永赢基金章赟：金价涨势或未完待续，黄金股ETF弹性高

4月以来，黄金价格坐上“过山车”：伦敦黄金现货交易价格在4月中旬创下2431.41美元/盎司的历史最高值后，一路回落至失守2320美元/盎司。

尽管金价震荡，黄金投资产品的热度却居高不下。世界黄金协会发布的报告显示，相比一季度国内黄金ETF的总持仓量同比增加5.5吨（至67吨），4月国内黄金ETF迎来大笔资金流入，令其黄金总持仓量单月大涨约24吨，创下单月资金流入最高记录。

永赢基金指数与量化投资部总经理、黄金股ETF基金经理章赟近日表示，作为抗通胀工具、避险工具，黄金是资产配置中的重要工具。若投资要跨越人生周期，那么黄金可以作为资产配置底仓的一部分，不存在“上车”“下车”问题，而是一直在车上。至于要配置多少，则取决于投资者的风险偏好、家庭的财产安全度和未来现金流的准备情况。

金价上涨或并未结束

对于近期金价回落，章赟认为，或许与中东地缘紧张局势缓和有关，近期避险情绪有所降温，叠加美联储官员威廉姆斯与古尔斯比发表“鹰派”观点，共同对金价形成压制。

但从长周期看，章赟表示，不同于其他有色金属，黄金呈“横盘—跃升—横盘—跃升”走势：每一次平台期都是信用货币对黄金的压制；金价一旦跃升，意味着原有的货币体系可能出现了松动，全球法定货币的价值面临重估。

复盘近百年间数次黄金价格跃升，章赟指出，1929—1933年“大萧条”期间，金本位制度崩溃，黄金价格从每盎司约20美元增加到了35美元。1971年布雷顿森林体系瓦解及1973年第一次石油危机、1979年第二次石油危机带来了美元重估，黄金价格从每盎司35美元飙至150美元。欧元区成立叠加“9·11事件”也动摇了美元主权信用体系，导致黄金价格显著上涨。“黄金价格每一次‘横盘—跃升’，都在寻找全球货币体系被破坏后的新平衡点。”

对于本轮黄金价格上涨，章赟认为背后是美元金融体系的重估：一方面，过去20年全球化处于扩张阶段，以美元为核心的全球法定货币需求量增加；反之，而如今进入逆全球化时代，美元体系扩张的动能也会逐步下降。另一方面，上世纪70年代以来，美元的稳定性之锚是石油；随着新能源逐步取代石油，对美元的需求量也逐步减少——在主权货币体系容量下降的情况下，黄金作为全球法定货币的对手盘，价格有所上升。“美元重估和新能源革命都是非常长周期的事情，完全没有结束的迹象。”

从短周期看，章赟进一步指出，货币超发会带来资产价格的上涨，黄金作为美元的对手盘价格也会上涨。如在美国，过去20年间，量化宽松推动了两次美国通胀的上升，而后1-2年黄金涨幅均高达70%。当前，美国的货币超发规模为近20年之最，通胀也达到了近20年的高点，但金价涨幅仍未及此前两次货币超发后的涨幅。“如果把美国通胀作为黄金的中期领先指标看，黄金价格涨势或许还没到头。”

黄金股ETF弹性大于黄金

在近期黄金上涨行情中，黄金股对金价的放大器作用较为显著。

章赟指出，相较积存金、纸黄金，黄金股表现同样与金价高度相关，但涨跌弹性更大：根据万得数据测算，截至4月底，近5年黄金价格上涨时黄金股的涨幅约为黄金涨幅的1.5倍，下跌时的跌幅约为1.2倍。

从历史表现看，黄金股相对现货黄金有长期超额收益：Wind数据显示，截至2024年4月30日，过去五年中证沪深港黄金产业股票全收益指数上涨124.5%，对比国内金价（AU9999）累计超额30.2%、对比伦敦金价累计超额46.4%。

章赟认为，黄金股对金价的放大器效应，不仅是对历史规律的回溯，背后还有经济学和金融学本质。

具体而言，黄金股中较多是金矿采掘公司。这些企业的资产端是金矿的开采权、探矿权，带有期权性质。这意味着，金矿企业拥有的黄金储备和未开采的矿藏在黄金价格上涨时，其潜在价值会显著提升。因此在利润端，金价上涨对金矿企业利润的影响往往比金价变动更为显著，会带来资产负债表的修复。如在2024年一季度，银泰黄金、山东黄金、湖南黄金、中金黄金的净利润分别同比增长69.73%、59.48%、52.58%和43.73%。

在产能端，金矿采掘公司拥有不同品味、不同成本的金矿。当黄金价格处于低位时，企业倾向于开采成本低的矿；而黄金价格走高，会刺激企业开足产能，企业也有更大动力寻找新矿，这也是近期大型金矿频被发现的原因。“根据已披露的2023年报和2024一季报，黄金股指数权重股业绩增速创新高、黄金股利润弹性凸显，且未来三年内头部金矿公司产量扩张、降本增效趋势有望持续，黄金产业链或已进入量价齐升的戴维斯双击周期。”

章赟还指出，相较黄金ETF，黄金股ETF的主要区别在于：黄金ETF跟踪黄金现货价格走势，和实物黄金一样挂钩国内金价；而黄金股ETF以黄金产业链上市公司为投资标的，涨跌弹性更大，因此被称为“黄金投资放大器”。“在非保证金工具中，黄金股ETF应该是弹性最大的工具之一，可以帮助投资者在黄金上涨阶段争取更为优厚的收益。”

（内容仅供参考，不作为任何投资建议。）