个护小家电赛道分析第一季第二集细节背后

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飞科电器上市不久，根据目前公开的财务数据，我们将其分为两个阶段：2012-2016、2017至今：

好，看到这里，仔细看上面的数据，估计细心的你，一定会发现几个重要问题：

第一，尽管其投入资本回报率常年在30%以上，甚至比茅台、格力等一线标的还高，可是为什么，这数据却在一直在下滑？未来万一继续下挫，怎么办？

第二，既然外包采购是其提高投入资本回报率的手段，那么，外包采购的比例，为什么从2015年开始下降？外包采购这块，发生了什么？

本案，飞科电器2016年上市，上市前的2012年至2016年，其营收、净利润保持增长，复合增速分别为14.73%、25.74%

此处，有两个细节值得注意：

1）净利润增速明显大于营收增速，这主要得益于：部分型号产品单价上升、部分产品单位成本下降，提升毛利率，以及销售费用率下降

2）净利润增速有所下滑，主要受销售费用、管理费用波动影响。

我们通过ROIC、ROE来看，这个阶段的业绩：

由于飞科电器没有净负债，因此其平均ROE与ROIC相等，此处我们使用的是加权平均ROE，受发行新股、分红等影响，导致加权平均ROE与ROIC存在一定差异

但是ROIC、ROE均呈下降趋势——我们拆开来分析，看看受什么因素影响。

ROE，按照杜邦分析法拆分，主要取决于三件事：销售净利率、总资产周转率、权益乘数。我们逐个来来。

首先，2012年至2016年，销售净利率从11.52%增加至18.23%，对净资产收益率是正向影响。

所以，ROE的下降原因并不在销售净利率

其次，权益乘数（债务杠杆）略微下降，但整体波动不大，对ROE的影响也较小。

最后，是总资产周转率，从2012年的2.78下降至2016年的1.5——所以，结论出来了：ROE 的下降主要受资产周转率影响

这意味着，用1块钱资产，原来能赚到2块7毛钱，而现在只能赚到1块5毛钱。

好，注意体会这个数据的差别——总资产周转率下滑，有两种可能：

1）同样的资产，赚到的营收少了；

2）资产增多，增速大于营收增速，导致整体比值下滑；

它，属于后者。

通过总资产、营收增速，我们也可以看出来，总资产增幅明显超过营业收入增幅，从而使总资产周转率下滑。

预知后续，且听下回分解

不构成任何投资建议，股市有风险，入市需谨慎