20年4次，周期换“牛市”，白酒迎来第五次机会？|知酒拆周期②

我们分析了白酒周期与房地产周期高度重合，但是进一步分析就会发展，房地产周期的原因主要是内部导致的，即房地产的高杠杆发展模式绑架了银行和金融，房企负债超40万亿，购房者负债超70万亿，这已经成为经济领域的重大系统性风险。

而造成白酒周期的原因就不一样，外部原因更为明显，比如中央八项规定出台、酔驾入刑、消费税调整、房地产调控等，政策出台的本意和初衷不针对白酒行业，但是却对白酒行业产生了深远的影响。

但白酒高度依附于经济发展，21世纪以来，白酒行业的发展与经济叠加在一起，实现了整体上升。知酒君研究发现，白酒出现了四个周期性的小高峰，广发证券研究中心也指出，2003年至今白酒经历了四轮牛市，2023年至2026年有望迎来第五轮牛市。

一轮周期换来一次“牛市”，这给我们当下的白酒周期带来了观察启示。

白酒量价齐升，做大蛋糕的整体牛市

白酒的第一轮和第二轮牛市对应的主要是21世纪头十年，业内也把2002-2012年称之为黄金十年。

2001年中国加入WTO，全面融入经济全球化浪潮，内需与外贸都高速增长，GDP保持年均约10%的增速长达十年，各行各业跟着快速增长。

2003年，中国白酒产量约331.35万千升，到2007年增长至493.94万千升，保持着产销两旺的态势。

2001年5月11日，粮食白酒、薯类白酒消费税由比例税率调整为定额税率和比例税率，即从量从价征税，这导致各名酒企业纷纷调整产品结构发力高端市场，全兴（水井坊）、泸州老窖（国家1573）、今世缘（国缘）、沱牌酒业（舍得）等酒厂的高端产品纷纷入市销售。

2007年，中国白酒销售业绩排名前五的企业分别是五粮液、贵州茅台、剑南春、泸州老窖和山西汾酒，这里面有三家都是四川酒厂，也是在这一年，四川超越山东成为中国白酒产量第一省份，浓香是市场的绝对主流。

政务消费占比高，高端化的牛市

2008年受美国金融危机（次级贷款危机）的影响，以及国内汶川大地震等自然灾害，白酒行业出现了短暂的调整。

在国家4万亿经济刺激政策的影响下，白酒行业在2019年又步入了上行周期，开启了第二轮牛市。

2012年，白酒产量达到了1153.16万千升的历史之最产量，实现了连续七年的两位数增长。当年，中国白酒实现销售收入4466亿元，同比增长26.82%；实现利润总额819亿元，较上一年增长48.52%。

这段时期内白酒消费有个显著的特征，即政务消费占比较大，名酒最为典型。据中国酒业协会数据，2011年白酒的政务、商务、个人消费占比约为40%、42%、18%，而2017年政务消费下降至5%，商务消费下降至30%，个人消费则提高至65%。数据显示，2011年中央本级的公务接待费约15.19亿元，各省、市、县还有相当体量的公务接待费用。而到2020-2023年，中央本级的公务接待费维持在两三亿元左右。

2012年，中国白酒销售业绩排名前五的企业分别是五粮液、贵州茅台、洋河、泸州老窖、汾酒，剑南春跌出前五，洋河进入前五名。

在这个过程中，于2000年左右兴起的高端白酒热，如水井坊、国窖1573、舍得、窖藏1988、国缘等已经发展壮大，推动企业走上双品牌战略，高端化的成功是本轮周期最重要的积累，奠定了白酒抗压下一个周期的实力，也提前铺垫了2017年之后的白酒结构升级大牛市。

换档商务消费，量跌下的结构升级牛市

致癌物质、农药残留超标、勾兑门、塑化剂事件……2012年是中国白酒的多事之秋。
2012年4月，国务院下令公开三公经费；年底，中央八项规定出台；2013年底，党政机关国内公务接待管理规定出台；这些政策出台的本意不是针对白酒，但是却对白酒行业产生了深远的影响。

白酒塑化剂黑天鹅事件也是2012年底爆发的，事件一出，白酒股票持续一年下跌，整个行业普遍下跌了超50%。

禁酒令的影响在2013年显现，当年白酒行业产量为1226.2万千升，同比增幅为6.33%，此前连续八年的两位数增幅被终结；利润就更惨了，2013年实现利润804.87亿元，同比下滑1.92%，终结了连续八年的两位数正增长。

也只是经历了一两年的短期调整，白酒行业慢慢也回到正轨。与此同时，中国全力推进城市化，2016年国务院印发了《推动1亿非户籍人口在城市落户方案》，房地产迎来飞速发展机遇。2013年，中国商品房销售面积13亿平方米，此后连续两年下降，然后又火速回升，到2017年增长到17亿平方米，销售金额也从约8万亿元增长到了13万亿元。

“烟搭桥，酒铺路”白酒勾搭上了房地产、“铁公基”，也抵消了公务消费消失的市场。城市化的发展，则给白酒带来了大量的消费场景和消费人群。

第三次牛市已经呈现出名酒引领的格局了，茅五泸在高端价格带的集中度又从2014年的71%提升到了2018年的95%。

2018年，中国白酒销售业绩排名前五的企业分别是贵州茅台、五粮液、洋河、泸州老窖、汾酒，CR5的市占率约27.28%。

中小酒企出清产能，行业集中化的牛市

2018年，因对内去杠杆、对外贸易战等系列因素导致白酒市场需求下滑，白酒股价下挫。短暂调整以后，白酒继续发展，甚至走得更远。

2018年12月28日，贵州茅台的股价为450.55元；到2021年5月31日，贵州茅台的股价最高冲到了2212.11元，两年半的时间，贵州茅台股价增长了约4倍。同期，白酒股价成倍上涨，在2021年5月份达到历史最高峰，后面就震荡下行。

第四轮牛市也是由经济大环境推动的，跟房地产需求旺盛、白酒消费升级等因素紧密相关。

值得注意的是，白酒产量在2017年达到1198万千升的历史最高位以后，逐年回落，到2023年都只有629万千升了。产能缩减的是中小酒企，不是名酒民企、不是头部企业，反而茅台、五粮液、洋河等名酒还一直在扩大产能。

2021年，中国白酒销售业绩排名前五的企业跟2018年相同，只是排名发生了变化，依旧是贵州茅台、五粮液、洋河、汾酒、泸州老窖，CR5的市占率已经上升到了40%。

第四轮牛市里面，酱酒热是一个比较显著的现象，到目前，酱酒领域培育了一家千亿企业——茅台，一家两百亿企业——习酒和若干家腰部企业（珍酒、国台、金沙、钓鱼台等），规模以上企业170家，酱酒产品单价高，毛利率高。

当前，中国白酒已经处在第四轮牛市向第五轮牛市过度的低谷，行业库存攀升、价格倒挂、动销难等现象困扰酒厂和经销商。至于第五轮牛市何时开启，有待观察。

处在周期底部观察行业，更具有启发意义，中国白酒必将向新而生、向好而生。第③篇文章，知酒君将分析周期发展启示录，探讨周期底部的新现象、新路径。