这个财报季，芯片巨头很难复制去年了

在近几周美联储降息预期不断受挫，美股也与高位渐行渐远的背景下，财报季对于美股来说愈发重要，其中半导体股的业绩更是决定美股走势的关键。

近期，花旗分析师Christopher Danely和Kelsey Chia发布报告称，2024年一季度半导体股业绩和指引将更为平淡，无法重现2023年的AI成绩，部分原因在于半导体风向标AMD要到今年夏季才会提高AI部分的营收预期，模拟芯片公司业绩和指引也将符合预期。

花旗认为，PC和手机市场需求企稳有利于英特尔和AMD。而数据中心业务前景喜忧参半，AI的出现让数据中心业务支出大增，一定程度上抵消了传统服务器的疲软，预计数据中心支出(占半导体总需求的22%)将受到传统数据中心CPU被GPU取代的影响。

花旗强调，尽管当前半导体股估值处于高位，且一季度业绩较为平淡，但在AI需求的推动下，仍有上行空间，现阶段不宜单纯基于估值而抛售半导体股票，继续看好半导体股的前景。

花旗预计2024年半导体销售额有望在存储芯片和AI的驱动下同比增长11%，其中存储芯片销售额同比增长66%，AI销售额将从2023年的400亿美元增至2024年的900亿美元。存储芯片方面，美光仍是首选，此外也看好AMD、博通、亚德诺、微芯等。

AMD财报或较为平淡

市场分析师普遍预测，在即将到来的新一季度财报中，AMD有望实现每股收益0.61美元，营收或将达到54.5亿美元，环比下滑12%。

花旗指出，一季度为芯片行业传统淡季，预计整个半导体行业在第一季度的表现都将较为平淡，而要到第二季度才恢复到季节性增长。AMD作为半导体龙头企业之一，其业绩表现也会受到行业淡季的影响，当前投资者主要担心微软是否会削减AMD新一代AI/HPC加速器MI300X的部署：

我们预计AMD2024年Q1营收为54亿美元(环比下降12%)，与市场普遍预期一致。由于税费较高，我们预计2024年第一季度每股收益为0.39美元，低于市场普遍预期的0.40美元。
由于游戏销售增加(占2023年销售额的27%)，我们预计AMD将把2024年第二季度的营收指引定为60亿美元(环比增长11%)，高于市场普遍预期的56.4亿美元(环比增长4%)。由于销售额和毛利率提高,我们预计2024年第二季度每股收益为0.55美元，高于市场普遍预期的0.50美元。
AMD的MI300芯片需求强劲，即使微软减订单也会被其他客户填补，但市场的负面预期仍可能在第一季度对AMD构成压力。

花旗仍对AMD给予"买入"评级，并重申192的目标价，称其在今年下半年服务器的市场份额提升和MI300芯片爬坡将推动强劲预期。

富国银行以Aaron Rakers为首的分析师团队在报告中也指出，当前他们的关注点主要集中在AMD新一代AI/HPC加速器MI300X的上行空间上。分析师们预测，AMD将从MI300系列产品中获得高达80亿美元的收入，这一数字相较于之前的预测有了显著的提升。

富国银行的分析师们认为市场需要关注AMD与微软间的合作关系以及MI300X所带来的巨大商业价值，同时，AMD夜雨三星之间建立了稳定的合作关系，给出“增持”评级的同时，将AMD的目标价定为190美元。

AI芯片及存储需求火热

花旗认为，尽管半导体行业的估值已经很高，但由于人工智能和存储芯片需求强劲，半导体行业仍有望延续繁荣，预计2024年AI市场将实现超过100%的增长，DRAM内存芯片也将同比增长68%：

费城半导体指数(SOX)已从2022年底的低点上涨超过120%，其未来12个月市盈率(NTM P/E)也从16倍接近翻番至31倍。许多投资者担心目前的估值不可持续且过高，但我们认为，AI驱动的增长可以证明估值倍数的提升是合理的。

从数据中心需求(占半导体总需求的22%)来看，花旗称，传统CPU正被GPU取代，这将影响英特尔和AMD的服务器业务。但从长期来看，AI将推动数据中心支出转型。

我们预计AMD的服务器业务在2024年第一季度将下降8%，英特尔的传统服务器业务将下降14%。
AMD预计其服务器业务将呈季节性下降，而英特尔预计其服务器业务将处于季节性下降的低端。我们预计AMD的数据中心业务在2024年第一季度将环比增长1%，英特尔的数据中心业务将下降12%。

花旗称，AI和存储芯片合计将占据半导体市场15%的份额成为推动行业增长的主要动力，美光科技仍是首选，此外也看好AMD、博通、亚德诺、微芯等：

格芯（GlobalFoundries）：2024年第一季度营收15.5亿美元(环比下降16%)，略低于市场普遍预期的15.2亿美元(环比下降18%)，原因为价格下降。
随着半导体行业调整企稳，我们预计格芯将把2024年第二季度营收指引定为16亿美元(环比增长3%)，高于市场普遍预期的15.7亿美元(环比增长3%)。由于销售额和毛利率提高，我们预计2024年第二季度每股收益为0.24美元，高于市场普遍预期的0.17美元。我们对其保持"中性"评级，目标价为56美元。
英特尔(Intel Corp)：由于笔记本电脑CPU销售强劲，我们预计英特尔将报告2024年第一季度收入130亿美元(环比下降16%)，高于市场普遍预期的127.1亿美元(环比下降18%)。由于销售额和毛利率提高，我们预计2024年第一季度每股收益为0.04美元，高于市场普遍预期的亏损0.15美元。
由于数据中心和人工智能(DCAI)收入下降，我们预计英特尔将把2024年第二季度营收指引定为135亿美元(环比增长4%)，低于市场普遍预期的136.4亿美元(环比增长7%)。由于毛利率提高，我们预计2024年第二季度每股收益为0.12美元，高于市场普遍预期的0.08美元。对英特尔给予"中性"评级，目标价为40美元，相当于2025年预期每股收益的20倍。
微芯科技（Microchip Technology ）：鉴于微芯科技的指引较为保守，我们预计其将报告2024财年第四季度收入13.5亿美元(环比下降24%)，高于指引和市场普遍预期的13.3亿美元(环比下降25%)。由于销售额和利润率较高,我们预计2024财年第四季度每股收益为0.58美元，高于市场普遍预期的0.52美元。
由于我们认为微芯科技的出货量一直远低于需求，有望对业绩带来一定改善，我们预计其将把2025财年第一季度营收指引定为14亿美元(环比增长4%)，高于市场普遍预期的13.4亿美元(环比增长1%)。由于销售额较高，我们预计2025财年第一季度每股收益为0.62美元，高于市场普遍预期的0.56美元。我们对其给予"买入"评级，目标价为100美元。
恩智浦半导体（NXP Semiconductors NV）：预计恩智浦将报告2024年第一季度收入31.5亿美元(环比下降8%)。与市场普遍预期的31.3亿美元(环比下降8%)大致一致。我们预计2024年第一季度每股收益为2.73美元，与市场普遍预期一致。
由于我们预计恩智浦的汽车业务将因库存过剩而进行调整,我们预计其将把2024年第二季度销售额指引定为28亿美元(环比下降11%)，低于市场普遍预期的31.3亿美元(持平)。由于销售额和毛利率下降，我们预计2024年第二季度每股收益为1.81美元，低于市场普遍预期的2.67美元。
由于我们看到预期下行风险，我们对恩智浦给予"卖出"评级，目标价为150美元，相当于2025年预期每股收益的17倍，低于同行平均水平。