深圳AI第一股，七年亏掉24个亿

云天励飞在时间的长河中，既在追风口，又在与巨头公司硬碰硬，还想在红海市场中再占一席之地。如此既要、又要、还要的云天励飞，没有抓住核心业务不断下沉深耕，保持初心，反倒铺各种新业务，各处烧钱，寻找新可能性。

文｜阮春荷

2023年4月，发行价43.92元/股的云天励飞登陆科创板，当日盘中一度大涨137%报127.00元/股，市值突破430亿元，成为“深圳AI第一股”。

“上市即巅峰”，这一天也成为云天励飞为数不多的高光时刻。自此之后，云天励飞股价一路走跌，在2023年10月率先跌破发行价，2024年1月又迎来“二次破发”。值得注意的是，截至2月2日，云天励飞还没有止跌的态势，当日盘中又大跌超8%触及32.22元/股的历史新低，总市值仅剩下118亿元。

股价的下跌除了大盘影响之外，也与自身经营情况息息相关。「数智研究社」发现，云天励飞于1月30日发布了2023年年报预告显示，云天励飞归母净亏损同比收窄3.82%-19.70%，报亏3.59亿元-4.3亿元。

对于亏损的原因，云天励飞在预告中表示，亏损变化主要系股权激励费用下降、理财产品收益增加、销售费用增加及固定资产折旧增加等相关因素的综合影响。同时公司在高端人才、底层技术方面继续加大投入，导致经营毛利未覆盖研发等方面投入，呈现亏损状态。

作为AI公司，近些年来登陆资本市场的玩家们，其实都面临着连年亏损、盈利困难和大客户依赖等众多的问题，云天励飞自然也不例外。只从2023年来看，云天励飞的业绩虽然有扭转改善态势，但仍未跳出亏损泥潭。

七年亏掉24.3亿元

国内进军AI的玩家，亏损才是正常的，不亏损的玩家没有几个。

从2017年至2022年，云天励飞分别实现归母净亏损5479.63万元、1.99亿元、5.1亿元、3.98亿元、3.90和4.47亿元，算上2023年财报预告里的至多4.3亿元亏损，近7年来云天励飞累计亏损接近24.3亿元。

巨亏的原因，官方有官方的说法。但「数智研究社」发现，巨亏背后是大额不断的研发投入。从2017年至2022年，云天励飞研发分别投入0.43亿元、1.46亿元、2.0亿元、2.2亿元、3.0亿元和3.5亿元，六年时间里研发呈现出逐年递增态势，累计投入达12.6亿元。

有意思的是，不断增加的研发投入，并没有带来毛利率增长，反而呈现出逐年下降的态势。招股书显示，云天励飞从2017年至2022年间毛利率分别为42.39%、56.34%、43.6%、35.6%、38.82%和31.87%。这一毛利率水平，在同行业中也处于垫底的位置。

从业务上看，云天励飞的业务分为数字城市运营管理、人居生活智慧化升级以及AI芯片销售及IP授权，其中数字城市运营管理的业务占比均在70%以上，是云天励飞的最主要业务，对综合毛利率的影响最大，但该业务近年来毛利率波动下滑近12个百分点。

招股书显示，云天励飞主营业务包括有数字城市运营管理AI产品及整体解决方案、人居生活智慧化升级AI产品及整体解决方案和AI芯片销售及IP授权。2018年-2020年，数字城市运营管理AI产品及整体解决方案占主营业务收入的比例分别为91.36%、87.63%和84.80%，同期毛利率分别为55.93%、41.90%和33.68%；人居生活智慧化升级AI产品及整体解决方案占主营业务收入的比例分别为8.64%、12.37%和14.56%，同期毛利率分别为60.83%、55.39%和45.11%。

至于2019年新增的AI芯片销售及IP授权业务，尽管2020年毛利率高达71.77%，但占主营业务收入的比例却仅为0.64%。整体而言，2018年-2020年，云天励飞主营业务综合毛利率分别为56.35%、43.57%和35.59%，呈现下降趋势。

