600690，以旧换新第一龙头，A股的李云龙！

　　竹外桃花三两枝，春江水暖鸭先知。

　　业绩一出，才见上市公司真的底牌。

　　从2023年财报来看，A股白酒企业整体净利润依然表现不错，增长近19%，这还是在消费弱化的情况下。

　　不过，白酒行业却出现一些明显变化，以贵州茅台、五粮液代表的一线保持稳健增长；古井贡酒、迎驾贡酒、山西汾酒、今世缘等继续保持高增长，可见二线白酒在高性价比下，已经是白酒行业新的增长点。

　　而洋河股份、金徽酒、酒鬼酒等品牌深度不扎实的企业开始出现增长乏力。

　　从酒企2024年一季报以及全年目标看，2024年的利润增长依然非常可观，显示了白酒行业景气度的升温。

　　与白酒相对应的，就是家电企业的业绩表现更亮眼，2023年美的集团、格力电器、海尔智家依然能保持两位数增长，而石头科技、海信家电等业绩更是实现了翻倍增长，在地产端还未见明显起色的情况下，家电龙头能取得如此优异业绩，都有自己的一套打法。

　　这其中，海尔智家更为突出，堪比家电中的李云龙。

　　下面我们从四个维度，看看一下其核心竞争优势。

　　第一，产品布局的维度。

　　海尔智家作为绝对的白电第一龙头，在冰箱、空调以及洗衣机领域具备极强的份额优势。

　　从2023年公司营收结构看，电冰箱业务占比为31%是第一大营收来源，洗衣机营收占比为23%，空调为17%。可见这三块业务构成了公司的核心利润来源。

　　其中冰箱、空调线下份额分别在50%左右绝对的第一，卡萨帝空调在1万以上高端产品中占比超40%也稳居第一。2023年公司以整体28%的市场份额稳居第一，并且近些年市占率依然在提升趋势中。

　　在家电、乳制品、调味品等成熟的行业中，龙头企业的优势会愈发的凸显，市场份额也会越来越像头部集中。所以伊利股份、海天味业、金龙鱼等龙头往往大而不倒。

　　同时，家电行业依赖于房地产，近些年在房地产走弱下，海尔智家没有选择防守，而是具备李云龙式的亮剑精神，选择了迎难而上。

　　公司积极布局智能家电，同时布局三翼鸟家装，不但抵御了周期风险，还获得了业绩的高增长。

　　真可谓，进攻才是最大的防守。

　　当然，这离不开公司强大的研发投入，数据显示2019年以来海尔智家的研发投入持续攀升，2023年高达102亿元，而同期的格力电器才70亿元，可见其主动亮剑的勇气和信心。

　　对于研发投入，通常情况下在会计处理上会分为费用化和资本化，费用化一次计提直接影响利润，而资本化分批计提短期不影响利润。

　　更为难能可贵的是，海尔智家这上百亿的研发投入直接全部费用化，而没有进行资本化，这就相当于隐藏了几十亿的利润空间。

　　后期如果遭受行业波动，也能通过优化研发投入处理来平滑业绩波动。

　　第二，公司盈利的维度。

　　在经济周期和地产周期波动较大的情况下，海尔智家近些年的业绩却一直呈现高增长状态，2024年一季度实现净利润47.7亿元，同比大增20%，在成熟行业展现了成长赛道的属性。

　　同时公司净资产收益率ROE在2023年高达16.85%，远超恒瑞医药、同仁堂、华润三九等医药龙头。

　　从核心盈利能力指标看，海尔智家毛利率整体维持在30%以上，远远领先于美的集团、海信家电、长虹美菱等竞争对手。

　　更为强悍的是，公司在毛利率几乎稳定的情况下，净利率还出现了持续提升的状态，从2020年的5.4%增长到了2024年一季度的7.04%，大大贡献了利润空间。

　　在成熟的行业，竞争激烈的情况下，净利率还能保持提升，主要还是靠公司费用端的有效控制带来的。

　　可见，海尔智家不但能通过优化产品布局保持进攻态势，而且还能和李云龙一样强练内功。

　　第三，未来成长的维度。

　　即便是家电行业处于竞争激烈的成熟期，但是海尔智家依然具备成长逻辑和成长空间。并且其成长受益于4点。

　　一个是以旧换新的存量市场。

　　目前以旧换新措施加速落地，新一轮的补贴正在路上，有望推动行业出现大规模换新潮，海尔智家作为核心第一白电龙头，收益行业红利。

　　一个是地产回暖的增量。

　　目前地产端的放松仍在加码，房地产进入新一轮的去库存周期，而去库存往往对应着销量的持续释放，带来家电行业新一轮装机增量。

　　一个是新业务带来的增量。

　　前面我们提到过，公司正在打造三翼鸟一站式家装品牌，并且增速非常迅猛。

　　目前地产链条中，整装行业是唯一一个持续高增长的细分领域，2017到2022 年复合增速高达7.9%，市场规模达到8600亿元，是典型的成长属性。

　　随着改善住房的需求，我国整装市场渗透率依然非常低，还不到25%，正迎来加速提升阶段，海尔智家以攻为守，在成熟的行业中加码布局整装行业，有望迎来第二增长曲线。

　　一个是海外业务的加速拓展。

　　面对国内行业需求低迷，公司出动出击加码海外，自从2021年以来，海尔智家海外市场营收就超越了国内，稳住了业绩增长。

　　另外，公司还在合作开发服务机器人，其中包括软银机器人旗下特别版人形机器人Pepper。这又是公司积极进攻的新动作，在特斯拉、小米等人形机器人火热下，这个赛道又会是一个万亿级别的空间，公司储备了第三增长曲线。

　　第四，估值的维度。

　　从公司历史估值来看，目前处于近5年的区间低位，PEG也小于1，并且随着业绩增速的提升，估值也会相应提升。

　　所以，站在地产复苏和以旧换新措施即将加快落地的时间节点看，海尔智家作为核心家电龙头，受益行业红利更明显。

　　并且公司具备极强的自身盈利能力，产品布局也一点不防御，主动拓展新的增长曲线，有望迎来业绩和估值的戴维斯双击。

　　当然，投资要站在成长的角度去看，而不是盯着过去。

　　此中有真意，欲辨已忘言。

　　来源：飞鲸投研