“三低”为了“一稳”！这只产品大有看头

投资者买基金，最终目的是什么？

相信多数人的答案是相似且明确的：获取收益，寻求资产的保值增值。

以投资者的需求为出发点，汇添富基金基金经理蔡志文，形成了自己的 “三低”投资特色：低估值、低集中度、低波低回撤。“三低”的构建，为的是努力实现“一稳”，即稳健收益。这就是蔡志文的投资之道。

“三低一稳”在A股市场其实很不容易，周期波动、风格转化的市场中，做到“三低一稳”，需要在全市场勤奋地“翻石头”。

蔡志文正是这样的人，他长期保持勤奋的工作状态。他认为，“预见”一个投资机会是在不经意间，而勤奋可以加大“预见”的概率。

蔡志文其人

资料显示，蔡志文拥有9年证券从业经验，4年证券投资经验。他是上海财经大学统计学硕士，中国注册会计师（CPA），具备“财务+统计”的复合学科背景。

蔡志文也是汇添富基金自主培养的基金经理之一。他在2014年7月毕业后就加入了汇添富基金，历任零售、家电、轻工、以及农业行业分析师，对消费、制造业板块各细分行业研究较为深入，汇添富消费组研究组长。在研究员期间，蔡志文曾多次捕捉家电、猪周期、地产后周期等子行业的投资机会，成功挖掘多只个股。

2019年12月，蔡志文接手了他管理的第一只基金产品——汇添富外延增长股票A，随后又相继担任了汇添富品牌力一年持有混合、汇添富添添乐双盈债券、汇添富战略精选中小盘市值3年持有混合发起等的基金经理。数据显示，蔡志文在管的产品，不仅业绩表现出色，如汇添富添添乐双盈A在过去半年净值上涨了7.30%，同期业绩比较基准为2.15%，且排名也十分靠前，如汇添富外延增长主题股票A过去一年净值涨幅在同类332只产品中排名前5%，汇添富品牌力一年持有混合A过去一年净值涨幅在同类1500余只产品中排名前3%。（注）

值得注意的是，这些业绩出彩的基金，其所属类型跨度也较大，如汇添富外延增长主题A为普通股票型基金，汇添富战略精选中小盘市值3年持有A为偏股混合型基金，汇添富添添乐双盈A则是二级债基。

之所以能够在不同产品类型的管理中都能做到“游刃有余”，与蔡志文多年来逐渐形成的科学、严谨、体系化的投资框架不无关系。

“三低一稳”

打开蔡志文管理的基金产品，别有一番有趣景象。

以汇添富外延增长主题为例，过去一年，该基金前十大重仓股也主要为资源品、银行、家电以及其它一些低估的深度价值品种。2023年末，该基金的股票仓位为82.12%，前十大重仓股中，除了某大型煤炭企业以外，其余个股的仓位占比均在5%以下，持股集中度较低。

产品的持仓情况正是蔡志文投资理念和投资方法的映射——

坚持独立地、自下而上地挖掘个股的预期差，寻找市场中黑马和灰马的投资机会，他相信板块估值的均值回归，寻找左侧发生变化的公司。

在持仓风格上，他整体偏好成长股风格，兼顾成长和估值的均衡，努力寻找的是那些增长较快但估值合理的公司，关注度低的细分行业中依旧存在具有很强竞争壁垒的隐形冠军是他寻觅的对象。在寻找到相关标的后，蔡志文的持仓讲求分散，他所管理的基金产品的持仓个股较多，覆盖的行业较多，希望通过多个行业的比较，把握性价比最高的投资机会组合中行业相对均衡，组合整体波动率低。

