研发费用持续走高、亏损大幅提升，百利天恒赴港IPO筹钱

蓝鲸财经 屠俊

ADC研发企业百利天恒正在筹备港股IPO，关于具体金额百利天恒虽未在5月13日晚间的公告中回复，不过此前有媒体报道称，百利天恒正在筹备的香港IPO不超过5亿美元，几乎是近两年全球医药领域最大的IPO。此前的2023年年初，百利天恒已经成功在上海证券交易所科创板上市，募资总额约为9.90亿元。

除了IPO，去年年底，百利天恒与百时美施贵宝就其在研双抗ADC药物BL-B01D1，达成高达84亿美元的重磅合作，创下ADC全球第一大BD纪录的同时，也创下国内创新药 License out 交易的首付款及总交易额双项记录，让这家公司走入业内视线。

有接近百利天恒的人士表示，今年流动性差对biotech还是有很大的打击，百利天恒在一期临床的时候就开始和MNC开始谈合作，此前很多科学家对于成为big pharma的预期还是很大的，但科学家还是不应该在自己的短板上越走越远。早期引入资金，把对外合作牢牢抓住，以补充流动性目前来说非常关键。

"毕竟医疗行业是个需要持续投入的行业。"上述人士表示。

疯狂烧研发费用阶段

从百利天恒历年的财务数据来看，其亏损正在持续放大中，2019-2023年，百利天恒的收入分别为12.07亿元、10.13亿元、7.97亿元、7.033亿和5.619亿；扣非后净利润分别为-3812万元、-2504万元、-1.54亿元、-3.366亿元和-8.127亿元。

对于2023年的亏损，百利天恒在财报中指出，主要因为报告期内临床三期开展，继续投入临床前研究及临床试验研究，公司研发费用持续增长。

2023年底，其经营活动现金流为6.15亿，比上年同期减少3.56亿；研发投入合计为7.46亿，比上年同期增加了98.98%；研发投入占经营收入比例为132.81%，比上年同期还增加了79.49个百分点。

从账面资金来看，研发费用对于其现金流还是形成一定压力。

百利天恒在财报中指出，研发费用高企主要系报告期内新药研发项目持续推进，试验检测费、知识产权使用费增幅较大，以及研发人员增加导致薪酬增长所致。

不过，在业内看来百利天恒还是非常会"搞钱"的一家企业。除了推进IPO上市，其BD业务的推进也在大幅度缓解其日益增长的研发投入。

财报数据显示，2024年一季度，百利天恒营收达54.62亿元，同比激增4325%；净利润高达50.05亿元，同比增长3100%。此外，Q1百利天恒现金流量净额为53.79亿元，截至2023年年底为-6.15亿元。

营收、净利双双大增，现金流充盈的原因，即在报告期内收到了BMS首付款。

目前产品无法负担其日益增加的研发投入

百利天恒虽然靠着与百时美施贵宝的ADC交易成为业内"黑马"但事实上，他并不是一家初出茅庐的新企业。公开资料显示，百利天恒成立于1996年，发展经历了仿制药阶段和创新转型阶段，2010年布局创新药研发，目前已经具备小分子、多抗及ADC开发和生产能力。

不过其目前还未有创新药上市，其最快推进的BL-B01D1最快研发项目在临床三期阶段。

存量产品方面，而从2023年财报看，其化药制剂收入为3.81亿，同比下降了28.82%；中成药制剂收入为1.79亿，同比上升7.72亿；但毛利率分别同比减少5.46个百分点和3.85个百分点。

无论从目前其产品的营收还是毛利率来看都不具竞争力，以目前的产品线来养其日益增加的研发投入显然无法实现内循环，而从外部寻求资金成为其唯一的出路。

从一家仿制药起家的小型pharma，到目前在科创板上市、与外资谈成巨额合作的行业黑马，百利天恒压对了ADC赛道。

百利天恒在国内外各设有一个研发机构，2014年，百利天恒创始人朱义在美国西雅图成立了子公司西雅图免疫（Systimmune），SystImmune主要负责新型抗体药物研发的早期发现等上游环节；中国的研发团队主要负责 ADC 药物中化学分子部分的研发和合成、抗体药物的生产工艺开发、 放大、结构确证和质量分析、药理毒理等研究。

从2022年开始，百利天恒开始注重在ADC全球团队上加"砝码"。先是任命Systimmune新的首席医学官（曾担任第一三共全球临床负责人），今年4月，SystImmune任命Jie D’Elia为新任首席执行官，Jie D’Elia在BMS任职10多年，擅长多个领域的战略合作和收购运作，还曾在先声担任副总裁兼全球业务发展负责人。

产品方面，BL-B01D1作为其自主研发的全球独家处于临床阶段的可同时靶向EGFR和HER3的双抗ADC药物，且有百时美施贵宝这家大外资加持，无疑是其最主要的一张名片，目前，该款后备药物单药治疗二线食管鳞癌的临床研究已进入III期研究阶段，BL-B01D1单药治疗末线鼻咽癌也已在更早之前进入III期研究阶段。

"从外资企业来说选择标的来说，对家的产品力、合作、组织架构都要非常完善的，要有持续增长的现金流、文化和管理层的精神面貌都是外资考虑的因素。目前市场上热钱非常有限，对于biotech来说早期立项就非常重要，科学差异化的定位、启动速度，后期如何弥补自己的短板都是企业需要考虑的因素。目前多数企业的做法是把自己的核心资产保留住进行IPO，再将一部分资产与大外资合作获得现金流是普遍做法。"有业内人士向蓝鲸财经表示。