周评 |“王炸”救市，对保险意味着什么？

过去一周，一头一尾，先是万亿超长期国债开始发售，之后是被称为房地产史诗级大利好的救市措施，包括降首付、取消利率下限和降公积金贷款利率，以及央行将设立3000亿元保障性住房再贷款，支持地方国有企业以合理价格收购已建成、未出售商品房，用作配售型或配租型保障性住房。

这样的救市力度，堪称“王炸”，并且突破了常规救市的思路和操作，对于市场信心和预期是一记有力的扭转。事实上，非常时期当行非常之策，国债和收储“新组合”，对于房地产乃至中国经济的发展将产生深远且悠长的影响。

大利好

此次“救市”的力度，体现在方方面面。

首先房贷方面，宽松政策前所未有。15%的首套房首付比例是历史最低点。再加上央行和金融监管总局发布的另外两条房贷低利率政策，整个购房成本大幅降低，在短期内拉动市场交易，活跃市场气氛，并非不可能。仅仅一个周末时间，房地产新政就已经“发威”，据多家媒体报道，主要城市的看房量大增，中介无休，房东开始不愿意降价……又是熟悉的配方和味道。

尽管号称“史上最宽松”，但这样的救市措施仍然不出传统的宏观调控工具箱，在当下复苏艰难的环境下，还不足以引发市场“哗然”。配得上“史诗级”和“王炸”这样形容词的，应该是在传统救市“三件套”之外，“新意十足”的地方收储政策初具轮廓。

目前，房地产市场最主要的问题是，房子卖不动了。连公认的优质房企万科都面临债务违约风险，整个市场在流动上出现紊乱和断裂，使得整个产业链条运行不畅。信心修复非一日之功，很多因素都互为因果，产生一个二元的混沌系统。因此，当机立断，地方国企下场买房，至少提供一个稳定的、可靠的“变现”途径，让房企至少恢复现金流，在一定程度上阻遏开发商的债务风险，并推动去库存和保交楼。

更重要的是，银行信贷很大一部分底层资产是土地和房子，如果房地产市场一蹶不振，快速下跌，对于防范和化解金融风险显然是不利的。因此，尽管房地产市场红利不再，暴利不再，但避免硬着陆，实现软着陆，于当前而言非常重要。

当然，地方收储不可能一收就灵，跟所有调控政策一样，都不可避免地会产生设计之初所无法预料的市场效果和不确定性，因此即使有新加坡这样的他山之石，收储的具体落地效果如何，还得在实践的过程中不断调整，以使之不在解决老问题的同时，进一步产生新的问题。

深度利好

相较于房地产政策的大利好，万亿超长期特别国债的发行，其长期影响可能还没有被充分发现。

简单说，万亿超长期国债是通过政府借债的方式，将大量、定期化趋势明显的银行存款重新投放到市场上，投资到符合国家战略方向的产业以及社会民生之上，以刺激经济增长。在地方债务庞大且面临化债压力的情况下，中央发债以保持投资的力度，同时也能够凭借优质的中央政府信用，将中国的债务规模和债务结构，重新匹配和平衡，做好压力的分配和投资的接续。

更进一步，超长期国债的氤氲出世，意味着金融市场的底层资产和定价机制，视日后国债规模的增长程度，也将潜移默化地发生改变。在此之前，中国金融市场大量的底层资产，都跟土地和房子挂钩，有着中央信用的国债规模不足以占据主要比例。而随着以后国债规模的扩张，无论央行是否亲自下场购债（这又是另一个系统工程），金融机构的资产荒在一定程度上有所缓释，从而避免遭受负债端和投资端的“双杀”，就像过去一两年经常碰到的那样。

事实上，超长期国债的做大做强，对于保险公司而言，实则是重大利好。保险公司面临着比较严重的久期匹配问题，而超长期国债作为长期资产，正好适配保险公司的长期负债属性，形成了久期上的长期对长期。并且，超长期国债所对应的底层资产，恰恰是国家战略方向和市场方向，无论是盈利性还是人民性，对保险公司而言是个不难作出的选择。

困难、风险或者危机，都会倒逼着既有的结构发生改变，以形成新的适应性。过去数十年金融市场的资产、负债和定价，在内外压力的形塑下，重构市场形态和投资心态，才能不断因应变化了的形势，或飞浪拍岸，或静水深流。

一周回顾