交易”的平仓盘？

　　其二，8月5号当天，作为抵御风险的黄金也大跌了，很可能是玩“套息交易”的交易员保证金不足，被迫卖出筹钱的。叠加VIX赛道拥挤，机构之间会不会产生猜疑，抢先卖出资产？

　　以上都将在8月14号美国通胀数据和9月6号美国就业数据出炉后被再次放大，也是检验美、日央行应对风险的考验，让我们拭目以待吧。

　　至于个人如何应对此次动荡，美债等是最好的对冲工具。