天风策略：如何理解房地产新政？

耐心资本：红利为盾，新质生产力为矛。1）新“国九条”中“市值管理”、“提高二级市场投资回报率”从政策面上进一步催化高股息策略，政策逻辑和市场逻辑共振之下，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估。2）支持新质生产力发展，从PE-G的角度来看，科技行业各细分领域估值适中，盈利增速较快。新质生产力公募持仓除电子外均相对低位。

近期报告观点回顾：我们在2024年4月29日《外资交易脉冲的驱动与考验》提到，AH市场有望获得外资的交易脉冲。2024年5月5日发布《三中时间议程确定，把握预期发酵期》。在2024年5月12日《财政货币有望强化逆周期调节》中提到，新一轮宽松正在途中以及美元指数难呈现单边趋势行情。

市场思考：房地产新政研判，及高低切换如何影响市场？

1）房地产新政出台，持续化解风险。央行与金融监管总局发布了三项关于住房贷款的政策调整，主要包括下调首付比例、调整房贷利率下限和下调公积金贷款利率。政策出台背景在于房地产市场供求关系新变化，商品房去化周期持续走高，需求侧走弱导致被动累库。因此一方面需要去库，但另外一方面更加需要依靠销售的回暖。此次房地产新政出台，主要在于提振居民购房需求，消化存量房产。同时，央行设立3000亿再贷款支持有条件的地方政府收储，加快存量商品房去库存，缓解开发商资金压力，保障后续交房。展望后市，近期各地出台限购限贷等方面的放松政策，商品房销售有望阶段提振。房价方面，70大中城市扩散指数持续低位，预期未来房价上涨占比仍在下降，叠加库存仍高的现实，房价回升仍需耐心。

2）热卷与螺纹库存出现明显分化反映建筑周期处于低位的现实与较弱的产业预期。近期黑色商品指数出现明显反弹，预期较为悲观下，黑色成为高赔率的资产，这同样也适用于A股的房地产板块。

3）A股“高低切”，把握预期发酵期。以传媒与食品行业为例，2016-2017年食品饮料与传媒走势背离，传媒逐渐成为“低位板块”，食品饮料则成为“高位板块”。在17-19年期间，当传媒行业相对食品饮料行业走强时，去除掉过热行情以后，其余时间对应大盘指数走强。22年下半年开始房地产与煤炭行业出现分化，煤炭成为“高位板块”，房地产成为“低位板块”。在2022年下半年以后，当房地产与煤炭的相对指数走强时，上证指数也往往走强。当前的“高低切”，也是反映投资者对政策应对低迷的信用数据与地产数据的预期，维持5月5日《三中时间议程确定，把握预期发酵期》的判断。

国内：4月3大经济数据表现分化，工业较强

1）4月3大经济数据表现分化，其中工业超预期回暖，消费、投资低于预期，工业生产增加值同比6.7%，预期5.42%，电燃水、制造业、矿业分项均回升。消费同比2.3%，预期4.54%，商品、餐饮消费同比均回落。投资增速4.2%，前值4.5%，预期4.73%，地产分项边际回落至-9.8%，商品房销售额同比跌幅走阔。2）交运高频指标方面，地铁客运量指数回升，货运流量指数小幅回落。3）工业生产腾落指数回升，轮胎、唐山高炉、甲醇回升，山东地炼、纯碱回落。4）国内政策跟踪：房地产方面多条政策出台，涉及贷款利率、首付比例、再贷款等。

国际：美国4月通胀基本符合预期

1）俄乌冲突跟踪：哈尔科夫战况激烈，俄乌分别发布战报；乌军前线吃紧，布林肯突访基辅。2）巴以冲突跟踪：第33届阿盟峰会呼吁实现“两国方案”；美国众议院要求拜登向以色列供武。3）美国4月通胀小幅回落，去除食品和能源的核心CPI回落。4月CPI同比增长3.4%，前值3.5%，核心CPI同比3.6%，前值3.8%。

行业配置建议

耐心资本：红利为盾，新质生产力为矛。1）新“国九条”中“市值管理”、“提高二级市场投资回报率”从政策面上进一步催化高股息策略，政策逻辑和市场逻辑共振之下，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估。A股整体盈利增速和ROE水平相对承压，稳定红利防御属性凸显，新国九条下分红率有望提升，高股息板块公募尚未大规模主动加仓，并不拥挤。2）支持新质生产力发展，从PE-G的角度来看，科技行业各细分领域估值适中，盈利增速较快。新质生产力公募持仓除电子外均相对低位。

风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。

本文源自券商研报精选