21全球观察｜欧元区一季度经济增长超预期摆脱技术性衰退，通胀企稳支撑降息前景

21世纪经济报道见习记者赖镇桃 广州报道

一季度数据出炉，欧元区终于走出技术性衰退的泥潭。

4月30日，欧盟统计局公布欧元区一季度GDP初值和4月CPI终值。数据显示，欧元区20国一季度GDP同比初值0.4%，超出预期值和前值，创下2022年第三季度以来的最佳水平。

环比方面，欧元区一季度GDP环比初值0.3%，同样超出预期和前值。同时，欧盟统计局还把2023年第四季度GDP环比增速下修至-0.1%，结合三季度-0.1%的环比增速，意味着欧元区在去年下半年陷入了技术性衰退。如今，这一数值扭负转正，预示欧元区暂时走出衰退。

通胀方面，4月CPI同比增长2.4%，和预期、前值保持一致，表示欧元区在抗通胀上取得一定成效。

通胀企稳强化了加息预期，但欧央行副行长路易斯·德金多斯在4月29日表示，欧元区在控制通胀方面已经取得了进展，但仍需继续努力，后续还要重点关注潜在通胀是否持续缓解，不会预先设定固定的利率路径。

受访专家亦表示，欧央行可能在6月份的会议上采取平衡策略，评估更多经济数据和考虑全球市场波动，而不急于快速降息。

增速反弹，挑战犹存

一季度，欧元区强于预期的经济增速，释放出一定的复苏信号。

荷兰银行高级经济学家Jan-Paul在报告中写道，欧元区一季度环比增长0.3%，高出市场预期的0.1%温和增长，同时给之前连续五个季度的增长停滞画上句号，这些改善的迹象可能由净出口、服务消费和暖冬下更活跃的建筑业推动。

早前的4月18日，欧央行行长拉加德在华盛顿对外交关系委员会表示上表示，欧元区20国的产出“正在恢复，我们明显看到了复苏的迹象”。

但是，这并不意味欧元区已经走出经济困境。

4月29日，欧盟委员会公布欧元区4月经济景气指数，按月轻微下跌0.6点至95.6，逊于市场预期的96.7，工业和服务业景气指数均有下跌，工业降幅尤为明显，景气指数从前值-8.8进一步下探至-10.5。

同济大学德国问题研究所研究员胡子南向21世纪经济报道记者表示，表面上看，欧元区在2024年初表现出一定的经济增长，但低于预期的经济景气指数表明经济复苏面临一系列挑战。一则，经济景气指数低于预期和前值，表明企业和消费者对经济前景的信心有所减弱。二则，一季度GDP同比增长0.4%显示出经济正在逐步复苏，但速度较慢，增长动力非常有限。

同时，胡子南指出，国际政治经济形势的影响以及欧元区内部的结构性问题，都将给复苏带来阴霾。国际层面，中美贸易政策变动、俄乌冲突持续升级、中东动荡不安以及美联储货币政策走向等不确定因素，都可能对欧元区经济造成压力。国内层面，成员国本身的劳动力市场僵化、生产力增长缓慢和债务水平高企等问题，也在一定程度上拖累经济复苏。

复苏进程分化明显

尽管欧元区的经济增速在释放积极信号，但不同国家、经济部门之间仍有明显的温差，复苏存在明显分化。

观察不同成员国的经济表现，南欧国家贡献了此轮复苏的主要动力。欧元区四大经济体中，两大南欧国家增速靠前，西班牙一季度GDP环比增长0.7%，意大利GDP环比增长0.3%，都高于德国、法国的GDP环比增长0.2%。

贝伦贝格银行的首席经济学家Holger Schmieding表示：“欧债危机发生后，这些南欧国家的行动非常一致，结构比以前更加健全、更有活力。”实际上，欧债危机后，南欧国家做出了诸多变革，包括削减企业税、推进劳动力市场改革、减少债务和赤字等，经过多年的国际救助和严格的紧缩计划，南欧正在重振增长和出口。

