面对时隔34年的历史性“日元贬值”，日本央行陷入“两难境地”

美国劳工部4月10日公布的数据显示，今年3月美国消费者价格指数（CPI）同比上涨3.5%，涨幅较2月扩大0.3个百分点，超过市场预期的3.4%，为2023年9月以来最高水平。这使得市场对美联储降息预期大幅降温，日美利率差进一步扩大，美元兑日元在154日元附近徘徊。

由于日元汇率近期持续贬值在34年来历史低位，市场对货币干预的警惕性正在增强。与此同时，有强烈迹象表明，日本央行将采取措施提高利率，即所谓的防御性货币措施，以阻止日元走软，但日本央行究竟何时会采取行动呢？

时隔34年的历史性日元贬值，是否会导致加息?

面对日元汇率时隔34年的历史性贬值，许多人认为日本央行应该提高利率来阻止日元贬值。也有观点认为，如果日本结束宽松的货币政策，汇率将朝着日元走强的方向转变。

虽然迄今为止实施的宽松货币政策已导致日元走软。但是，如果日本央行收紧货币政策，日元真的就会升值吗?

或许事情并没有那么简单，而且日本央行也不认为通过(自身的)货币政策，就可以促使日元汇率向升值的方向转变。

日元贬值是促使日本央行上调利率的原因之一，但日本央行以抑制日元贬值为主要目的来上调利率可能性不大。

即使连续上调利率，上调幅度也以1%为限

假设日本央行采取连续加息的措施，在不给日本经济带来非连续性负面影响的前提下，加息幅度即使再高也不会超过1%。在个人消费支出呈负增长趋势的情况下，伴随着浮动型住房贷款利率的上升而快速提高利率的做法无疑是有限的。

此外，在日本银行资产负债不断膨胀的现状下，提高利率将给“超额准备金”（商业银行及存款性金融机构在中央银行存款账户上的实际准备金超过法定准备金的部分）的附带利息带来沉重负担，这就会给日本央行财政带来很大的困难。

因为如果国债利率上升，利息成本增加，财政状况可能进一步恶化，影响财政管理，给政策经费带来压力。因此日本政府为了避免利息成本增加等问题，不会贸然提高利率。投机者正是预期到这一点，才会不断增加对日元的投机性抛售，导致日元持续贬值。

我们再来重新认识一下利率的绝对水平。美联储敢于从2022年3月起在不到18个月的时间内将利率提高5%以上，而日本央行在经过一系列调整后，最终决定只将利率提高 0.1%。

显而易见，日本央行上调利率对缩小日美利息差的直接作用是有限的。负利率解除后日元持续贬值的事实，说明日本央行在外汇市场上的货币政策是无力的。

鉴于上述情况，日本央行仍不太可能采取防御性的加息措施。

不过，植田总裁也表示，如果日元汇率对经济、物价前景产生巨大影响，将考虑采取货币政策来应对。

政府适当干预将导致日元走强？

事实上，日元持续走软已不容忽视，因此日本央行有可能会再次加息。下次加息可能会在对日元升值造成最大压力的时候进行，那将是美联储开始降息或者人们强烈意识到美联储将降息从而导致美元疲软的时候。

这里所说的美元贬值是指欧元等其他主要货币走强的情况。日元自2022年春季开始大幅走弱以来，美元走弱的一个例子是2022年10月至2023年1月期间，美元/日元从2022年10月的150日元以上跌至2023年1月的130日元以下，欧元则在一旁走强。

这与美联储暂停加息预期、美国长期利率下降的时期大致吻合（当时完全超乎了市场参与者预测，2023年10月美国10年期利率达到5%，美元再次突破150日元大关）。

尽管很多人认为日本政府在2022年9月至10月的外汇干预取得了“预期效果”，但鉴于欧元在此期间的升值，说明美元本质上也具有贬值的一面。2022年日本政府的货币干预导致日元大幅升值，这可以归因于选择对了正确的干预时机。

日本央行瞄准的“合理加息时期”是什么时候?

如果日本央行考虑利用加息来抑制日元贬值，那么等待美联储降息是目前最为合理的加息时机。

有分析认为，预计下一次加息将在10月份。但根据汇率变动和美联储的走势，也有可能在7月份加息。

比如说，由于日元持续贬值，日本国内要求日本央行上调利率的呼声愈发强烈，而美联储在7月的FOMC会议上降息预期升温，从而导致美元贬值。在此基础上，日本央行再次上调利率等诸如此类的方式来加息。

结论

3月19日日本央行宣布结束负利率政策，将政策利率从-0.1%提高到0至0.1%范围内，同时决定结束收益率曲线控制政策。这是日本央行17年来首次加息，标志着日本维持了约11年的超宽松货币政策开始走向正常化。日本这一次终于下定决心加息，主要是今年“春斗”工资增幅远超市场预期，企业给员工加薪了，而且加薪幅度还不小，日本央行就可以放心大胆的加息了。只要消费提振，工资上涨追得上物价上涨，工资和物价之间得到良性循环，核心CPI逐渐增加，就不用担心加息会抑制经济发展。

另外，日元加息本身理论上会导致日元升值，但实际上日元反而贬值了。这是因为市场对汇率的预期不仅仅受利率政策的影响，还受到其他宏观经济因素和市场情绪的影响，如美联储的政策变动、全球经济状况等都会对汇率产生影响，而且加息也会给日本经济带来巨大影响。因此，日本央行当前会继续忍受日元贬值，不太可能通过加息来抑制日元贬值。至于何时加息，日本央行将继续评估3月加息对物价和经济影响，同时等待美联储降息，寻找下一次加息的最佳时机。

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