英伟达的老对手，业绩突然崩了？

英伟达彻底疯狂。

5月23日，英伟达发布了2025财年的第一季度财报，美国通用会计准则（GAAP）下，其营收达260.4亿美元，同比增长262%，环比增长18%；净利润148.8亿美元，同比上涨628%，环比上涨21%。

消息传出，所有投资者开始鼓吹英伟达发展的前景，甚至华尔街罕见出现90%以上的看涨预期。

但也就在这个时候，老对手AMD的日子却变得并不好过。

纽约时报第一时间就英伟达爆炸的一季报向AMD高管提出采访邀约，但据不愿透露姓名的一位记者表示，AMD的每个高管都是如同针扎一样挂断了电话。

AMD官方渠道，也只是宣布去年就推出了MI300系列产品即将量产，试图对冲英伟达爆炸的一季报。毕竟根据数据显示，MI300X芯片拥有超过1500亿个晶体管，对标的同样是英伟达H100，其在推理工作负载上有一定优势。

但从也是刚刚发布的AMD一季报来看，这家企业在AI芯片领域，可能没有追上英伟达的机会。

勉勉强强一季报

在科技行业的激烈竞争中，AMD近日发布的财报数据并不尽如人意。虽然营收方面勉强达到了市场的预期，但在利润端，AMD却再次遭遇了大幅下滑的尴尬局面。这一结果，无疑给这家知名科技公司的未来蒙上了一层阴影。

详细剖析这份财报不难发现，即便剔除了此前收购产生的递延费用，AMD的核心经营利润也仅为4.15亿美元，环比竟下滑了45.1%。这一数字的背后，反映出的是下游需求不足的严峻现实。在这个以技术为驱动的时代，需求的疲软对于任何一家科技企业而言，都是一个不容忽视的警示信号。

从业务细分来看，AMD的数据中心业务虽然继续保持增长，但客户端业务和游戏业务却出现了不同程度的下滑。这种不均衡的发展态势，直接影响了公司的整体业绩。尽管下季度的指引收入和non-GAAP毛利率都符合预期，但缺乏明显的改善迹象，使得市场对AMD的未来充满了疑虑。

目前看AMD下季度的利润可能仍将维持在较低的个位数水平。虽然2024年第一季度的毛利同比增长了8.5%，达到25.60亿美元，但毛利率的提升并未能完全弥补营收增长的不足。本季度的毛利率为46.8%，虽同比提升2.7个百分点，却低于市场的50.4%预期。特别是游戏业务的下滑，对整体毛利率造成了不小的冲击。

在费用方面，AMD的研发费用持续增长，显示出公司对技术创新的重视。然而，销售及管理费用的增长却与营收增速密切相关，反映出公司在市场拓展方面的压力。

与此同时，PC产业链的需求不足仍在继续影响AMD的客户端和游戏业务。尽管数据中心业务被视为当前的最大看点，但公司对MI300系列产品的全年销售预期仅为40亿美元，并未展现出明显的增长动力。

AMD董事会主席及首席执行官苏姿丰在解读财报时，强调了数据中心和客户端事业部的同比增长，这主要得益于AMD Instinct系列AI加速器的出货增长及市场对Ryzen和EPYC处理器的采用。然而，游戏事业部的营业额却同比下降了48%，这无疑是AMD当前面临的一大挑战。

展望未来，AMD预计今年第二季度的营收将环比增长约4%，但这一预期并未能给市场带来太多信心。尽管美股巨头们纷纷提高了资本开支，但这对AMD数据中心业务的提振作用似乎并不明显。在股价已经大幅回调的背景下，如果AMD不能给市场带来足够的信心，其股价可能会继续承压。

总的来说，AMD的这份季报虽然勉强过关，但隐忧已现。在面对下游需求不足、业务增长不均衡等多重挑战时，AMD如何调整战略、优化业务结构、提升盈利能力，将是其未来发展的关键。

也在占AI的好处

在AI的浪潮中，AMD也试图分一杯羹。最近发布的财报显示，AMD在第一季度业绩强劲，得益于MI300 AI加速器出货量增长以及锐龙Ryzen和EPYC处理器的广泛采用，公司的数据中心与客户端业务均实现了同比增长超过80%。这一数字无疑让投资者眼前一亮，但背后的故事却并非全然乐观。

数据中心事业部一季度收入大幅增长80%至23亿美元，创下历史新高，这主要归功于去年底推出的人工智能MI300芯片。 然而，尽管收入增长“相当可观”，但AI芯片市场的竞争也日益激烈。英伟达等竞争对手在市场上的强势地位，让AMD在数据中心人工智能市场的进军之路充满挑战。

苏姿丰评价称：“第一季度业绩强劲，在MI300 AI加速器出货量增长以及锐龙Ryzen和EPYC处理器的采用等推动下，公司的数据中心逾客户端业务均实现了同比增长超过80%。”

