代工龙头鸿海(富士康母公司),或将成为AI浪潮中下一个脱颖而出的明星。
尽管鸿海台股股价今年以来大涨62%,但摩根士丹利指出,其AI服务器相关的潜力未被市场充分认识,表现逊于纬创资通、广达电脑、技嘉科技等AI服务器ODM同行。
大摩指出,鸿海近期凭借独创的CMMS模式赢得AI服务器项目,预计2025年该项目将贡献12%的利润,利润总额同比增长20%。
另一方面,iPhone组装业务持续性好于预期,即将推出的新款iPhone中可能加入AI功能,有望因置换需求而带来出货量增长,大摩预计鸿海今明两年的iPhone组装份额将保持在60%左右。
鉴于鸿海2025年盈利同比增长前景更为强劲,大摩重申对鸿海的超配评级,并将目标价上调至新台币210元,较目前有23.5%上涨空间,对应15.6倍2025年前瞻PE,目前鸿海12个月前瞻PE为12.6倍,低于同行15-20倍的PE。
CMMS模式有望提升AI服务器业务利润
大摩认为,鸿海利用其CMMS(零组件模块化快速出货与服务)经营模式,赢得了英伟达GB200DGX/MGXNVL72/36旗舰项目的电路板组装项目和服务器机架集成工作。
鸿海提供的差异化CMMS(零组件模块化快速出货与服务)经营模式,除了服务器组装/机架集成外,还负责GB200NVL72/36服务器机架的主要电路板组装(计算板、交换机托盘、智能网卡、DPU等)。
这将使鸿海能够通过提供各种类型的电路板组装产生增量利润,在处理GB200服务器机架组装工作方面,鸿海拥有更强的技术诀窍和组装专业能力,从而在AI服务器ODM同行中脱颖而出,这也有助于增加相关的利润贡献。
大摩预计,随着GB200相关服务器机架出货量攀升(DGX将于2025年上半年出货,MGX将于2025年中期出货),鸿海2025年的AI服务器收入和利润将分别同比增长30%和126%。
我们预计鸿海明年的AI业务收入将达到256亿美元(同比增长30%),其中46%来自英伟达HGXGPU服务器,54%来自GB200NVL72/36服务器机架解决方案。
得益于其CMMS模式,我们预计鸿海明年的AI业务利润将同比增长126%,达到18亿美元,其中40%来自高附加值的电路板组装,35%来自大规模的GB200机架集成工作。
根据大摩测算,2025年鸿海将从AI服务器业务中获得18.33亿美元的利润,占总利润的12%。其中,由于附加值较高,与GB200相关的电路板组装将占相关利润的40%,其次是与GB200相关的机架组装工作,占35%(得益于收入规模的扩大)。
iPhone组装业务持续性好于预期
另一方面,大摩认为,即将推出的新款iPhone中可能加入AI功能,有望因置换需求而带来出货量增长,今明两年鸿海的供应份额将维持在60%左右。
从2023年1月到2024年2月,与服务器ODM同行相比,鸿海股价表现不佳,其中一个重要原因是市场担心其iPhone组装业务会因立讯精密的份额增长和iPhone出货量饱和而失去动力。
基于鸿海今年保持了iPhone组装份额和整体iPhone出货量前景,管理层最近表示,其消费品业务今年同比有望持平,这比市场担心的同比可能下降10-15%要好得多。
我们现在预计鸿海今明两年的iPhone组装份额将保持在60%左右⸺立讯精密的份额增长主要来自于和硕相关资产的转让。我们的iPhone出货量预期与覆盖苹果的分析师ErikWoodring的预测一致,即今年同比下降6%,2025年同比增长9%。因此,iPhone组装收入将相当稳定,今年预计为新台币32010亿元,明年为新台币30320亿元,同比降幅分别为4.9%和5.3%。
此外,大摩还提醒关于近期股价催化因素:1)5月14日的2024年一季度业绩电话会议上报告AI服务器业务最新动态;2)6月4-7日的中国台北国际电脑展,英伟达GB200服务器机架演示;3)6月10-14日的苹果全球开发者大会,潜在的AI功能介绍。
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