弱市中，银行股为何受追捧？

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　　作者：就叫姜诚

　　来源：雪球

　　近期银行股热度较高，无论是产业资本还是二级市场资金增持都较多，据我了解，原因包括但不限于以下几个。

　　一是对一些机构来说，银行股被允许归入FVOCI类别资产，即以公允价值计量但变动计入资产负债表中的“其他综合收益”而不必进入当期利润表。在年度会计利润考核导向下，银行股的优势在于较高的股息可以计入利润，而股价波动不进入利润，会让利润表好看，是熊市中的“赚钱利器”。

　　二是有些投资者从另一个视角看问题，一个稍微长一点的视角。他们的收益率计算公式为“收益率=股息收益率+股价增长率”，如果利润缓慢增长且市盈率保持不变，则银行股可以获得虽不性感但还不错的收益率。

　　三是一些对收益率要求不高的投资者，觉得当下五六个点的分红收益率已经不错了，比银行存款好多了。

　　我觉得三种考量都不是从价值投资的角度测算的收益率。前两种考量都主动去应对股价波动，第一种目的是隐藏波动，第二种是假设股价不波动，但他们都更关注股价而非股息。第三种考量则太随遇而安，或者说掩耳盗铃，股价波动不是你不关注它就不存在的，赚了五六个点的股息股价却跌掉百分之十，一年下来账户不还是亏损的么？

　　熟悉我们的朋友都知道，我一直以内部收益率的视角来评估投资机会。啥叫内部收益率？就是大学财务管理教材中讲的内部收益率。对股票来说，内部收益率取决于分子端未来长期的股利回报水平（及其在时间轴上的分布），以及分母端当前付出的成本（即买入价格）。它的计算公式中，并不包含股价涨跌。此外，它也不区分静态分红高的价值股和远期分红高的成长股，公式只有一个。

　　所以，在买入一只股票时，我会问自己：如果买完后永远都不能卖，我还愿不愿意买？因为不能卖时才会真正去考虑内部收益率而忽略股价涨跌。

　　一笔资产如果长期获取现金回报的能力强，当前价格又低，那长期内部收益率就高，无论价值股还是成长股都如此，不必刻意区分。但二者都面临投资风险：对分红率高的价值股来说，风险主要是已到手红利的再投资风险，股价涨再投资收益率下降，股价跌再投资收益率提升，难怪巴菲特说一个每天都要吃汉堡的人应该喜欢汉堡跌价；对静态分红很少但远期分红可能很高的成长股来说，风险主要是企业将留存在体内的利润进行再投资的不确定性，成长不是板上钉钉的，把过往赚到的利润通过最后一笔投资全亏光的成长股比比皆是。

　　一家上市公司如果长期ROE不低，当前估值水平又很低，那长期回报就很高。我们的基金在银行股上有些配置，但收益率目标肯定不是静态的分红收益率。如果我们对银行竞争优势的理解没错，如果我们又没有看走眼，那我们对银行股的长期投资收益应该远不止于分红。当然，看走眼的概率一直存在，这也是一个基金经理很难快乐起来的根源。

　　风险提示：基金有风险，投资需谨慎。