分业务来看，包含全新AI芯片的数据中心事业部一季度收入较上年同期的13亿美元大幅增长80%至23亿美元，创下该业务部门的历史最高纪录，高于市场预期的22.7亿美元，也明显好于去年四季度的收入，同比增速38%，代表去年底推出的人工智能MI300芯片功劳卓著。

有分析称，去年四季度和今年一季度的AMD数据中心收入增长得“相当可观”。

AMD CEO苏姿丰称，一季度AMD赢得了服务器CPU芯片的市场份额，“由于人工智能服务器的蓬勃发展，AMD看到了对其CPU的需求改善迹象”。

今年一季度还是MI300 AI加速器推出后的首个完整销售季度，“供应紧俏且产品供不应求”。这款AI芯片已被微软、Meta和甲骨文等超过100家企业和人工智能客户采用，自2023年四季度推出以来，该AI芯片的销量已超过10亿美元。

“对于整个行业来说，这是一个令人难以置信又激动人心的时刻，因为人工智能的广泛部署正在推动更为广泛市场对更多计算的需求。我们在扩大数据中心业务、以及在我们的产品组合中启用人工智能功能等方面执行得都非常好。”

另一方面，AMD的霄龙处理器已经支持近900个公有云，包括亚马逊、谷歌、微软等巨头，但这并不意味着AMD可以高枕无忧。因为在这个快速变化的市场中，技术更新换代的速度非常快，AMD必须不断创新和提升自己的产品性能，才能保持竞争力。

此外，虽然AMD在AI方面取得了一定的成绩，如发布了全新的第二代Versal系列产品，为AI驱动型嵌入式系统提供高效端到端加速，并与多家合作伙伴共同展示AMD如何赋能AI体验，但这些努力是否足以让AMD在AI市场上站稳脚跟，仍是一个未知数。

更令人担忧的是，市场对AMD的AI芯片销量指引并不满意。尽管AMD曾将2024年MI300芯片的收入预期上调至略超35亿美元，但仍远低于市场普遍预期的60亿美元。这一差距反映出市场对AMD在AI领域的长期竞争力存在疑虑。

与此同时，AMD还面临着PC市场表现不佳的压力。尽管AMD推出了基于AI的PC处理器产品组合，并预计将有超过150个ISV为Ryzen AI进行开发，但在全球PC市场萎缩的大背景下，AMD能否逆流而上，仍是一个大大的问号。

华尔街的看法

在华尔街的金融漩涡中，每一份财报的发布都像是一场没有硝烟的战争。AMD，这家在芯片行业占据一席之地的公司，最近成为了众多投资者和分析师关注的焦点。瑞穗分析师Jordan Klein指出，AMD拥有通过财报重塑芯片行业投资情绪的“最大机会”，其之前的股价颓势可能会因财报的亮眼表现而得以扭转，甚至可能带动其他芯片股的反弹。

然而，华尔街的投资者们并非容易被说服。他们最关心的两个关键指标——人工智能加速器MI300等AI芯片的销量指引与PC市场表现，将成为评判AMD未来走势的重要依据。尽管AMD与英特尔一同推出了能在本地运行生成式人工智能应用程序的AI电脑，试图抢占市场先机，但投资者们仍在观望这一举措能否真正转化为实际的销售业绩。

除了对AI的资本支出持续关注外，华尔街还期待AMD能够展现出进军数据中心人工智能市场的明确战略。尽管AMD年初曾上调了MI300芯片的收入预期，但这一数字仍低于市场的普遍预期。AMD的MI300芯片被视为英伟达H100系列加速器的有力竞争者，然而，在英伟达推出定价更低、性能更强大的Blackwell平台后，AMD的市场策略面临了不小的挑战。

尽管如此，华尔街对AMD仍抱有一定的信心。瑞银和Susquehanna等机构对MI300的销量持乐观态度，认为AMD已经积累了足够的订单来支持其收入指引的上调。美国银行更是将AMD列为“人工智能受益五巨头”之一，看好其在云基础设施市场的表现。

不过，也有分析师对AMD的前景表示担忧。Bernstein认为，AMD年初对MI300的销量预期显著弱于市场预期，可能是受到高带宽内存供应问题的影响。这一问题虽然不会是结构性的，但仍然让投资者对AMD的供应链管理能力产生了质疑。

在华尔街的这场博弈中，AMD的每一步都牵动着投资者的神经。其能否在激烈的竞争中脱颖而出，不仅取决于其产品的性能和创新力，更取决于其市场策略和供应链管理的能力。而这场关于芯片行业的投资情绪战争，也将在未来一段时间内持续发酵。

值得注意的是，高瓴旗下基金HHLR Advisors在最近公布的持仓数据中显示，他们已经建仓了AMD等多只半导体和电子科技领域的股票。这一举动无疑为AMD在华尔街的战争中增添了一抹亮色。

然而，这场战争的最终胜负仍然充满了不确定性。投资者们将密切关注AMD的后续动态，以期在这场没有硝烟的战争中寻找到更多的投资机会。

作 者 | Rickzhang