金山办公财报中的明线与暗线

本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

3月20日盘后，金山办公发布了2023年年度报告。

2023全年，金山办公营收45.56亿元，同比增长17.27%；归母净利润13.18亿元，同比增长17.92%；归母扣非净利润12.62亿元，同比增长34.45%。

此外，从这份财报的细节中，我们不难看到过去一年中，金山办公的战略存在着一明一暗两条主线。

一条明线，也是过去一年中金山办公战略叙事的重点：

WPS+人工智能。

金山办公自带的人工智能增强属性，在过去一年中被市场反复诠释和挖掘。

Open AI带来的超级浪潮，让所有的相关产业集群同步登顶，而金山办公则在这次浪潮中占据了优势生态位，成为中国市场中能够与微软并驾齐驱的核心标的。

这一条主线，也是过去一年中，金山办公估值一度突破2000亿的核心逻辑。

基于这个判断，在大模型技术浪潮下，金山办公构建了一套以“AIGC+Copilot+Insight”为内核的AI产品线，开始全面拥抱 AI。

但少有人观察到的是，财报中潜藏的另外一条暗线：

金山办公面对组织级客户推出的WPS 365，即WPS+协作，也已经开始在财报中崭露头角。

本次财报中，去年4月发布的WPS 365，成功带动了B端订阅的快速增长，带动国内机构订阅及服务业务收入9.57亿元，同比增长38.36%。

WPS 365在拥有WPS Office功能之外，还拥有即时通信，在线会议，云盘等诸多功能，是真正意义的办公软件集大成者，换言之，用户可以在WPS 365上实现所有与办公相关的需求。

通过产品线的全面升级，金山办公是否有意让WPS 365成为金山办公的第二增长曲线？

01

WPS 365这一年

在仔细研判这份财报的人眼中，WPS 365在过去一年表现。最直接的就是WPS 365带动B端收入大增，成为支撑营收的核心业务。

2023年，金山办公国内机构订阅及服务业务收入9.57亿元，同比增长 38.36%；其背后是WPS 365这套SaaS模式本身自带的高粘性，低成本，高周转率特征，提高了金山办公的获客效率和产品粘性。

这一系列特性，体现为客户数量的快速增长：到2023年年末，金山办公已经服务了17000家头部政企客户，其中不乏吉利，极氪，奥克斯，科大讯飞这样的知名客户，公有云付费用户数同比增长83%。

在教育行业，WPS 365教育版也实现了极强的渗透：2023年，WPS 365教育版已覆盖清华大学、上海交通大学、复旦大学等30余所高校，辐射师生36万余人。截至2023年底，金山办公累计覆盖985/211院校超过130家。

在财报中，我们还不难看出WPS 365多产品多场景实现办公落地的细节：过去一年中，金山办公已与420家生态伙伴涉及1400款产品完成兼容性互认证，陆续形成100多个覆盖多行业领域的联合创新方案，实现了超100个场景文档IP化赋能。

产品效能的增强，场景渗透的提升，产生的直接结果就是公有云领域SaaS收入、增速、付费企业增速的数据上的提升：2023年全年公有云领域SaaS付费企业数同比增长83%，带动公有云领域相关收入实现了不错的增长。这在B端软件市场颇为平淡的今天显得难能可贵。

02

AI加持之下的WPS 365更具想象力

即使不考虑WPS 365，今天的金山办公，已经在个人办公软件领域占据领先地位：

2023年，其累积年度付费个人用户数达到3549万人，增长18.43%，主要产品月活设备达到5.98亿，增长4.36%。

这组数字，在今日言必称AI的资本市场眼中，有着完全不同的意义：有了微软作为参考，AI给微软带来的收益，在金山办公身上大概率也会有。

首先，投资人看到的是，AI赋能之后，微软的Office 365定价能力，由于用户黏性的增强而大幅提升。

AI 和办公场景的适配度很高，海外 AI 办公类软件需求旺盛，核心产品 AI 提价幅度均超过至少50%，一组数字说明了这种AI赋能的威力：

77%的受访者表示一旦使用了微软的Copilot，他们就不想在没有Copilot的情况下继续工作。

这个逻辑在WPS 365身上也是适用的。

其次，与微软Office的24%付费率相比，WPS AI付费用户率和AI渗透率都还有很大的提升空间：根据银河证券研报，以2023 Q3 PC端活跃用户数2.59亿人为基准，其中金山办公的付费用户为3549万，付费率在13.7%左右。