德法作为欧元区的第一和第二大经济体，环比增幅均高于市场预期，但德国经济面临的挑战还是大于法国。

胡子南告诉记者，法国一季度GDP同比增长1.1%，可能得益于消费者支出的增加、出口的改善以及投资环境的稳定。此类增长通常反映出内需的强劲，尤其是在服务业和零售部门，这对法国经济尤为重要。而德国作为出口导向的经济体，在全球需求不稳和供应链问题中将受到更大冲击。

结构性问题还是会继续阻碍德国经济的强势复苏。安银银行宏观部全球主管Carsten Brzeski表示，除了潜在的周期性逆风外，德国众所周知的结构性弱点不会在一夜之间消失，并将限制今年任何反弹的步伐。

去年以来，服务业走强，而制造业增长低迷，是影响欧元区复苏的一大阻碍。然而，最近也有迹象表明，受2022年能源价格飙升打击的工业生产也已触底。根据Ifo研究所的数据，德国商业信心指数全年都在上升。虽然这还没有带来强劲的增长反弹，但捷克和匈牙利这两个制造业与德国深度融合的国家周二都公布了强于预期的季度增长。

降息预期走强，还需关注汇率和通胀

通胀水平，尤其是核心CPI的企稳回落，正在给6月的欧央行降息铺平道路。

4月，欧元区CPI同比增长2.4%，预期2.4%，前值2.4%，剔除食品和能源价格波动的核心CPI同比增长2.7%，预期 2.6%，前值 2.9%。

胡子南看来，当前稳定的CPI增长率暗示，之前的利率调整和其他货币政策举措有效地遏制了价格水平的过快增长，能源和食品价格的相对稳定也对CPI的平稳增长有所贡献。

他还表示，通胀的平稳放缓，也可能意味着欧元区内的经济增长和消费需求保持了一个较为均衡的状态，需求和供给之间没有出现明显失衡，这有助于防止价格急剧攀升。至于未来通胀率能否维持在合理范围内，市场仍需密切关注欧央行货币政策的调整、国际经济动态以及能源等关键领域的价格变动。

主流观点普遍认为，通胀降温将会有力支撑6月欧央行的降息。

法国巴黎银行的Gerardo Martinez指出，目前，货币市场显示6月降息可能性接近70%，反映出防止经济过度放缓成为众多决策者的共识。

凯投宏观的首席欧洲经济学家Andrew Kenningham也表示，欧元区强于预期的一季度GDP数据意味着欧元区已经走出衰退，但由于4月核心和服务通胀均有所下降，这不会阻止欧洲央行在6月开始宽松周期。

不过，政策层面以及部分专家仍对降息持谨慎态度。

尽管市场普遍预测6月的加息已是大概率事件，还有投资者押注欧央行今年将降息约三次，但欧央行副行长金多斯重申，不会预设特定的利率政策路径。

一方面，美元的走势牵动欧洲货币政策的调整。本周，美联储将公布利率决议和就业数据，联储的“放鹰”或高于市场预期的非农就业报告，将给欧元降息带来压力。摩根士丹利分析师在报告中称，相对于之前更为激进的降息路径，由汇率引发的通胀让我们有理由对欧洲央行的降息行动感到担忧。

另一方面，通胀环境的不确定性仍然会影响降息决议。

在大宗商品价格上涨的推动下，近期全球通胀趋势再度抬头。国际货币基金组织（IMF）主席格奥尔基耶娃在布鲁塞尔与欧盟官员会面时警示，欧洲的通货膨胀正在下降，但还没有结束。

胡子南表示，一季度欧元区GDP的增长强于预期，可能促使欧央行在短期内采取更为谨慎的货币政策，减少进一步降息等紧急刺激措施的必要性。此外，通胀环境的不确定性，特别是当通胀水平接近但低于欧央行2%的目标时，也会影响到政策决策。因而，欧央行可能在6月的会议上采取平衡策略，评估更多经济数据，并考虑到全球金融市场的波动和地缘政治紧张情况，不急于调整政策，特别是考虑到可能需要进一步支持某些经济部门的情况。