上海
今年3月以来，随着国际地缘政治冲突以及全球宏观经济等多重因素催化，市场避险情绪的提升使得黄金价格再度刷新历史高点。截至今日（2024-4-9）国内黄金价格达555.94元/克，自3月份以来上涨15.29%，引发市场极大关注。
资料来源：iFind，统计周期：2024-1-1——2024-4-9，不构成投资建议
本轮全球黄金价格的大幅上涨，背后有许多方面值得我们关注，除了地缘冲突与宏观经济以外，各国央行的相关政策以及全球投资者的资产配置策略，也成了本轮金价上涨的重要因素，本期将详细介绍相关内容，以及解读其中相关投资机会。
全新黄金定价体系浮出水面
自黄金价格持续走高以来，我们发现，用传统的分析框架分析本轮黄金走势的效果已经不佳，用全新的视角来确定当前的黄金价格体系，确定相关的影响因素就显得尤为重要。
传统上，黄金定价体系以美元实际利率为核心，一般包括四层因素：
（1）货币属性：一方面黄金本身用美元计价，另一方面黄金和美元在货币体系中也存在替代关系，因此与美元在多数情况下呈负相关性。
（2）金融属性：黄金可以被视作“零息债”，而美债实际利率一定程度上充当了持有黄金的机会成本。
（3）避险属性：在地缘冲突或经济、金融不稳定因素爆发时，投资者倾向于将黄金作为栖息地。
（4）商品属性：黄金是供给有限的稀缺资源，具有一定的工业用途和装饰价值。
资料来源：Wind，华泰研究
而随着近两年的地缘形式变化+高利率环境，导致旧的黄金定价体系解释力越来越弱。对此，华泰证券认为，以央行购金为核心变量的黄金定价新机制正在逐渐浮出水面：
（1）全新货币属性：疫情后美联储持续扩表，债务问题导致美元等货币信用出现“裂痕”，在这样的背景下，黄金的“去法币化”属性凸显。
（2）全新金融属性：2022年以来黄金作为“零息债”对于债券的替代效应弱化，黄金对美债实际利率的敏感度明显下降，2023开始更是几乎“不相关”。
（3）全新避险属性：黄金作为避险资产的重要性日益上升，诸如2022年的俄乌冲突、2023年的巴以冲突等地缘政治事件，在地缘风险持续扰动的环境中，黄金作为避险资产的地位得到了进一步的巩固。
（4）全新商品属性：近日黄金与油、铜等同涨，而中国实物金需求明显上升。近期国内股票、房地产等传统资产总体表现较为平淡，叠加风险分散和资产保值的追求，使得实物黄金成为越来越多投资者的选择。
资料来源：Wind，华泰研究
迎接新一轮上涨，黄金价格的重要支撑
自2022年俄乌冲突爆发以来，美元体系多次被“武器化”使用，导致部分经济体对美元储备资产的安全性产生了质疑，全球去美元化进程有所加快，而出于对储备资产安全性和多元化的追求，各国央行开始大幅增加黄金储备。
根据世界黄金协会数据，2023年全球央行购金总量达1037吨，仅次于2022年的历史最高水平1082吨。这一趋势表明，中央银行购金行为很可能是本轮黄金价格周期上升的主要驱动力，它在一定程度上抵消了黄金ETF持仓净流出对金价的不利影响。
资料来源：Wind，招商证券
以我国央行为例，自2022年11月以来，我国央行已连续16个月增持黄金，仅2023年就增持225吨，为全球央行中最大买家。
此外，随着降息周期渐近，金价或迎来新一轮上涨。一方面，美国就业市场持续放缓，失业率也已从底部回升，尽管3月非农就业看似强劲，但主要由兼职就业人数支撑。另一方面，3月就业数据公布后，市场预期美联储6月降息概率降至50%，而年内降息幅度在50-75个BP间波动。
考虑到高利率对经济各部门的影响或将逐步显现，市场预期美联储大概率在6月份开启降息，而在通胀预期变动不大的情况下，这也将带动实际利率下行，助力金价上升。
资料来源：iFind、CMEFedWatchToo
除却这两大黄金价格的支撑因素以外，地缘政治和经济带来的不确定性仍然需要关注。一方面，俄乌冲突和巴以冲突等大型地区冲突仍然存在，并且不排除进一步升级的可能；另一方面，2024年全球范围内将有50个国家和地区将进行选举，此间带来的各国不确定性也会对全球经济合作产生影响。而种种的不确定性也将持续对黄金价格起到一定的支撑作用。
资料来源：iFind
现货黄金的投资价值分析
尽管在一些权益资产大年中，黄金的投资价值容易被我们忽视，但是近年来波动性的加剧使得黄金的投资价值愈发值得重视。
拉长视角，通过分析近五年数据，我们可以看出，相比于主流宽基指数，现货黄金有着波动性更小等特点，在宏观环境多变的背景下，黄金资产的投资价值愈发凸显。
资料来源：iFind，指数过往业绩不代表未来，投资需谨慎
此外，我们也可以看出，黄金价格的变动与股票基金资产的相关性十分低，如若在个人投资组合中加入黄金作为底仓资产，或可大幅度对冲市场波动。
而投资者可采取持有黄金ETF来实现这一投资目标，此类基金通过持有上海黄金交易所挂盘交易的黄金现货合约等黄金品种，来实现跟踪黄金现货价格表现的目标。同时此类产品运作模式较为简单，且如果基金规模越大则流动性更好、黄金租赁利息收入更高，所以规模大的黄金现货基金更具优势。
截至当前（2024-4-9），华安黄金ETF（代码：518880，联接基金A：000216；联接基金C：000217）规模突破190亿元，并且基金资产所对应的实物黄金存放于上海黄金交易所金库中，安全性较高，投资者可放心进行配置。
风险提示：敬请投资人关注投资黄金主题基金的特有风险，如黄金市场波动的风险、基金投资组合回报与国内黄金现货价格回报偏离的风险、上海黄金交易所黄金现货市场投资风险等主要风险。基金管理公司不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益，基金过往业绩不能预示未来收益。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，投资需谨慎，风险自担。投资人在投资基金前应认真阅读《基金合同》和《招募说明书》等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资作出独立决策，选择合适的基金产品。
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刘 辉 银华 | 刘 辉 东方红 | | |
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| | 中银 | 中信保诚 |
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| | | 富国 | 农银汇理
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| | | | | 山
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