怡宝的烦恼也不少

作者| 艾青山‍

编辑| 刘  渔 ‍‍‍‍‍

根据港交所官网披露，4月22日华润饮料向港交所主板提交上市申请，这个“水龙头”终于即将上市。

华润饮料最让大家熟知的，便是纯净水品牌怡宝。

怡宝最初主要在广东省销售，本土市场稳固后，2008年开启全国扩张，成为了华润的重要利润中心。2023年，华润饮料卖了超146亿瓶怡宝产品，产品零售额达到395亿元，在饮用纯净水市场的份额达32.7%，在国内排名第一。

根据招股书披露，目前华润饮料主要拥有怡宝、至本清润、蜜水系列、假日系列及佐味茶事等13个品牌的产品组合、共计56个SKU。

但华润饮料的企业表现，主要取决于包装水业务，或者说是取决于怡宝这个超级大单品。根据招股书数据，华润饮料的包装水业务营收占比高达92.1%，也就是超九成收入可能都来自于怡宝产品。

虽然华润饮料自2011年开启了多品牌战略，推出了午后奶茶、火咖、魔力等品牌，但一直没有大型爆款产品出现。

这也说明，华润饮料的业务其实非常单一。

有意思的是，就在华润饮料即将上市的节点，农夫山泉正在推出绿瓶装纯净水，打破了此前“不再生产纯净水”的原则。农夫山泉绿瓶纯净水的推出，被业内视为与怡宝正面竞争，就连产品外观与怡宝都有几分相似。（详见《 》）

不过总体来看，农夫山泉的企业经营情况比华润饮料要好不少。

从数据来看，华润饮料与农夫山泉在包装水业务上的年收入相差本就不小，2023年农夫山泉相关收入为202.6亿元，而华润饮料为124.5亿元，但更关键的是，农夫山泉在盈利能力上远超华润饮料。

2023年农夫山泉的毛利率达到59%，利润率更是高达28%，而华润饮料的毛利率为44.7%，利润率仅为农夫山泉的三分之一。

从收入结构上来看，农夫山泉也更加均衡一些。

2023年农夫山泉的瓶装水业务占比接近总营收的一半，但同时在即饮茶板块，尤其是通过“东方树叶”和“茶π”等茶饮品牌，实现了126.59亿元的营收，占公司总收入的29.7%，并带来了57.53亿元的营收增长，已经成为“第二曲线”业务。

尽管华润饮料也在菊花茶饮料中推出了爆款产品“至本清润菊花茶”，在菊花茶饮料中市占率38.5%，但整个体量实在太小，仅7.56亿元，虽是亮点但显然难以撑得起华润饮料的未来。

事实上，怡宝曾在2015年短暂超过农夫山泉，但很快被反超回去，成为“万年老二”。事实上，怡宝在整个包装水市场的占有率正在下滑。数据显示，2018年怡宝在包装水市场占有率超过22%，位列第二，但到2023年已降至18.4%。

这说明了包装水市场集中度正在提高，有强者恒强的趋势。根据灼识咨询数据，包装水市场前五大企业的总市场份额由2021年的56.2%增至2023年的58.6%。

也就是说，华润饮料已经遇到农夫山泉的强力竞争，并且逐渐落于下风，同时华润饮料也没有找到另一个大单品产品，整个公司目前依旧靠怡宝支撑。

华润饮料与农夫山泉的核心差距在于上游生产线的规模。农夫山泉拥有106条饮用水生产线和31条饮料生产线，而华润饮料则有47条自有生产线，加上合作伙伴的81条生产线来辅助降低成本。

而在终端销售网络方面，华润饮料合作经销商超过1000家，一线销售员超过8700人，覆盖超过200万个零售网点，其中三线及以下城市网点数占比过半，但与娃哈哈相比也有差距，后者合作经销商超过7000家，终端网点超过300万个。

其实总的来看，华润饮料的渠道网络是不错的，但产品能力恐怕是短板，因此长期被局限在了纯净水领域，没能通过优质产品来有效复用渠道资源。

我们认为，华润饮料整体的企业质量是非常好的，但随着农夫山泉切入纯净水品类，华润饮料的核心资产怡宝也在经受越来越激烈的行业竞争，未来企业恐怕要在产品定义、消费者洞察方面下更大的功夫，找到下一个大爆款。

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