吓了外汇市场一跳！境内外人民币汇率突掀涨势，背后原因是什么

21世纪经济报道记者陈植 上海报道3月25日早盘，境内外人民币汇率突然掀起一轮涨势。

当天早盘，境内外人民币汇率双双突然大涨约400个基点，其中，境内在岸市场人民币兑美元汇率（CNY）一度收复7.2整数关口，触及日内最高7.1902;境外离岸市场人民币兑美元汇率（CNH）则涨至日内高点7.2316。

在多位业内人士看来，人民币汇率突然大涨，的确打了外汇市场一个措手不及。

“外汇市场不少投资机构也在纳闷人民币汇率为何突然飙涨。”一位香港银行外汇交易员告诉记者。起初，市场认为日本官员突然释放“准备干预汇市力挺日元”的信号，令外汇市场对亚太货币的沽空热情骤然降温，带动人民币汇率反弹，之后，也有投资机构认为上周末多家外资企业纷纷释放看好中国经济的声音，有助于人民币汇率走强。

在这位香港银行外汇交易员看来，真正触发3月25日早盘人民币汇率突然大涨的最大因素，是人民币汇率被低估。

“上周五，受瑞士央行意外降息影响，境内外人民币汇率分别跌破7.23与7.28整数关口，但在众多境外投资机构看来，人民币汇率明显跌势过大，存在强烈的汇率修复动能。”他指出。结合当前中国经济基本面持续好转与境外资本持续大规模加仓境内债券，不少境外对冲基金也承认瑞士央行意外降息不应令人民币汇率出现如此大的跌幅。

这驱动3月25日早盘，众多境外投资机构纷纷迅速抄底人民币汇率，推动境内外人民币汇率很快创下日内高点。

记者注意到，午后人民币汇率呈现冲高回落状况。截至3月25日19时，境内外人民币汇率分别徘徊在7.2118与7.2498附近，回吐了早盘部分涨幅。

一位香港私募基金经理直言，这背后，是美元指数持续徘徊在104.3上方，对人民币汇率涨幅构成较大的限制，具体表现在部分境外量化投资基金借着美元指数高位运行，纷纷逢高沽空人民币汇率套利。

“但是，经历3月25日人民币汇率突然上涨，市场突然意识到当前境内人民币汇率的底部区间或在7.23附近，且随着中国经济基本面持续好转与美联储降息步伐临近，这个底部区间有望持续抬高，甚至收复7.2整数关口。”他分析说。

缘何突然大涨

“太突然了。”上述香港银行外汇交易员指出。3月25日早盘境内外人民币汇率突然双双大涨约400个基点，的确吓了外汇市场一跳。

“上周末，外汇市场仍在讨论瑞士央行意外降息或令西方国家降息步伐早于美联储，反而可能令美元指数不跌反涨，不利于人民币汇率走强。”他回忆说。但在周一早盘人民币汇率突然大幅上涨后，不少境外投资机构开始重新审视上述观点的正确性。

记者获悉，3月25日早盘境内外人民币汇率突然大涨，很可能受到日本随时干预汇市力挺日元的影响。

3月25日早上，日本财务省负责国际事务的副大臣神田真人（Masato Kanda）明确表示：“目前日元的贬值不符合基本面，显然是由投机行为驱动的。我们将对过度波动采取适当行动，不排除任何选择。”当被问及是否可能直接干预汇市时，神田真人回复称：“我们一直在准备。”

受此影响，众多境外投机资本迅速压缩针对日元等亚太货币的沽空风险敞口。

“3月25日早盘，日元与人民币处于同步上涨状况，表明投机资本开始担心亚太国家央行可能随时干预汇市，纷纷加仓人民币、日元等亚太货币空头头寸。”前述香港银行外汇交易员直言。

但他认为，这并不是触发人民币汇率大幅飙涨的最大因素。令人民币汇率在周一早盘骤然大涨的真正导火索，是众多境外投资机构认为上周五人民币汇率超跌了。

“这背后，是上周四瑞士央行意外降息对人民币汇率构成了错杀。”上述香港私募基金经理直言。在瑞士央行意外降息后，尽管美元指数回升至104.3附近，但境内外人民币汇率分别跌破7.23与7.28整数关口，明显跌幅过大。

一位新兴市场投资基金经理直言，结合中国经济基本面好转状况与境外资本大举加仓境内债券，境内人民币汇率不应低于7.23，这也是3月25日早盘众多境外投资机构纷纷抄底人民币的最大驱动力。

在他看来，尽管当天午后人民币汇率冲高回落，但这更多受到美元指数高位运行影响，但不会改变境外投资机构积极抄底人民币汇率的热情——若境内人民币汇率再次异常跌破7.23,境外投资机构仍会继续抄底人民币。

“另一个令人民币汇率出现冲高回落的因素，是当前境内外人民币汇差又扩大至约400个基点，这可能引发跨境汇差交易潮起，拖累境内外人民币汇率双双走低。”这位新兴市场投资基金指出。

人民币债券受青睐

记者多方了解到，此次人民币汇率突然大涨，也令市场相信人民币汇率底部区间隐现。

“在境内人民币跌破7.23后，市场存在强烈的抄底热情，表明外汇市场认为当前人民币汇率合理估值不应低于7.23。”前述香港私募基金经理认为。这背后，是去年四季度以来境外资本大规模增持境内债券，正给人民币汇率提供强有力的支撑。

一位境内私募基金债券交易员指出，3月以来，境外资本仍在继续大手笔增持境内债券。究其原因，一是国家地缘政治风险持续升级，令境外资本更看重境内人民币债券的避险属性；二是人民币汇率升值前景较大与相对宽松的货币环境有助于境内债券价格上涨，吸引境外资本持续加仓境内债券获利。

“这也令近期中美利差倒挂幅度走阔对人民币汇率下跌的影响力骤降。”他分析说。

数据显示，截至3月25日19时，中美利差倒挂幅度（10年期中美国债收益率之差）又走阔至190个基点。但在众多业内人士看来，受境外资本持续加仓境内债券影响，它无法令境内人民币汇率再度跌向7.3。

“事实上，越来越多境外投资机构一面承认在短期内，美联储延后降息步伐或令美元指数回升至105，对人民币汇率构成新的下跌压力，一面也相信就中长期而言，美联储降息最终将令人民币汇率趋涨。”前述新兴市场投资基金经理指出。因此，众多境外投资机构纷纷采取短期对冲汇率风险、中长期看涨人民币汇率的交易策略，令人民币汇率有望逐步升值。