央行逆回购操作量为零，释放什么信号？

随着跨月平稳结束，资金面逐步企稳，公开市场转为回笼资金。

8月7日，央行逆回购操作量为零，由于当日有2516.7亿元央行逆回购到期，因此实现净回笼2516.7亿元。

月初以来，央行逆回购操作回归地量模式，且央行公开市场操作已连续5个交易日呈现资金净回笼。

东方金诚首席宏观分析师王青认为，月末银行考核时点过后，市场资金面转入充裕状态，是8月初央行逆回购操作规模回归地量，而且8月7日操作量为零的主要原因。

连续多日微量操作

中国人民银行网站消息，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，根据公开市场业务一级交易商的需求，2024年8月7日逆回购操作量为零。

值得注意的是，从7月22日起，央行逆回购操作方式改为固定利率、数量招标。这一方面明确了7天期逆回购利率的主要政策利率地位，增强了其稳定性和权威性。

王青表示，不同于此前的以“十亿元”为单位，数量招标增加了资金面调控的精准性。

从近期央行公开市场操作来看，逆回购操作规模开启“有整有零”模式。

例如，8月以来，8月1日、2日、5日、6日，央行分别以数量招标方式开展了103.7亿元、11.7亿元、6.7亿元、6.2亿元逆回购操作，对应货币回笼分别为2351亿元、3580.5亿元、3015.7亿元、2162.7亿元。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华认为，央行操作基本符合市场预期，根据短期资金面和扰动因素灵活选用多种工具，满足机构合理需求，平抑短期资金面波动。

中信证券首席经济学家明明也表示，公开市场逆回购招投标改为数量招标之后，央行每日公开市场操作的规模理论上由市场需求决定，因此不开展操作也是市场对流动性需求走低的表现。

资金面逐步企稳

从资金面来看，公开市场连续多日微量操作，跨月后资金面逐步企稳，也反映出资金面“不差钱”的现状。

具体而言，7日上海银行间同业拆放利率（Shibor）短期品种微涨。其中，隔夜Shibor上涨3.40BP，报1.6170%；7天Shibor上涨2.10BP，报1.7080%；14天Shibor下跌1.00BP，报1.7140%。

银行间质押式回购市场方面，短期资金利率均小幅上涨。具体看，7日，DR001加权平均利率上行4.71BP、报1.6288%；DR007加权平均利率上行2.91BP，报1.7223%，均在政策利率附近窄幅波动。

周茂华认为，央行近日公开市场接连微量操作，主要是月初市场流动性转趋宽松，央行灵活适度调整公开市场操作规模，合理回收短期过剩资金。从目前市场利率看，机构对短期资金整体需求偏弱。

王青进一步分析，7月25日至31日，DR007均值达到1.8768%，明显高于1.70%的7天期逆回购利率，市场流动性收紧。为此，央行持续实施千亿规模的逆回购操作，向市场注入流动性，遏制资金利率上行势头。而在月末考核时点过后，8月1日至6日DR007均值降至1.6955%，其中6日为1.6932%，已略低于央行7天期逆回购利率水平。

在王青看来，月初以来央行逆回购规模回归地量，并在7日降至零，在公开市场实施较大规模资金净回笼，旨在避免资金利率过度向下偏离短期政策利率，由此完成一个“削峰平谷”过程。

有专家分析，目前，7天期央行逆回购利率为1.7%，而市场上DR007（银行间市场存款类机构7天期债券质押式回购利率）也在1.7%附近，这意味着，金融机构即便有资金需求，也可以直接从市场上融资。

后续规模有可能适度加码

据华西证券分析师肖金川测算，8月政府债将发行2.2万亿元至2.4万亿元，净发行1.6万亿元至1.8万亿元，达到全年最高水平，环比增长1万亿元至1.2万亿元，同比增长4000亿元至6000亿元。

此外，8月将有4010亿元MLF到期以及政府债发行加速对资金面可能造成短时冲击。

综合市场分析来看，资金面趋紧可能还要待下周税期（8月15日）到来之后，届时逆回购规模有可能适度加大，预计央行将会在关键时点灵活操作，呵护资金面。

近期，政策利率和存款利率已集中下调，显示出货币政策逆周期加码。

央行下半年工作会议日前定调，继续实施稳健的货币政策，政策重心向惠民生、促消费倾斜。加大金融对实体经济的支持力度，把着力点更多转向惠民生、促消费。综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。推动社会综合融资成本稳中有降。

东兴证券研究报告认为，未来一段时间货币政策将延续对实体经济的支持性立场，并兼顾利率汇率风险；后续仍需持续观察海外降息进程。

王青判断，伴随央行货币政策框架进一步由数量型调控转向价格型调控，即从原来更为重视信贷、社融、M2等金融总量指标，转为更加重视市场利率调控，作为央行7天期逆回购利率直接调控的短期市场基准利率，未来DR007的波动性会进一步下降。这有助于清晰传递央行利率调控信号，也有助于理顺市场利率由短及长的传导关系。这也意味着未来针对税期走款、政府债发行、银行考核、重要节假日等可能带来资金面波动的因素，央行都将通过逆回购等公开市场操作方式，实施更为有力地“削峰平谷”，确保DR007围绕7天期逆回购利率平稳运行。

周茂华预计，展望8月，综合考虑国内加大宏观政策实施力度，实体经济融资需求回暖与政府债券供给增加、缴税缴准等，目前偏宽松资金面有望收敛。央行会灵活操作，继续保持市场流动性合理充裕。