“涨多了”是鱼跃医疗最大的风险

文|曹阿瞒
来源|深流财经

6月5日盘中，受公司实控人父子涉及云南白药案件的影响，国内家用医疗器械行业龙头鱼跃医疗股价出现大幅下跌，收盘跌幅超过5%，成交量放大到近十亿元。

实际上，据知情人士透露，鱼跃医疗实控人吴光明、吴群父子已接受过监管部门的调查，调查属于常规流程，且目前已经告一段落。

然而这样一则消息依然引起了公司股价的大幅波动。今日盘中公司股价曾一度创出了42.08元的近期新高，之后就开始放量下跌。我们认为公司实控人涉案传闻并不是公司股价下跌的最主要原因，鱼跃医疗股价近期逆势上涨之后投资者的获利了结才是股价下跌的最主要原因。

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家用医疗器械龙头的确定性

今年春节以来，A股市场持续低迷，医药板块更成了下跌的重灾区。在此期间，我们看到鱼跃医疗的股价走势明显好于医药板块。从二月初算起，公司的股价涨幅接近40%。

市场之所以追捧鱼跃医疗，在于看中了公司作为国内家用医疗器械行业龙头公司的确定性。

鱼跃医疗是一家提供呼吸用医疗器械以及体外诊断器械等产品的公司，主要产品包括家用的呼吸机、医用及家用的制氧机以及慢病管理类产品。

公司创立之初，以呼吸机为主打产品，并陆续扩展到制氧机、雾化器、高流量呼吸湿化治疗仪等呼吸类产品。其中，公司的制氧机自2006年起始终保持国内占有率第一，2018年市占率超过了60%。

鱼跃医疗以呼吸板块为基础，将业务板块拓展到体外诊断类及感染控制类、康复类等领域，其中体外诊断类产品是仅次于呼吸板块的第二大业务板块。

从业务构成上来看，呼吸类的医疗器械收入占比为42.29%，是公司第一大业务部分；体外诊断类产品占比为21%，是公司的第二大业务板块。

受益于产品线的不断丰富和海外市场的拓展，呼吸板块持续增长，为公司贡献稳定的业绩。

目前公司在呼吸治疗板块形成了比较全面的产品组合，主要包括制氧机、呼吸机、雾化器、氧气吸入器、供氧器、超轻氧气吸入器以及便携式吸痰器。呼吸机产品线完备，能够满足患者不同需求。

呼吸机主要是用于帮助和代替人的呼吸。不同类型呼吸机针对的病症有所不同，只有双水平ST型呼吸机是针对早期轻度慢阻肺，其余机型都是针对鼾症。鱼跃医疗的呼吸机包含不同机型，能够满足不同患者不同应用场景的需求。

目前鱼跃呼吸机涵盖单水平和双水平全系列所有类型，可以根据使用者夜间呼吸类型、严重程度、睡姿等情况公司提供了多样化的产品。单水平全自动呼吸机适用于打鼾憋气、白天嗜睡、阻塞性呼吸暂停；双水平呼吸机适用于睡眠呼吸暂停、中枢神经呼吸暂停、肺功能障碍、慢阻肺等患者。

根据沙利文数据显示，2019年我国家用呼吸机（包含单水平和双水平）市场规模达到10.3亿元，预计到2024年将达22.7亿元，其中单水平市场规模约11.3亿元，双水平市场规模约11.4亿元。随着疫情影响结束，睡眠科等就诊人次回升，且经过疫情期间的宣传推广，患者对于呼吸机的认知加深，医疗需求进一步释放，将重新推动家用呼吸机市场增长。

在制氧机领域，鱼跃医疗的产品优势也非常明显。鱼跃医疗目前有16个型号，产品涵盖小型制氧机、医用大型制氧机、中心供氧、家用保健供氧机、弥散制氧机以及高原制氧机。在2019年工信部发布的《第四批及拟通过复核的第一批制造业单项冠军名单》中，鱼跃医疗制氧机位列其中，是全国唯一上榜的制氧机品牌。

根据沙利文数据，公司的制氧机自2006年起始终保持国内占有率第一，2018年超过了60%。

公司呼吸治疗板块业务的持续增长推动公司业绩持续增长。2023年公司实现营业收入79.72亿元（+12.25%），归母净利润23.96亿元（+50.21%）。

而资本市场之所以看好鱼跃医疗，一方面是看中了其收入的稳定增长，另一方面也是看好了家用医疗器械市场抵御经济波动的能力。

今年以来，宏观经济持续低迷，医院反腐又对药品和器械的使用造成了影响。而家用医疗器械市场立足于居民的日常生活需求，受宏观经济和医疗政策的影响并不大。

但是，股价上涨也不能涨到天上去，涨高了之后，投资者获利兑现的压力就会增大。

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公司的估值上行空间不大

从年初以来，鱼跃医疗的股价已经大幅上涨，目前涨幅接近40%。按照机构的一致预测，公司2024年的每股收益为2.25元，比2023年略有回落。当前的股价对应2024年的业绩，市盈率为17.5倍，估值并不低。

目前市场追捧的能够抵御经济下行的OTC类医药股江中药业、华润三九的市盈率也在20倍左右，鱼跃医疗估值进一步上行的空间并不大。

从股息率上来看，鱼跃医疗最新的股息率在2.05%，与江中和华润三九的股息率持平。这一股息率水平与十年期国债收益率水平相当，股价继续上涨的话，股息对投资者的吸引力将会明显下降。

对比几家公司的市盈率和股息率，我们认为鱼跃医疗的估值已经上涨到了比较合理的位置。

因此，在公司流传出负面消息的时候，投资者自然会获利了结，而公司股价的大幅波动也就是源于此。