否极泰来？这家券商高呼：盈利！

最近，网络安全领军企业天融信科技集团发布中期业绩预告，该公司毛利率大幅提升8个百分点，提质增效更进一步，新型赛道业务持续增长，现金流充沛，被不少券商看好，中航证券更是表示：公司全年盈利可期。

天融信，成立于1995年，已走过30年春秋，是中国上市公司中成立最早的网络安全企业。从中国第一台商用防火墙的缔造者，到如今成长为国内领先的网络安全、大数据与云服务提供商，天融信始终站在网络安全产业的前沿。

天融信中期业绩与去年持平，季节性特征期待全年放量

根据中期业绩预告，天融信上半年实现归属于上市公司股东净利润-1.7亿至-2.3亿，业绩与去年基本持平，在市场经济下行，不少上市公司业绩大幅下滑的同时，属实难能可贵。以2024一季度同行业业绩为例，不少同业公司上演业绩变脸，天融信业绩则明显好转。

而且由于网络安全行业的季节性特点，天融信可谓“韬光养晦”，隐藏了自己真实的实力。天融信核心业务是网络安全，网络安全行业收入往往具有季节性收入特征，这就导致了天融信上半年业绩被低估了。

根据天融信2023年年报，公司下游客户所处行业主要为政府及事业单位、国有企业等，通常实行较为严格的预算管理及集中采购制度，一般于上半年进行项目规划、制定采购计划，项目交付完成及资金结算大部分集中于下半年，使得公司主营业务收入呈现季节性分布的特点，下半年主营业务收入占比较高。

根据2022、2023年两年来的季度报告，能明显看出天融信业务的季节性特征，且第四季度营收占比分别高达58.7、47.25%，随着市场回暖，期待网安市场全年放量。

毛利率再增8个百分点，收入质量稳步提升

近年来，公司积极实施提质增效策略，一方面毛利率一直处于高位，公司盈利能力进一步增强，公司近三年销售毛利率分别为59.41%、59.72%、60.19%，呈现逐级提升态势。

一季报数据显示，公司一季度毛利率同比增长超过13个百分点，毛利额同比增长超过15%。根据半年度业绩预告，2024年上半年公司毛利率同比增长近8个百分点，延续一季度以来的增长势头。

在毛利率改善的同时，公司费用控制效果明显。2023年期间费用总额同比下降2.57%，其中，研发方面因新方向布局已基本完成，研发投入进入稳定期，研发费用同比下降6.35%。

2024年上半年，公司期间费用同比下降约3%，其中研发费用和管理费用持续下降，研发费用同比下降约6%，管理费用同比下降约30%。得益于业务结构的持续优化，公司收入质量稳步提升。

毛利率进一步改善、费用控制明显之下，公司账上现金流可谓充沛，2023年经营活动现金净流入5.17亿元，同比暴增290.59%。此外，公司加强了应收账款管理，销售回款同比增加19.39%。

新业务快速增长，有望构筑公司增长新引擎

值得注意的是，天融信一直紧跟时代发展的前沿，坚持以创新驱动企业长期发展，在人工智能、大数据、云计算、物联网等新质生产力方面均有布局。

2014年公司成立AI研究团队，2018年开始将类大模型技术应用于安全知识库、威胁情报等业务。目前，公司订阅服务的内容一半以上来源于AI知识生产。

2023年，公司正式发布天问大模型，2023 年，公司正式推出具备风险预测、安全分析、情报抽取、知识生成等能力的天问大模型及依托天问大模型能力的天问系统，覆盖包括网络安全解决方案、产品功能配置、故障排查等各类场景。

此外，公司在数据安全、云计算、信创安全、工业互联网安全、车联网安全、数字城市安全等新安全领域持续创新，为公司未来发展不断注入动力。

随着公司对AI、云计算、信创方面的投入，2023年公司新业务实现大幅增长，云计算业务同比增长12.17%；数据安全同比增长6.87%；信创安全同比大幅增加33.01%。公司作为国内最早投入信创产业的网络安全企业，通过持续的技术创新和研发投入，产品入围种类和数量均处于行业领先，竞争优势明显。

中航证券表示，公司在“政府+特种行业+运营商”领域的基本盘保持稳定，“信创+云计算”等新赛道业务依然具有成长性。未来随着外部经营环境转暖，公司将较快回归稳健增长轨道。

公司有望实现全年盈利，调整1年后估值反转可期

金石杂谈认为，天融信兼具网络安全+AI+云计算+信创等多重概念，且全能有望实现盈利，公司估值有望迎来反转。

1）全年有望实现盈利。根据以上分析，天融信半年业绩与去年持平，毛利率大幅增长8个百分点，公司提质增效成果显现，中航证券明确表示：公司持续推进管理提质增效，2024年或实现扭亏为盈。

2）网络安全指数目前至少调整已有一年有余，行业估值处于近10年历史低位。国金计算机表示，网络安全板块目前具有较高性价比，叠加AI、低空经济、数据要素等多重催化，预期下游建设需求将逐步回暖，有望迎来困境反转。

国金表示，国家成立网络空间相关部队，是站在战略全局的高度进行考量。网络安全基础设施建设已上升到国防高度，预期特种行业及关基行业网络安全基础设施需求会逐步回暖。重视网络安全板块的中长线投资机会，网安板块个股已经连续调整三年，当下板块已兼具性价比及困境反转逻辑。

3）天融信已深耕大数据、云计算，且围绕低空经济开发新技术、新场景，随着政策支持加深和应用落地加快，公司有望迎来发展新契机。

中国云计算处于快速发展期， IDC预测，中国HCI市场在未来5年保持6%的年复合增长率，预计到2028年，超融合市场规模将达到近30亿美元；

政府工作报告明确提到深化大数据、人工智能等研发应用，开展“人工智能+”行动。在此背景下，人工智能与网络安全深度融合，也为网络安全行业的发展带来了前所未有的机遇 ；

在不可逆转的信创大趋势和建设过程中，网络安全企业需要加大投入，提前完成产品和方案与多个品牌、多种技术架构的国产CPU、操作系统等核心部件兼容适配，以满足各行业的应用需要。这对于中央政府采购为主的天融信，可谓不可多得的机会，未来公司市场份额有望进一步提升。