四场并购盛宴加速 高度预期 为何券商未涨？

引言：去年以来，随着政策鼓励的持续加码，券商并购整合有所加码。而最新的浙商证券并购国都证券得到监管的依法受理，也被视为券商业并购进程的加快。但与之相对应的是，券商板块的表现一路低迷，证券公司板块指数不仅远远跑输大盘，而且已经跌回到了2018年的水平。这究竟是为什么？在市场目光聚焦以及期待有加之下，为何券商板块迟迟不涨？

今年3月，证监会发布《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》中提出，适度拓宽优质机构资本空间，支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式做优做强；鼓励中小机构差异化发展、特色化经营，结合股东特点、区域优势、人才储备等资源禀赋和专业能力做精做细；今年4月，新“国九条”提到，支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力，鼓励中小机构差异化发展、特色化经营。

实际上，在2023年10月底召开的中央金融工作会议中就明确，“要加快建设金融强国”“培育一流投资银行和投资机构”“支持国有大型金融机构做优做强”。也就是说，从去年年底到现在，券商并购重组已进入较好的时间窗口。而在此过程中，“平安+方正”“太平洋+华创”“国联+民生”“浙商+国都”成为行业最为关注的四场券商并购大戏，落地先后顺序，也颇值得关注。

但值得注意的是，无论是从政策驱动还是行业并购进入实质性进展过程中，对应的券商板块整体表现低迷，迟迟不涨，这究竟是什么原因呢？我们认为，券商板块迟迟不表现，既有大环境的不景气，也有行业监管趋严以及券商业自身的因素。除此之外，当前基本面修补不强，市场投资者信心和情绪不强，也是券商板块迟迟未表现的重要原因：

一方面，宏观经济虽然迎来修复，但国内需求不足下，整体修复不强，市场投资整体承压。去年经济衰退，年底逐步迎来修复，但截至目前，国内经济修复依然不强，内需严重不足下，市场整体投资的有效性较差。券商作为资本市场的敏感者，在弱势经济当中，总体感知不强；另一方面，近年来监管趋严叠加市场的下行，券商业务整体承压。随着监管的严格，券商业务受限。而在市场行情持续低迷之下，其业绩也受到较大影响，进而影响行业整体的表现；此外，市场增量资金缺失以及投资者信心不足。尤其是基本面提振动力缺失以及海外流动性迟迟未能释放下，市场存量资金博弈下，难有较强行情，对券商板块的表现不利。更何况，当前市场持续低迷之际，投资者信心不足，进场意愿不强下，券商板块的刺激相对有限。

不过，也有投资者会有疑问，仅从并购整合这个角度，放在任何时刻，或许都能引发大大小小的刺激和提振。但券商板块为何依旧没有表现？我们认为，这或许和券商行业自身不赚钱以及同质化竞争较强有关，而在此之下，市场对其阶段预期并不强有一定的关系。中国的证券公司发展这么多年，却没有一家真正的像高盛大摩这样的大型投资银行。目前的整合预期，核心原因还是证券公司数量较多，同质化竞争太强，公司整体赚钱效应一般，证券公司的牌照或许已经越来越不值钱了，而两家证券公司合并，是否能真正产生“１＋１>2”的情况或许值得怀疑，不要到最后仅是体量变大而已！

当然，市场总是炒预期的，毕竟对券商的合并还是有当年中国南北车合并大涨的期待。对券商还是可以有期待的，但是否会超预期，可能就需要时间的见证了。当前，券商板块市净率在1.12倍左右，破净个股数量超20只，处于相对历史低位。而业绩持续低迷后，随着随着权益市场企稳以及市场交投活跃度边际回暖，业绩压力有望逐步释放。在政策的鼓励和提振下，并购重组主线或贯穿全年，将是券商板块整体表现的基础。而一旦国内基本面进一步修复以及海外流动性释放，市场交投热情回升之际，也或是券商板块表现之时！