理想到了最危险的时候

原创首发 | 金角财经（ID: F-Jinjiao)

作者 | 林石

理想的股价一泻千里。

自发布第一季度财报后，理想美股当天收盘随即大跌12.78%，市值缩水将近33亿美元（约合239亿人民币）；港股更是在第二天收盘大跌19.27%，市值蒸发近340亿港币（约合315亿人民币）；今天仍未止住颓势，港股再次下跌近3%。

这难免让人想起就在3个月前，理想发布2023年财报时市场的欢呼雀跃，当时理想的市值一度逼近3600亿港币，再到如今的1400亿港币，在短短三个月的时间，已经腰斩过半。

股价的反向“狂飙”，与理想的财报表现不无关系。

财报显示，理想汽车一季度营收256亿元，同比增长36.4%，环比跌了38.6%；净利润为5.91亿元，同比下滑36.7%，环比甚至跌了89.7%。

更要命的是两个数据：

一是经营利润亏损达5.8亿元，去年同期经营利润为4.1亿元，2023年第四季度更是高达30亿元；

二是自由现金流由正转负，一季度自由现金流为-51亿元，去年同期为67亿元，2023年第四季度则高达146亿元。

两者都是“扭盈为亏”，连向来嘴硬的李想都不得不承认，“今年以来，我们也确实遇到了来自内部经营和外部环境变化的多重挑战。本季度的业绩未达到我们年初的预期”。

财报电话会上，李想还宣布，理想汽车今年不会发布纯电SUV产品，新的纯电动产品延迟到2025年上半年发布，理由是超级充电桩和店铺展位不足。

一边是财务不善，一边是撤出纯电，作为最先上岸的造车新势力，理想似乎又站到了悬崖边上。

惨淡开局

如果说理想的2023年是所向披靡，那么理想的2024就是开局惨淡。

理想首款纯电产品MEGA，承载了理想试图从增程转向纯电实现降维打击的厚望。3月1日的产品发布会当天，理想CEO李想信心满满地表示，“MEGA将是理想汽车的下一个爆品，成为50万以上销量第一的产品。”

按照李想微博的说法，MEGA 5000元小订的用户数量，远超2022年理想L9的同期表现。甚至公开呼吁，合作伙伴和供应商保证产能供应。

结果恰恰相反，理想MEGA的“公路高铁”造型饱受质疑，甚至成为流传网络的互联网名梗，销量也远低于理想的期待。

上市首月，MEGA狭义批发销量为3229辆，首个完整的4月，销售数据大跌至1145辆。

寄予厚望的MEGA折戟，理想长期霸榜的30万元以上增程SUV市场，也遭遇了后来者的强劲挑战。

年初，问界和理想先后公布了1月份的交付数据，问界以32973辆的销量，一举超越理想的31165辆，登顶新势力交付第一的宝座。整个一季度，理想一直没能实现反超，实际交付量为8.04万辆，问界一季度则以85842辆的成绩，从理想手中抢走了新势力季度销售冠军的位置。

理想也不得不接受现实，将原本80万辆的销量目标下调至56万-64万辆。

所谓墙倒众人推，无法重现2023年高增速的理想，也开始麻烦事缠身。

五一假期后，市场传出消息，理想正在展开新一轮的人员优化，裁员比例高达18%，其中销售服务运营部门裁员超过400人，招聘部门从原来的200多人缩减到40-50人，智驾团队缩减到1000人以内。

以此前财报显示的约3.16万员工计算，此次裁员人数预计高达5600人。

与此同时的大洋彼岸，一群理想投资者决定将理想告上法庭，理由是公司及部分高管进行虚假或误导性陈述，导致投资者受损。

据公开信息，该诉讼主要针对的是理想在推出MEGA时，夸大了市场需求和运营策略有效性，公司也不太可能达到2024年一季度的车辆交付预期。由于该事项一经披露很可能对公司财务状况产生重大影响，因此前述的公开声明存在重打虚假和误导性。

理想随后通过回应确认了该诉讼的存在，不过表示“该指控毫无依据，会全力保护公司和股东利益”。

激进扩张

理想今天炸开的雷，早在去年末已经埋下。

理想一季度“增收不增利”的局面，与理想在2023年超过173%的高增长下的激进扩张策略有关。

年初，李想曾经提及几个数字：800000、100000、30000、2000。这些数字分别代表全年销量目标是80万辆，月销量挑战10万辆，单车月销量冲击3万辆，超充站布局2000座。

80万辆的目标并非小数字。2023年长期霸榜的理想，在182.2%高增速的加持下，交付量也只是来到37.6万辆。要达到80万辆的目标销量，意味着每月超过6.5万辆的交付，全年增速更是高达212.8%。