业务过多成原罪

云天励飞成立时，创始人除了董事长兼CEO陈宁外， 还有一位名叫田第鸿的人。陈宁是2002年在美国佐治亚理工学院进修时认识田第鸿的。从后来陈宁给田第鸿的评价“我们是好友，但判断技术的观点又针锋相对”来看，二人一直在“相爱相杀”中合作。

2014年，二人在深圳成立云天励飞技术有限公司。成立之初，陈宁持有股份70%，田第鸿持股30%。业务分工上看，田第鸿负责研发管理，陈宁则负责销售部门及人力资源等。很快，云天励飞就推出号称全球第一套动态人像识别系统“云天深目”，据说在几年时间里“云天深目”帮助公安机关侦破了数万起案件。

但很快，二人对于未来的发展道路产生了根本分歧。陈宁认为芯片应该优于算法，田第鸿则认为算法应该优于芯片。二人的重大分歧最终以田第鸿的出走告终。在云天励飞于2019年4月递交招股书前，田第鸿以3475万元的价格卖掉其所持股份。田第鸿的退出意味着在云天励飞将告别人工智能1.0时代。

另外，在人像识别领域，云天励飞还面临着商汤、云从科技、旷视和依图们的直接竞争。

田第鸿退出后，陈宇主导的云天励飞大力推进算法芯片化进程，希望通过算法与芯片的耦合，实现AI技术的优化。“算法芯片化”，是一种算法与芯片融合发展的设计理念和流程，是基于设计者对算法的深刻理解，把里面共性的操作提炼出来去设计芯片架构。

在陈宁主导下，云天励飞自研的芯片DeepEye1000于2019年实现商用，新一代芯片DeepEdge 10在2022年流片，2023年实现量产。

一手抓芯片，一手抓算法的云天励飞在人工智能2.0时代快速狂奔。在算法芯片化基础上，云天励飞开始启动商业化解决方案的推进。AI+安防是一个绕不开的选择。招股书来看，以AI+安防为主要功能的数字城市运营管理板块带来的收入超过八成。

后来，云天励飞发布“1+1+N”自进化城市智能体战略，要为数字城市打造一张智能感知网络，一个自学习自进化的城市超脑、N个AI赋能的智慧应用。明眼人一眼看出，这个战略本身还是基于人像识别带来的数字化业务来展开。而人脸识别早就是一项成熟的技术了，玩家不仅众多，而且咖位极高，如海康威视、大华、华为等都浸淫多年。况且在这个领域里，云天励飞的市占率只有1%左右， 而且毛利还不及行业平均水平。因此，想要撼动巨头们的地位，难度可想而知。

在人工智能芯片领域，云天励飞的竞争对手更是来自全球各地。

再后来，大模型兴起后，云天励飞也顺势推出了自家的“天书”大模型产品。“天书”大模型主要有通用大模型、行业大模型和场景大模型三类。2023年12月，云天励飞表示，“天书”大模型已完成两次版本更新，下一版将对标GPT-4。

在“所有行业都值得用大模型重做一遍”的名言传遍后，国内出现了成千上万个大模型，其中不乏昆仑万维的天工、百度的文心一言、阿里巴巴的通义千问、科大讯飞的星火大模型等。云天励飞的“天书”大模型如何在“千模大战”中胜出？

一家以技术为护城河的公司，想要在业务上实现突围，肯定要靠过硬的技术。但技术在无时无刻不在迭代进步，想要一直维持技术进步的壁垒，就必须源源不断的投入研发费用。而现在的云天励飞，再想融钱也不容易。

在「数智研究社」看来，云天励飞在时间长河中，既在追风口，又在与巨头公司硬碰硬，还想在红海市场中再占一席之地。如此既要、又要、还要的云天励飞，没有抓住核心业务不断深耕，保持初心，反倒铺各种新业务，各处烧钱。「数智研究社」不禁要问，连续亏损的云天励飞，哪里来地底气？又该如何突出重围？

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