无声的塌陷

周末，4月份的金融数据出来了。

货币存量：

广义货币（M2）余额301.9万亿元，同比增长7.2%；

狭义货币（M1）余额66.01万亿元，同比增长-1.4%；

流通中货币（M0）余额11.73万亿元，同比增长10.8%。

社会融资规模：

截至4月末，社会融资规模存量389.93万亿元，同比增长8.3%；

其中，人民币贷款余额为244.92万亿元，同比增长9.1%；

企业债券余额为31.78万亿元，同比增长0.9%；

政府债券余额为71.06万亿元，同比增长13.7%；

2024年4月，社会融资规模增量为-1987亿元，其中当月新增人民币贷款为3306亿元；

应该说，有点儿出乎意料。

关于货币的事儿，我准备单独写一篇文章，今天只说说社融存量和增量的问题。

按照中国人民银行的定义，社会融资规模分为增量统计和存量统计。

所谓“增量”，是指一定时期内实体经济从整个金融体系获得的资金额；而所谓“存量”，是指一定时期末（月末、季末或年末）实体经济从金融体系获得的历史全部资金余额。

简单说，社融增量就是，某一段时间里，金融机构给实体经济这个大面团里加了多少水；存量则是，到某个时间点（月末、季末或年末），实体经济这个大面团里总含水量有多少。

不管存量还是增量，根据最新条目，社会融资规模包含了以下内容：

人民币贷款、外币贷款（折人民币）、委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票、企业所发行的债券、政府发行的债券、非金融企业境内股票融资（包括IPO及股票增发融资）、存款类金融机构资产支持证券以及贷款核销。

从社会融资规模的存量上来看，人民币贷款、企业债券和政府债券是最主要的三项，其中人民币贷款占到了6成以上的比重，企业债券占比接近1成，政府债券占比接近2成。

2024年4月份的社融数据，有两个地方都很出乎大家的预料：

一是社融存量的同比增速，连续创下新低；

二是社融增量月度环比数据，出现了罕见的负值。

先来看社融存量同比增速。

数据来源：中国人民银行，因为中国人民银行多次对社会融资规模的统计内容进行调整，所以按照目前的统计，社会融资规模存量数据最久只能追溯到2015年。

很显然，在2024年以前，社会融资规模存量的同比增速从未低于9%，而人民币贷款余额的同比增速，也从未低于过10%，但是，2024年以来，它们的增速却不断的创出新低，目前社融存量增速，已经下降至仅略高于8%的水平，而人民币贷款增速也仅略高于9%。

值得一说的是，在2018-2023年期间，社融存量的增速与沪深300股市走向，还有着比较好的相关性，其领先于沪深300指数大约1-2个月。

然而，自2024年以来，因为我们股市实在已经跌无可跌，社融增速开始与沪深300指数的走向出现了背离——社融增速持续下滑，而沪深300指数却出现了一定的反弹。

数据来源：中国人民银行，choice

至于社融增量数据环比出现下降，更是非常罕见的情况——按照央行现有的社融增量数据，上一次社融增量出现负值，还是在2005年10月，当月社融增量为-974亿元。

更进一步的，考虑到2023年4月的社融增量，还有1.22万亿元，一来一去，意味着2024年4月的增量数据相比去年同期少了1.4万亿元……

数据来源：中国人民银行

社融月度增量数据，相比去年同期，为何减少1.4万亿元？

首先是人民币贷款，相比去年同期少增了超1100亿元至3300亿元左右；其次是政府债券融资转负值-980亿元左右，而去年同期则为4550亿元左右；企业债券和股票融资同比也分别少增2500亿元和800亿元左右；信托贷款、委托贷款和表外票据合计同比减少超3100亿元左右，加起来可不就是1.4万亿元的缩水？

社融数据基本就是上面这个样子，但，为什么会出现这样的情况呢？

金融机构怎么就不给我们稳中向好的经济加水了呢？

原因嘛，还是因为我们经济发展的两大引擎——房地产和大基建进一步熄火所致。

在过去近20年间，房地产和基建一直是中国实体经济融资的火车头，不管是人民币贷款发放，或者是企业债券融资、政府债券融资，再或者是人民群众所购买的“理财”、“信托”等，兜兜转转，几乎所有的钱，都进入了房地产和大基建。