为了达成销售目标，理想在人员上进行了大量扩招。截至2023年底，理想汽车员工合计31591人，同比扩招高达63%。

对比同为新势力的蔚来和小鹏，前者去年同比扩招23%达32820人，小鹏则是同比减少了14%至13550人。

激进的扩招带来了运营成本的上升。财报显示，第一季度，相较于同比增加64.6%至30亿元的研发费用，理想的销售、一般及管理费用为30亿元，同比增加高达81.0%。理想的解释称，费用同比增加的原因之一，是雇员数量增加导致的雇员薪酬增加。

除此之外，理想对超充站的投资也颇为激进。

截至2023年底，理想已建成300座超充站，覆盖京津冀、长三角、大湾区和川渝四大城市圈。MEGA发售当天，李想还透露，计划投资60亿元，建设超过5000座自营充电站，覆盖全国95%的高速和重要国道。

理想商业副总裁刘杰则在发布会后补充称，对于上述5000座自营超充站，理想汽车的计划是到2024年底先建成2000座自营超充站，其余3000座会陆续建成，目前还没有明确时间表。

扩张的另一面，是理想为了保证销量，不惜主动打起了自己的脸。

4月22日，理想汽车宣布，2024款理想L7、理想L8、理想L9及理想MEGA将采用全新的价格体系。其中，理想MEGA降价3万元，目前售价52.98万元；2024款理想L9及L8/L7部分车型将降价1.8万元至2万元。

恰好就在一年前的2023年3月，时值新能源车首次价格内卷，一位网友在李想的微博下留言称“理想会降价吗？”，李想当时的回复是“不会”。

但以价换量的打法，能否赢得资本市场的信心，仍然需要打上问号。

一季度，理想的汽车销售收入为 243 亿元，近四个季度最低，甚至产生了 5.8 亿元的经营亏损。作为对比，理想去年同期盈利 4.1 亿元，上季度则盈利 30.4 亿元。

与此同时，理想的毛利率降至20.6%，尽管继续领跑新势力车企，但相比上个季度23.5%的数据已经有所下滑，市场仍在担心二季度的毛利率会持续下滑。

重头开始

随着纯电计划的暂缓，理想L6可能会成为理想最后的希望。

今年4月18日，搭载磷酸铁锂电池的理想L6上市，价格下探到30万元以内。

尽管五年前的李想，曾公开表示“磷酸铁锂电池对增程是个灾难”，但面对下调之后依旧遥远的年度销量目标，回旋镖也算合理。

这一次理想L6选择搭载磷酸铁锂，理想汽车动力电池高级总监柳志民的解释是，“理想L6需要面向20万-30万元以内预算的市场，覆盖更广泛的家庭用户，满足超过200公里的纯电续航、中大型SUV动力性等需求，综合考虑后我们选择了磷酸铁锂。”

短时间来看，理想L6并未辜负理想的期待。作为理想汽车首款全系售价跌破30万的车型，理想L6首销期内累计订单已超过4.1万台，算是交出了一份不错的答卷。

但放到2024年的维度，理想L6想要成为理想的翻盘点，仍然需要时间的考验。

一方面，是理想L6的销量可能带来此涨彼消的效果。汽车之家研究院数据显示，2022年9月理想L8上市，理想L9月销量环比下滑9.3%。2023年2月理想L7上市，理想L8和L9的月销量分别环比下滑24.0%和20.1%。2024年4月理想L6上市，理想L8和L9再次环比下滑超过20%。

唯一顶住兄弟车型压力只有理想L7，环比下滑仅0.9%。

另一方面，理想L6不再是没有对手的存在。

不同于此前问界M7与理想L7，从定价到定位，L6将会完全直面问界M7的竞争。

理想唯一的好消息是，4月份的汽车交付数据显示，理想汽车交付新车2.58万辆，超过AITO问界的2.51万辆销量，已经重夺第一宝座。

就算L6足够坚挺，理想最好的结果可能也只是增收不增利，更为现实的问题是，L6的大卖可能将拉低理想的产品定位，从高处下来容易，但从低处上去却很难。

某种意义上来说，“冰箱彩电大沙发”对于理想计既是蜜糖也是砒霜，一方面迎合了国人需求解决了里程焦虑，但另一方面也意味着理想从未在纯电赛道建立起品牌认知。

都说新能源上半场是电动化下半场是智能化，当其他造车新势力都在布局下半场的时候，理想还要重头开始打上半场的仗，这才是最让人不寒而栗的危险。