菜鸟回巢，阿里找回节奏

文| 陆玖商业评论

大厂们纷纷通过"降本增效"交出了漂亮的成绩单，阿里集团层面的"瘦身"也仍在继续——在暂停了云和盒马的上市进程、被传出售银泰等非核心资产后，阿里的大动作还在继续。3月26日，阿里巴巴集团宣布撤回其物流子公司菜鸟网络的上市申请。同时，阿里计划向包括菜鸟员工在内的菜鸟少数股东发出要约，收购后者手中总额最高可达37.5亿美元的股份。

在阿里现金充沛的大前提下，大手笔的收购不仅可以给到合理价格，更重要的是，这也是以真金白银的形式，表达对菜鸟价值的认可——作为阿里体系内"基建级"的设施，阿里当然明白，菜鸟的战略价值远超其资产估值。

如今内部再整合，再创业，也符合阿里"聚焦主业"的大基调——挖掘其增量价值，增强电商生态的盈利能力。

当然，新一届管理层的魄力，除了阿里，也很难找出第二个。

01 IPO这件"小事"

在过去二十多年时间里，无数中概股公司，都将上市作为创业之路的重要里程碑，抑或是前中期创业的唯一目标。从搜狐张朝阳引入VIE架构开始，无数成长性极高的互联网公司，借此登陆港美股，开始走入国际资本的视线当中。

成功者如阿里和腾讯，二者的估值在极盛时期，甚至能占据整个港股的几分之一，即便如今，也是港股的金字招牌，甚至可以说没有之一。

但在特定时期，国际环境的变化，并不以公司意志为转移——一旦形势开始变幻，国际资本便开始对中概股另眼相待，破发不再是一个低概率事件，长期低于资产实际价值的市场估值，同样也成为常态。

在这样的资本市场环境下，如果阿里继续按去年"1+6+N"的既定目标行事，把阿里云、盒马与菜鸟按计划推向资本市场，在母公司估值并未处于高位的情况下，子公司的上市后的待遇，是没有破发的49%，还是那个51%，并不好说。

也因此，从去年8月开始，阿里撤回了将阿里云分拆、并将其股权发放给全体股东的计划，并分批减持了在快狗打车、小鹏汽车等参股公司的持股，退出非核心业务，聚焦核心业务的战略意图明显；再到3月26日的菜鸟"归巢"，已经足以看出，菜鸟之于阿里巴巴集团的战略价值。

物流是电商大生态的基石，正如蔡崇信所言，菜鸟IPO可实现的任何估值都无法反映其真正的战略价值。

02 菜鸟的真正价值，不在上市

相反，阿里此时对菜鸟小股东和员工手上的股份进行要约收购，不失为一个好的选择。

毕竟，当前股市持续低迷，不少龙头快递物流企业估值更是处于低谷。去年成功上市的极兔速递就是一个例子，虽然在上市之后一度表现不俗，但到目前为止也跌破了发行价，而顺丰等递表企业则一直没有动作，其他递表的独角兽同样没有下一步行动。它们都在等待，市场给予它们一个与资产价值匹配的定价，并承认它们真正的价值。

从收购价格来看，菜鸟的估值约为103亿美元左右。 但菜鸟真正的价值还远不止于此。

首先，阿里的核心业务，是电商无疑，那么作为物流基建的菜鸟，说是阿里电商生态的毛细血管，亦不为过。

举一个最简单的例子，无论是国内每个小区已经标配化的菜鸟驿站，还是自营化配送的菜鸟速递，菜鸟为整个阿里国内电商业务提供的能力，几乎成为无处不在的要素，与其发展休戚相关。

不仅是国内电商，在国际电商物流履约方面，阿里也很难再找到一家物流企业能像菜鸟一样，拥有包括首公里揽收、干线运输、数字清关和目的国末端配送在内的全链路物流能力。

这也是菜鸟身上不可替代的战略价值。

正因如此，阿里希望通过收购菜鸟的剩余股权，加大对菜鸟和全球化物流的战略投入，通过对差异化物流服务能力的打磨，让菜鸟与阿里电商业务产生协同效应、共谋增长。

03 关停并转，杀伐果断

一如现任阿里巴巴集团主席蔡崇信在电话会议上所言，阿里巴巴去年宣布的重组计划包含了三个要素：第一，革新管理团队以提高业务竞争力。第二，以积极的资本管理提高股东的价值回报。第三，在市场条件允许的情况下，利用资本市场来释放出阿里集团子公司的价值。

如果聚焦到菜鸟，它之于阿里巴巴，是电商生态的物流基座，不论是履约确定性上的保障还是用户体验的提升，都至关重要。这部分阿里想要牢牢握在手里，显而易见。

个中缘由也很简单：它已经与阿里电商的业务深度耦合，如果拿在自己手里，假以时日还能深挖更大的价值；更重要的是，按目前资本市场的低迷环境，菜鸟如果贸然上市，可能不止流血这点代价。

从前述"修剪枝叶、关停并转"的动作同样能够看出，阿里当下的目标十分明确，就是要把其他无关业务丢掉，紧握电商及其协同业务，如物流端的菜鸟，和技术端的云计算。而菜鸟自身的价值，远远没有到达自然状态下的天花板。

蔡崇信在电话会议上还透露，阿里巴巴正在制定菜鸟的长期投资计划，助力其加大力度、加快搭建"全球72小时达"的全球物流网络。很显然，这些投资，不仅需要较长时间才能产生回报，且需要一些长周期的资金投入。

而以蔡崇信，吴泳铭为代表的阿里新一代掌门人，显然是能看到这些长期价值的。更重要的是，当他们通过自己的努力，让阿里此刻押注的长期价值得以实现，无论是第三代掌门人蔡崇信、吴泳铭治下的阿里巴巴，还是此刻被市场低估的菜鸟，阿里云，都会重新被市场正视，回到其应有的市场地位。