烟蒂股选股模式在A股的可行性分析

烟蒂股的背景和魅力
随着2024年初A股市场的连续下跌，A股和H股市场中出现了越来越多的超跌股，低位股，毕竟港股是下跌的第五个年头了，而沪深300也是下跌的第四个年头了。那么这是不是“烟蒂股”？——就是巴菲特的老师格雷厄姆提到的，“如果你以很低的价格买进一家公司的股票，应该很容易有机会以不错的价格获利了结（虽然长期而言这家公司的经营结果可能很糟）。把这种投资方法称之为‘烟蒂投资法’，就像捡起路边随地可见的香烟头，吸一口解解烟瘾，廉价购买会使这最后一口也收益不菲”。

　　当时诞生的背景来自于于20世纪30年代初美国大萧条，格雷厄姆的买入标准非常严苛，他认为通过构建一个分散的股票组合，每支股票的买入价格为其净有形资产（总资产-总负债-无形资产-商誉）的三分之二或低于净现金资产（现金类资产-总负债），那么你将获得安全边际的保护以及令人满意的收益率。

　　从公式角度，我们能看出来几个因素，首先，净有形资产=总资产−总负债−无形资产−商誉；净营运资产=总资产−总负债−无形资产−商誉−固定资产；净现金资产=类现金-负债。而净现金资产大于市值的意思是，上市公司账面资金扣除所有负债后，还要大于上市公司市值。而格雷厄姆认为，只要市值低于净有形资产的三分之二或者净现金资产才能算烟蒂股。这个标准的确是比较苛刻的，没有经历股灾或长期低迷，很难达到。
A股为何不适用烟蒂股
请注意，格雷厄姆最终投资是破产的，是源于这场博弈中，他没有执行这个烟蒂股策略；而是先抄底失败，然后又加杠杆抄底，最终……这说明，这种模式本身就不是大多数人能守候的，或者说这个低迷周期会有多久，没人能知道。而人的赌性被激发之后，就很难有理智了，而保持理智和耐心才是博弈烟蒂股的关键。而A股行情，本身就缺乏慢牛、长牛走势，大多数企业又没有长期价值因素，那么自然烟蒂股模式在A股很难生存。

　　此外，A股方面，更是明显，净资产高的往往是传统行业，缺乏成长性；而现金流丰富的，往往是周期行业，即几年不开张，开张吃几年，一旦错过了爆发，后面就没机会，一旦爆发就不会是烟蒂股。当然，如果用这个方式，实际上，不仅波动性高的A股不符合，美股也鲜有机会了，这个是源于其很难出现那么低估的情况，价格总是相对合理的。所以，巴菲特无法选择烟蒂股模式，不得不选择了成长价值成长的投资模式，这是值得思考的。

　　这几年股还有一个常见的现象，一个本来很有前景的行业，刚步入高速增长期，然后突然很多热钱就进来了，爆炒一波，涨个两三倍，剩下一地鸡毛。——锂矿、光伏等新能源行业，是近期最典型的，之前很多行业也是类似。这个在股市方面更加明显，机构们扎堆，爆炒以后赶紧跑，因为谁跑的慢那就要把赚的钱全亏进去了。

　　总结来看，一方面，是没耐心等待行业慢慢兑现自己的成长了，是一种浮躁情绪，公司还是那个公司，市场就是这么无情，大家都不愿意等长期了，似乎总担心什么会发生一样。另一方面是源于这种缺乏安全感，因此所有人炒这一波，等炒完，行业哪来的跌回哪去，即使仍然业绩很好，也没人搭理了，如果跑的晚了，只能眼睁睁看着从盈利到亏损。所以，投资者需要的是转型，如何转型呢？接下来，进行一个详解和思考。