广东
4月12日，资本市场第三个“国九条”正式发布，这是继2004年、2014年两个“国九条”之后，国务院再次出台的资本市场指导性文件。基金君通过梳理发现，本次“国九条”与历次不一样的地方在于进一步强调了上市公司分红，提升“股东回报”权重，同时单独拿出“9条中的1条”来着重突出“深化退市制度改革”，并作了详细的更新描述，合计篇幅达到了393字，较10年前的2倍还多。因此，文件发布后的首个交易日A股再度上演大小盘分化的极端行情，一众高分红个股纷纷创出历史新高，微盘股则再遭量化大额砍仓领跌市场。
沪深300指数(白线)与微盘股指数(紫线)分化严重
数据来源：Wind
4月16日A股再现大幅调整
数据来源：同花顺
本轮微盘股杀跌的核心逻辑也很简单，即小微盘的“退市风险”和对高频量化的交易监管。实际上在过往的“国九条”中也曾有过关于退市机制的阐述，但更多是作为“国九条”中的子项存在，对退市的提及则更多是将其作为金融风险进行防范。但在如今的A股市场里，退市似乎已不再被视为局部性风险，“退不了市”反而成为股票市场的慢性顽疾，赖皮保“壳”的公司在增量资金本就欠缺的A股市场中占用过多资源，影响了市场的健康发展。甚至一些反复“蹭概念”的小盘股由于市值小、易拉伸形成赚钱效应的特质，成为游资及量化收割股民的“香饽饽”。监管层立法的出发点是好的，从市场生态上来看，A股是以中小投资者为主的市场，监管的目标也是以维护中小投资者的利益为主，而私募的高频量化以更快的交易速度及低廉的交易成本打破了这一平衡，股民们想赚钱除了要精通基本面、分析行情之外，还要和“量化机器人”开启“手速比拼”，即便加入量化买了公募量化基金，也要承受公募策略人工下单的低效率，中小投资者想要跑赢私募量化实在是太难了。
公募私募量化策略对比
数源：海通国际公开研报
其实早在今年2月初，中小盘和微盘股量化策略就已经因为DMA杠杆以及过高的策略拥挤度而引发了大幅调整，今年1月29至2月7日短短8个交易日，万得微盘指数大跌41.12%，量化私募业绩大幅回撤，一周时间跌去了去年全年的涨幅。
今年2月份部分私募量化基金收益曾大幅回落
数据来源：天风量化策略周报(2024.03.29)
历史总是惊人的相似，却不会简单地重复，这一次微盘崩塌是新“国九条”的直接反馈。退市、分红、削减“壳”资源价值、程序化交易新规，四箭齐发之下，微盘量化基金不得已调整策略，抛售手中的小盘股以规避风险。从交易行为上看，一天之内数百家跌停也很难不让人怀疑是否资金二次出逃。不论是政策导向上打击垃圾股、壳资源炒作，还是交易环节对高频交易的限制，都成为资金暂时从微盘中离场理由。
证监会对“国九条3.0”退市制度的落实
数据来源：中国政府网
微盘股的再度下跌对量化私募影响究竟有多大?量化基金该如何自救?首先，刚刚反弹修复的净值回撤无法避免，不过我们也能看到在今年初的微盘危机之后，不少量化私募已经作出调整降低交易频率，从微盘向中证2000、中证1000转移是较为普遍的做法，其次在交易策略上，应重新评估公司的风险和回报比，更加关注基本面因子，及时调整投资组合以降低潜在的风险。同时，不少量化私募早已着手招揽中低频量化人才、基本面量化人才以及周期量化人才。随着监管趋严、规模上升以及市场有效性提高的因素之下，超额衰减是必然，向中低频扩容才是行业长期稳定发展的必然要求。毕竟在成熟的资本市场里，量化仅仅是活跃市场的一种工具，而不是利用程序优势及资金体量来“收割”中小投资者。
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