问题在于，你仔细看一看，除了股票融资这条路之外，其他融资途径，那些钱来的时候，固然是踏着七彩祥云的，但走的时候，也要带着沉重利息的！

社会融资规模出现月度数据转负，是个非常非常不好的信号，那就是——

2024年4月份，咱们整个社会，还钱的规模，超过了借钱的规模。

有人可能说了，还钱超过借钱，这不是好事么？

不不不，这就是宏观和微观的区别，对个体可能是好事儿，但对整个社会而言可能是极大的坏事儿。

信用货币时代，每一笔钱都是带着利息出生的，如果我们每个人和机构都把所有债务足额还掉，那最后的结果就是全社会的货币全部消失，那就意味着整个经济体系的崩溃。

宏观上看，你偿还的债务和利息，其实都是别人的收入，在正常情况下，随着经济发展和政府发行货币逐渐增加，任何一个时期，一个社会借钱总额都是超过还钱总额的——如果，某个阶段全社会还钱总额超过了借钱总额，那其实说明了一个很严重的情况：

很多人借不到钱了！

新增人民币贷款减少，是因为居民消费热情不再，其还钱超过了借钱，是因为居民贷款买房热情不在，还钱超过了借钱，哪怕企业还在积极借钱，但也补不上这个减少。

政府债券融资减少，是4月份社融增量转负最大头的原因，但地方政府为什么借不到钱了？

其实也不是他们借不到，而是去年下半年中央有个文件出台，明确要求，负债率过高的12个省市，除基本民生工程外 2024年不得出现新开工项目——也就是说，他们被中央限制了借钱了！

比方像独山县这样的贵州偏僻小县，都搞出来400亿元的债务，你还打算让他们借更多的钱么？

债券和股票融资减少，这个大家用脚趾头想想也都知道为什么，过去半年多，股市跌成这个鬼样子，融资如果还能大幅度增长，那才是真见了鬼了——大家不那么相信上市公公司借钱的那些鬼话了，所以他们借到的钱自然就减少了。

其他的委托贷款、信托贷款、表外票据什么，想想过去一年多来爆了多少大雷（从恒大到恒天，从中植到海银……最新的是诺亚），在这种情况下，他们当然也没能力、也没信誉再借到很多钱（注意，这些钱原来大都投向了房地产行业的）。

有人说了，你上面提的这些事儿，不是2022年底以来一直都有的事儿么？

是的，一直都有的。但，债务麻烦这事儿，开始的时候，都是看起来问题不大，然后慢慢的，都是积累积累再积累成一个大地雷，一直到借不到钱、还不上的时候才会显现。

2022年到2024年一季度，虽然上述问题一直都在（看上面的图，社会融资规模存量增速一直都在下降），但，始终都是缓慢发展的，量变积累到现在，终于形成了社融存量数据上的塌陷，20年所从未见过的塌陷。

说到底，就像沙漏一样，这是日积月累的债务问题慢慢的塌陷、无声的塌陷。

有人问，接下来会怎么样？

我们目前这种全面的、泼天的债务问题，就像沙子建成的城堡慢慢开始坍塌，建设者看到哪里有问题，当然就会去补哪里，能拖一天是一天，如果能拖成“永远”，那就是大胜利。

至于社融数据嘛，我猜测下个月增量肯定不会再是负值，因为沙堡建设者会花大力气修补，不管是放开地方政府的显性借债，或者是托举地方政府的隐性城投债务，或者是放宽企业融资，或是主导基建再发力，甚至是前几天所说的“货币换锚国债”开始大规模实施……

但是，基于中国目前庞大的宏观债务问题，社融存量的增速，恐怕还是会一直维持在目前的低位水平，甚至再创新低也说不定。

具体到我们个人，我猜测，以后推销让你贷款的骚扰电话会越来越多，也会有越来越多的专家学者会告诉你房地产已经到底鼓励你买房……

总之，大家务必要相信，社融增量数据出现负增长一定是暂时的，要相信政府的调控能力，要相信上层一定有办法，要相信中国经济一直是稳中向好、复苏势头延续的……