具体来看，笔者发现蔡志文的投资逻辑有三个鲜明特色：

第一，寻找低估值，即PEG思维，擅长挖掘细分赛道的低估值资产。

蔡志文自己总结了两套选股体系：PEG+ROIC和两高一低（高现金流、高分红和低估值），两套体系互为补充，又同样兼顾低估值。在第一套体系中，蔡志文对两个指标设立的标准是：ROIC大于等于15%，PEG要小于0.75。在这一套体系下，蔡志文挖掘到了不少优秀的、偏冷门的成长股。在第二套体系中，股息率是蔡志文重点关注的指标。蔡志文认为，高股息虽然表面看只是一个指标，但却兼顾了公司分析的多个角度。

第二，组合低集中度，行业和个股集中度低，持仓与市场主流差异大。

蔡志文认为，深度价值投资，就是在尽可能的回避价值陷阱的前提下买入价格大幅低于企业内在价值的公司，然后赚取价格回归价值和企业长期成长的钱。因为坚持深度价值，蔡志文的持仓必然选择低估值品种，也必然会与市场主流有较大差异，否则人声鼎沸处，很难有低估值机会。

第三，低波低回撤。

蔡志文坚持在红利+PEG低估值标的中寻找有成长性的高质量公司，并且在基本面上通过极致严格的筛选要求来控制风险，包括资产负债表健康与否、利润持续性好坏、现金流好坏、公司治理好坏是蔡志文追求低波动和低回撤的法宝。

“三低”带来的结果，就是“一稳”，即低估值低波投资框架下，依然有较好的收益表现。而从蔡志文管理基金产品的表现来看，“三低一稳”的确取得了不错的实践效果。

勤奋的“研究员”

需要说明的是，通过“三低”实现“一稳”其实大不容易。A股市场周期性特征明显，低估值的机会和高质量成长机会等的分布极为多变，同时在这多变的机会中做好分散，对蔡志文的能力要求极高。

好在蔡志文是长期勤奋型“选手”，蔡志文保持长期勤奋的工作状态，而且乐在其中。

“过去两年，我基本上每天在公司加班到九点，回家后继续工作。我很喜欢通过专家访谈了解一个公司，同事评价我可能是公司聊专家最多的基金经理之一。搞懂一个公司的商业模式，是这份工作给我带来最大的乐趣。”蔡志文说。

勤奋带来显著的跃升。蔡志文表示，近年来，自己的能力圈变得更大，研究的广度变得更宽了，从消费起步，到周期、新能源、医药……他逐渐扩大自己研究范围，慢慢建立对更多行业的认知和定期的跟踪。

“即便做了投资后，我对自己的定位还是一名研究员，做的是‘荒岛求生’的沉浸研究，在选股上也会避免抱团。我自己做过一个归因分析，大部分让我亏钱的公司，都是半路追进去的。而那些让我赚了很多钱的公司，都是自己底部赚到独立认知的钱。”蔡志文表示。

股债双盈添添乐

“三低一稳”的蔡志文，管理着一只二级债基——汇添富添添乐双盈。

2021年以来，市场股债“跷跷板效应”较为明显，权益市场整体呈现震荡调整趋势，期间行情表现出结构性、脉冲性的特征；而债市在降准、降息等呵护资金面政策的支持下表现相对较强。在这样的背景之下，二级债基配置价值凸显，非常适合成为理财“压舱石”的角色。

作为经典的“固收+”产品，优质二级债基产品，既要在固收部分打造坚实的底仓，又要充分把握权益机会，力求在“+”的部分表现突出，对于基金经理的投资能力与经验都有着极高的要求。

对于汇添富添添乐双盈，蔡志文的管理思路十分明晰。在权益部分，他着重把握“低估值+红利+成长性”，在关注度低的行业中挖掘Alpha，近1年选出的投资标的主要集中在关注度较低的行业细分赛道，主要是资源品行业，以及交运、机械、家电等领域的优质公司。

