股价三年涨一倍，携程是怎么做到的？｜智氪

作者 |范亮

编辑|黄绎达

封面来源|视觉中国

2023年，餐饮旅游等服务业的快速复苏，成为消费市场最亮的底色。而在高基数之下，今年服务消费的进一步强劲增长，则大大超出市场预期。

从数据上看，在价格维度，今年一季度旅游价格指数同比上涨10%，为2015年以来同期最高；在量的维度，今年一季度我国住宿和餐饮业、交通运输和仓储业生产总值同比增速均为7.3%，同样跑赢GDP增速。

宏观利好加成下，行业内“卖铲子”角色的携程，交出了一份更加令市场惊喜的成绩单。

去年Q1，作为疫后全面放开的首个完整季度，国内出行需求报复性反弹，这使得携程在2023年一季度的营收增速高达124%。在去年的高基数下，携程在今年能否继续维持增长，成为资本市场验证携程成长性的关键节点，而携程的这份一季报无疑证明了自身的内生增长能力。

根据携程财报披露，2024年一季度，公司累计实现净营业收入119亿元，同比增长29%，环比则增长15%。利润方面，携程一季度实现净利润43亿人民币，同比增长26.5%，经调整EBITDA则为40亿，同比增长超40%。

携程今年一季度的业绩不仅跑赢了旅游住宿行业大盘，而且在整个中概互联网中都是相当亮眼的存在。持续向好的业绩也让携程成为了资本市场的香饽饽，公司港股股价在2022-2024年区间最大涨幅超过250%。

那么，携程这份财报还有哪些细节可以挖掘呢？

高基数下维持强增长

按业务平台划分，携程旗下主要包括携程、去哪儿、Trip.com、天巡四个业务分部，其中Trip.com、天巡主要面向国际市场。按业务场景划分，携程的营收主要包括住宿预订、交通订票、旅游度假、商旅管理（To B业务）、其他业务五大类。

住宿预订、交通订票为携程的核心收入来源，2024Q1两项业务的营收分别为45亿元、50亿元，同比分别增长29%、20%。住与行本身就相辅相成，因此携程住宿预订、交通订票两块业务的营收规模、收入增速多年来基本保持一致。

图：携程单季营收 资料来源：公司公告，36氪整理

当前，旅游行业呈现出行人次规模增加、人均支出减少的特点，这与实物消费的“性价比”趋势也相吻合。而另一方面，入出境游的增速远高于国内游增速，成为市场一大增量机会。为此，携程给出了与制造业类似的解决方案：出海。

根据携程财报披露，24Q1国内酒店和机票预订量同比增长均超20%，出境机酒预订则均超过100%，超过行业平均水平。

针对入境游，在今年一季度，携程发挥国际OTA平台Trip.com的优势，推出多项创新产品及服务。目前，Trip.com已上线600多家国内头部景区在线预约功能，并提供20多种语种、支付方式，提高境外游客预订体验。

海外业务的火热表现，也在携程的营收变化中有所体现。根据携程披露，今年一季度，主要国际业务的Trip.com的总收入同比增长约80%。公司业绩电话会披露，Trip.com收入目前约占公司总营收的10%左右。

旅游度假为携程本季度增长最快的业务，2024年一季度，携程旅游度假营收8.83亿元，同比增长129%，根据公司业绩电话会披露，这主要系出境游增长数倍所推动；商旅服务业务在春节等节假日影响下依然录得小幅增长，营收同比增长15%至5.11亿元。

其他业务方面，携程本季度其他业务收入从去年同期的7.44亿元增长约39%至10.31元，表现同样亮眼。

回到利润的角度，携程24Q1的经调整EBITDA为40亿元，同比增速超过了40%。利润增速超过收入增速的原因，在于EBITDA利润率从去年同期的31%提升至24Q1的33%。

根据测算，EBITDA利润率上升主要系业务规模提升后，研发费用率、管理费用同比分别下降约3个百分点、1.9个百分点所致。

优势从何而来

根据国海证券测算，2021-2025年，本地生活市场规模将会从9680亿元提升至18128亿元，其中酒旅市场的规模在2025年将达到10637亿元，在本地生活市场的份额占比超过50%。

可以看到的一个现象是，尽管近年来本地生活市场的参与者越来越多，竞争也愈加激烈，但却主要集中在到店餐饮等领域，并未对酒旅市场造成冲击。这其中最重要的原因在于，OTA平台依靠供应链与服务体系建立起了强大的护城河。

酒旅一直以来都是以内容导向的长尾需求行业。需求侧的逻辑除了广泛供给和价格外，也看重企业的专业性。携程作为OTA平台绝对的头部企业，依靠行业内的长期深耕，对消费者需求，供给侧优化形成了独到的认知，这也是其他想要涉足酒旅行业的企业短期内难以建立的。

例如在今年春节期间，携程联合湖北、陕西、江苏、四川、重庆、宁夏、辽宁、安徽、西藏、浙江、新疆、福建、海南、黑龙江、吉林、甘肃、河北、青海等近20个省份直辖市的相关目的地，陆续上线春节文旅消费券，以刺激目的地文旅市场消费。这不仅响应了政策需要，也切实为消费者带来了价格利好，并最终推动公司业绩增长，实现三赢。

在文旅生态的培育方面，携程的一个典型创新是“演出门票+酒店住宿”创新的产品套餐。去年周杰伦演唱会及今年的林俊杰演唱会，天津文旅均联合携程等平台，创新推出这一解决方案，这不仅解决了用户买票难题，还提供了低于市场溢价的平价门票和平价酒店。

在市场拓展方面，携程也加大了与县域目的地及三四线城市的合作力度，帮助下沉市场优化旅游供给、扩大品牌声量。一季度，携程与贵州榕江、台江，江苏昆山，江西多地县域文旅部门合作，通过酒店培训、招商引资、整合营销等形式，帮助下沉市场提升旅游供给品质。

数字经济时代到来后，携程也加大了AI方面的投入，推出了垂直大模型“携程问道”、AI旅行助手TripGenie，为用户提供个性化行程安排、即时预订等服务。

携程披露，大模型作为组件已广泛应用在包括搜索、推荐、质量检查、客户服务、产品运营等多个环节。截至2023年年底，借助智能客服，携程机票和酒店业务的用户问题自助解决率均已达到7成以上，这也使得携程的用户体验度大大提升。

不难看出，携程无论是酒旅供给侧的广泛覆盖，还是内容侧的传统服务定制，抑或特定围绕县域旅游、航旅融合、乃至对供给侧酒店景区的数字化支持，截至目前，都仍具备独一无二的经验优势。

如何看待携程目前的估值？

从携程历史的股价和市销率变动情况可以看到一个很明显的特点，那就是公司股价的上涨主要依靠业绩，而非估值驱动，例如从2019年以来，携程的股价主要围绕5倍PS上下波动。

今年以来，携程在港股的美股的涨幅已经接近60%，但从PS的角度来看，携程当下的PS约为6倍左右，超出估值中枢约20%，这实际上与携程今年的Q1约29%的营收增速相呼应。如果按Wind一致预期中携程2024年超600亿的营收相比，公司目前的远期PS也约在5倍左右，估值处于合理水平。

因此，在服务消费保持亮眼的宏观背景下，今年公司的交易逻辑很可能依然围绕营收增速展开，而投资者则需要紧盯服务消费高频数据的边际变化。

图：携程PS变化 资料来源：Wind、36氪整理

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