惧怕通胀反弹，美国降息之路坎坷

今年美国降息之路，注定将会是一波三折。

先是，美联储1月议息会议宣布，再度将联邦基金利率的目标区间维持在5.25-5.5%水平不变。

紧接着，美国1月非农就业数据显示，美国劳动力市场依然强劲。对此，美联储主席鲍威尔接受采访表示，美联储将对降息问题“十分谨慎”。多种因素导致，目前市场对美联储3月降息的预期下滑至20%以下，同时市场对5月降息的预期也仅在50%左右。

事实上，在美国当前强劲的就业和消费市场下，美联储一方面对于开启降息极为小心翼翼；一方面，一些美联储官员也对2023年通胀的迅速下降感到惊讶，因为有限的通胀指标很可能有误导性。因此，他们现在正在研究讨论，是否应该为何时开启降息，设定一个新的标准，需要观察一系列更广泛的物价指标，这些指标明显提示价格出现了回落。

据彭博社报道，上周里士满联储主席托马斯·巴金和波士顿联储主席苏珊·柯林斯都表示，他们不仅希望看到通胀率能够持续地下降，而且希望价格下降的趋势，能够覆盖到包括住房和其他服务业更广泛的领域中。因为，最近美国CPI的放缓，更多是由商品价格回落推动的，并不具有普遍性。

自从去年7月以来，美联储就一直保持利率不变，这显示了官员们正在寻求更多证据，获得“更大信心”才能开启降息。

最近几个月以来，事实上美国通胀率已经开始显著改善。从各个分项看，通胀率放缓，主要是由于能源价格下降、供应链逐步恢复、二手车和服装等商品价格的涨幅降低带来的。

据最新机构估计，美国1月CPI预期将进一步回落至低于3%，这是近三年以来的最低值。

图：1月预测美国CPI将继续将至过去三年低位

过去一直推高通胀率主要动力的服务业，也因为大量人员涌入就业市场，劳动力供不应求明显缓解带来的工资涨幅放缓，而出现整体通胀率的下降。不过，和商品价格相比，服务业通胀率下降的速度较慢。

数据显示，2023年，不包括食品和燃料在内的美国核心商品CPI仅上涨0.2%。然而，形成鲜明对比的是，不包括能源在内的服务业CPI却大幅上涨了5.3%。这说明，当前美国抗通胀的重点领域是服务业。

美国银行（Bank of America）美国经济主管迈克尔·加彭（Michael Gapen）表示，美联储官员们担心，目前的通胀率放缓，主要来自商品价格的下跌，而服务业。因为仅依靠商品价格下跌，通胀率下滑的趋势，可能难以长期维持。

这也说明了，为什么一些美联储官员可能对通胀前景和政策转向更加谨慎。

图：美联储偏爱的“个人消费支出”通胀率指标，亦出现下降趋势，这主要是由商品价格下降引起的

一些联储官员已经利用其他更广泛的指标来观察通胀率。例如，亚特兰大联储的消费者价格指数在过去一年中上涨了4.6%，几乎是疫情前平均水平的两倍。这一指标通常被视为衡量企业通胀预期的指标。

图：达拉斯联储的修证均值通胀率走势更高，当前通胀率的下滑速度仍难以满足美联储的期望

不过，据彭博社对经济学家调研的一份报告显示，住房租金价格出现下跌趋势，这对于抗通胀成果的证实，意义重大。

不过一些官员依然担心，如果过早放松货币政策，而随后万一又出现新一轮通胀加速，再次重启加息的话，会严重损害公众信心，动摇抗通胀预期。亚特兰大联储主席拉斐尔·博斯蒂克对此表示，这将是货币政策过早逆转，所带来的最糟糕的结果。

毕马威会计师事务所首席经济学家戴安·斯旺克表示，通胀仍可能会再次加速，这就是最大风险所在。