权益部分有严格的回撤风险管理体系，一是坚持基本面的指标筛选，资产负债表是否健康、利润是否稳定且可持续、公司是否有较好的自由现金流、公司治理结构和治理水平是否较好、估值是否较低是硬性指标；二是严格的回撤测算，对买入的每一个公司做回撤风险的测算，以控制整体权益部分的回撤风险符合组合的风险回报特征要求，对权益部分严格控制回撤；三是审慎管理基金组合，对拟纳入基金组合的个股，会进行严格的基本面指标筛选筛选和回撤风险测算，如果公司回撤风险过大，即便弹性再高也不会纳入。

在债券部分，蔡志文重点投资于AAA级信用债，严控信用风险。具体来看，一是自上而下进行资产配置：注重研判投资组合的股债配置结构及风险收益特征，把握固收类资产的长期趋势。二是多维度精选期限及品种：从债券收益率曲线结构和市场利差中优选细分品种，把握市场结构性配置机会和阶段性交易性机会。信用债主要投资AAA级，深入分析行业政策以及发行人基本面情况，严控信用风险。三是注重组合的整体回撤控制。

通过这样“股债双盈”的组合投资，蔡志文力争实现稳健基础上的超额收益，努力让基金的持有人真正感受到“添添乐”。如果您既想追求稳健收益，又不想完全放弃权益市场机会的，兼顾了弹性与安全性的二级债基——汇添富添添乐双盈，不失为一个好选择。

注：数据来源：业绩经托管行复核，业绩基准来源于汇添富，过往业绩不预示未来表现，数据截止：2024年3月8日；排名来源于银河证券基金研究中心发布的中国公募基金长期业绩榜单，汇添富外延增长主题股票A近一年（2023.2.1--2024.1.31）业绩排名16/332，同类指 标准股票型基金(A类)；汇添富品牌力一年持有混合A近一年（2023.2.1--2024.1.31）业绩排名44/1553，同类指偏股型基金(股票上下限60%-95%)(A类)，具体排名规则详见银河证券官网。

基金有风险，投资需谨慎。本资料仅为宣传材料，不作为任何法律文件。投资有风险，基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩不预示未来表现，基金管理人管理的其他基金业绩并不构成基金业绩表现的保证，投资人应当仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》及《产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息。上述基金中，汇添富添添乐双盈债券A属于较低风险等级（R2）产品，适合经客户风险承受等级测评后结果为稳健型（C2）及以上的投资者，汇添富外延增长主题股票A、汇添富品牌力一年持有混合A、汇添富战略精选中小盘市值3年持有混合发起A属于中等风险等级（R3）产品，适合经客户风险承受等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者，客户-产品风险等级匹配规则详见汇添富官网。在代销机构认申购时，应以代销机构的风险评级规则为准。本宣传材料所涉任何证券研究报告或评论意见在未经发布机构事前书面许可前提下，不得以任何形式转发。所涉相关研究报告观点或意见仅供参考，不构成任何投资建议或咨询，或任何明示、暗示的保证、承诺，阅读者应自行审慎阅读或参考相关观点意见。蔡志文目前管理的产品信息如下：汇添富外延增长主题股票A（000925），成立于2014/12/8，历任基金经理分别为韩贤旺(20141208-20190118)、 李威(20150129-20190118)、 王栩(20190118-20221104)、蔡志文(20191204至今)，成立以来各年业绩和基准分别为(%)：44.78/6.61、-26.94/-9.08、16.57/16.36、-34.59/-19.78、34.92/28.68、59.78/21.73、6.76/-3.52、-22.71/-17.37、-2.26/-8.71；汇添富品牌力一年持有混合A（012993）成立于2022/3/1，由蔡志文和郑慧莲共同管理，成立以来各年业绩和基准分别为(%)：-6.12/-6.33、-4.19/-6.52；汇添富添添乐双盈债券A（017592）成立于2023/2/1，自成立至2023/12/31业绩及基准分别为(%)：1.01/2.03；汇添富战略精选中小盘市值3年持有混合发起A（017801）成立于2023/3/22，自成立至2023/12/31业绩及基准分别为(%)：-0.86/-9.51。以上数据来自基金各年年报及2023年四季报，截至2023/12/31。