根据银河证券的估算，如果WPS能够将付费率在AI带动之下提升至与微软持平的24%，而其中AI渗透率达到15%时，每年就可产生5.59亿的收入增量。而如果AI渗透率提升到25%，付费率提升33%，提供的收入增量可以达到12.82亿。

届时，这些都将构成金山办公营收巨大的额外增量。

最后，还不要忘了，就在今天，WPS系列相对微软Office系列有极佳性价比，普遍价格低于Office系列40%左右，WPS的价格提升空间还可以得到进一步发挥。

量价提升，国产替代，这都是能够轻松打动投资者的硬逻辑，这也是金山办公最高峰估值破2000亿的主要原因。

而从远期看， AI还为WPS 365的未来形式带来了更多的想象空间。

随着AI赋能方式的急速变化，是否企业也可以拥有自己的“AI 大脑”？一直以来都有这样的构想，但如何落地始终没有具体的答案。

企业AI大脑的优势在于：相比对业务进行被动数字化“记录”的传统企业信息系统，企业AI大脑借助积累的大数据模型以及人工智能算法进行预测、决策，乃至主动地对执行层的人力、设备等资源发出指令并引导执行全过程。对于企业提质增效有极大推进意义。

那么，既拥有一站式办公平台WPS 365，又拥有AI能力的金山办公，是否是离“企业AI大脑”构想最近的一家企业？

首先，完成企业大脑这项工作，是要将知识资产完成分类和整理，金山办公天然在应用层上具有优势，能实现从IM、邮件、会议到文档的产存管用，形成企业的知识管理库；其次，WPS 365 API的API体系能帮助企业将内部文档、图表调用，将这些信息加工到知识体系。最后，WPS 365具备 AI能力，能对企业知识体系进行处理。

如果金山办公将企业AI大脑的构想落地，将是办公领域的颠覆之作。

03

财报中更多的亮点

金山办公这次财报亮点还有很多：

比如坚持技术立业，研发费用依然持续增长。2023年金山办公研发投入14.72亿元，占收入比约32%，研发费用同比增长10.60%，研发人员占比68%。

金山办公在研发层面的不吝投入，可以从历年的增长曲线中看得很清楚。

再比如行业逆风期的月活设备数、C端付费用户逆势增长：在2023年，金山办公的传统强势项目个人办公服务订阅业务26.53亿，较上年度增长29.42%，依然是业绩的主力支撑。

在过去5年中，金山办公的月活设备数和累计年度付费个人用户数都保持了稳定增长。

最有趣的细节是：这次财报中，金山办公广告收入继续下调，WPS去广告化终于落地。反映在财报上，2023年，其互联网广告推广服务及其他业务收入2.88亿，较上年度减少6.05%。

这也从侧面验证金山办公做WPS AI和WPS 365的决心。

在金山办公的眼中，广告只是权宜之计。没有广告之后，WPS 365的潜力，能帮金山办公打开B端市场。

事后看，金山办公赌对了：一度为金山办公贡献过半收入的广告，此刻只剩不足 5%。

04

结语：有力的回应

两年前的这个时候，在《揭开金山办公的“线性类推”陷阱》这篇分析中，我们曾经对当时的市场流行的金山办公估值逻辑，从几方面给出了自己的判断，当时的核心逻辑是：

金山办公的订阅端更偏重于C端的用户特性，在缺失一个B端属性的杀手级产品的情况下，无论是付费率提升，还是ARPU的提升，都是一个未知数；

而金山办公的授权业务长期看是一个确定性的周期业务，难以承载市场投资者所期待的高增速。

两年后的今天我们回看当时的判断：

金山办公授权业务一如我们当时预期，呈现了周期性的过山车特性，今天的授权业务体量仍然距离2021年的高点有不小的距离；

但金山办公订阅端的故事却呈现了完全不同的效能：随着WPS 365的推出，今天的金山办公的订阅业务较2019年有了近400%的增长，而B端业务也实现了将近10亿的营收体量，较两年前有100%以上的增长。

无论是付费率的缓步提升，还是AI未来可能的赋能，尽管今天的金山办公估值仍然接近100倍市盈率，但从订阅模式占比，产品架构全面调整的效能来看，与两年前金山办公的业务含金量，已不可同日而语。

AI这条明线，和WPS 365这条暗线的遥相辉映，今天的金山办公呈现的结果已经足以对2年前的问题作出有力的回应。

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