跌向160“危险”水平后日元波动性风险还在加剧，日本政府为何还不干预

上周由于日本央行利率决议比市场预期的更为“鹰派”，导致在外汇市场上日元兑美元随后继续一泻千里。美元对日元汇率上周五大涨1.69%，至158.27，不仅录得今年最大单日涨幅，还刷新了数十年高点。

29日亚太早盘，美元对日元延续涨势，一度升破160关口至160.20附近。

很多市场人士目前的疑问已从“日本政府何时干预”变为“日本政府为什么还不干预”。不少市场人士认为，日元短期干预风险和空头获利了结风险上升，但同时也预计日本政府干预效果将有限。

跌至160“危险”水平后波动性恐加剧

一方面，上周五日本央行维持政策不变，但却几乎没有就减少购买日本国债提供任何线索，不如市场预期“鹰派”，且日本央行行长植田和男在利率决议公布后表示，日元疲软迄今为止尚未对通胀产生“重大”影响。交易员们随后发泄了他们的失望情绪，日元进一步贬值。

另一方面，美元吸引了新的买家，扭转了此前因美国国内生产总值（GDP）数据而走软的颓势，因为美联储最看重的美国个人消费支出（PCE）数据显示，美国核心通胀仍高于美联储2%目标，市场因而预计美联储将推迟降息的时间，这意味着美日将在更长时间内维持较大利差。

美联储于4月30日至5月1日召开的联邦公开市场委员会会议（FOMC）则是本周市场的主要焦点，由于美国通胀居高不下，投资者已经预计美联储将推迟降息。根据芝商所的FedWatch工具，投资者现在认为今年可能只有一次降息，预计首次降息会在11月。

此前接受第一财经记者采访的不少市场人士都认为，日元走势更取决于美联储，而非日本央行。牛津经济研究院（Oxford Economics）的日本首席经济学家长井滋人（Nagai Shigeto）就是其中之一。他告诉第一财经记者，日元疲软不太可能成为日本进一步加息的主要导火索，“更重要的是，除非金融市场预计日本央行将采取一系列加息措施来应对通胀加速，否则日本央行的加息对日元的提振作用有限。并且，日本央行也不太可能多次加息。美联储长期高收益的风险可能会延长日元疲软的时间，并推动日本的进口通胀显著上升。”对于外汇市场的波动加剧，他称，正如植田和男上周在央行利率决议后表示的，汇率波动的影响通常是暂时的，但当它使得企业开始转嫁不断上升的成本时，影响就可能会更持久。

此外，4月末至5月初是日本涵盖多个节日的“五一黄金周”假期。今年的4月29日前正好是周末，大部分上班族会选择休假三天，从而获得近10天（4月27~5月6日）的假期。这种汇市流动性清淡的情况，被认为会加剧美元兑日元波动性。事实上，该货币对最近两个交易日每日的波动幅度均超过500点，隐含波动率也大幅攀升。

瑞穗银行驻新加坡的亚洲经济和战略主管瓦拉森（Vishnu Varathan）预计，在FOMC会议前，美元对日元将出现更多的双向波动走势，这与过去几周美元对大多数其他货币稳步上涨的情况略有不同。对于此次FOMC会议，他预计，“美联储出现持续鹰派意外表态的门槛相当高，而这样的表态通常会拉高收益率。因此，从美日利差角度来看，要继续推动日元进一步贬值的门槛也确实很高。在目前阶段，美联储可能更多的是犹豫不决，对日本央行的失望情绪可能会转到美联储身上。”

日元短期干预风险和空头获利了结风险上升

值得一提的是，160关口是大多数市场分析师预计的日本政府干预底线，而且1990年美元对日元的高点也在160.20，短线预计进一步上破的可能性不大，这也被认为是汇价今日触及该位置后快速回落近100点的原因。此外，上周五，日元对美元虽然收创六个月来最大跌幅，但曾短暂飙升至154.97，引发市场猜测日本政府也许已经在可能的干预行动前压制了汇率。今日，情况再现，在亚太早盘跌破160后，日元对美元强势反弹，午盘一度夺回155关口，现报156.97。

越来越多市场人士认为，短线需要关注日本政府干预的可能性和日元空头获利了结的可能性。有消息称，日本的银行正在逢高抛售美元，不过声称只是在清算客户资金流。有外汇交易员告诉记者，在算法交易驱动下，一些资金也已在抛售美元。

道富环球投资管理的亚太区经济学家Krishna Bhimavarapu对第一财经记者表示：“日本央行维持政策不变，并暗示今年内可能会加息。植田和男在记者会上提到，由于日元走弱带来的通胀上行风险，可能会成为影响货币政策的考虑因素。但他同时称截至目前，日元走弱没有对通胀产生巨大影响。因此，日元在短期内可能会继续走弱，但同时也会面临较高的受干预风险。”

Pepperstone Group的研究主管沃森（Chris Weston）称：“日本政府可能会重申，他们本身没有具体干预目标位，但他们确实密切关注日元趋势和变化速度。”他补充称，目前日元的水平表明，他们必须尽快采取行动，否则将面临信用危机，“他们再不行动，外汇市场投资者会像过去‘债券义勇军’对待日本国债那样，对待日元。”

日本迎来五一黄金周，也可能在短期给日元提供反弹动力。有投资者告诉第一财经记者，周末刚刚买入日元，因为看到日元已经下跌很多，且她每年都会两次前往日本自驾游，所以已开始“囤日元”。

市场押注干预效果有限

虽然市场已经开始押注短线干预和空头获利的风险，但同时，不少市场人士也认为，即使日本政府干预汇市，效果也有限。

高盛全球货币、利率和新兴市场战略主管崔瓦迪（Kamakshya Trivedi）表示，日元干预的风险确实大幅上升，但同时，全球宏观经济背景表明干预行动难以成功，日元仍会进一步走软。“我们基线预测下衡量的各汇率影响因素组合，对日元来说都是非常负面的。唯一的问题是，日本政策制定者将在多大程度上阻止日元贬值，我们认为相关工具是有限的。”他称。

沃森也称，虽然在当前水平继续做空日元是有风险的，但如果日本政府稍后真采取行动，现在正在做空美元对日元的投机者很可能重新在较低水平买回。他称：“我可以想象，对冲基金大概率在目前汇率水平下方设定了400~500点的限价指令，以抓住日本政府干预行动带来的短期交易机会。当然，限价指令也意味着，任何美元对日元的大幅下跌都会很快再重新涨回来。”