软银如何“花式”减持阿里巴巴|聚焦

阿里巴巴西溪园区总部 马云、孙正义与新加坡总理李显龙

《科创板日报》1月26日讯（记者 朱凌 特约研究员 陈俊清） 软银集团1月25日宣布，其全资子公司Skybridge LLC使用阿里巴巴股份与金融机构签订的预付远期合约，分阶段进行的实物结算（向交易对手转移股权）目前已全部完成，共涉及阿里巴巴5.123亿股股份，相当于约6400万股美国存托股票（ADS）。

软银决定在截至2024年3月的财年非合并财务业绩中，将12592亿日元（约合611亿人民币）的投资证券收益，记入非经常性收入。

事实上，这是软银不断减持阿里巴巴过程中的一环。软银通过多家全资子公司，利用所持有的阿里巴巴的股份与多家金融机构签订预付远期合约进行减持套现。

根据阿里巴巴年报，2021年7月22日时软银对阿里巴巴持有约53.90亿股（相当于约6.73万股美国ADS），占比24.8%；2022年7月15日时持股略降至约50.67亿股（相当于约6.33万股美国ADS），占比23.9%；2023年7月15日时持股大降至约28.39亿股（相当于约3.54万股美国ADS），占比13.9%。

相较之下，阿里巴巴创始人马云、阿里巴巴现任董事长蔡崇信则在增持阿里巴巴。

▍实物结算远期合约

软银这次减持阿里巴巴的方式并不是直接向市场出售其股票，而是实物结算预付远期合约来进行。

具体来说，2020年4月，Skybridge使用从软银集团借入的5.123亿股阿里巴巴股份，与金融机构签订了预付远期合约。

2021年10月至2024年1月期间，Skybridge分批结算了所有预付远期合同，全部以实物形式结算。

2024年1月完成全部结算后，软银集团通过向Skybridge转让与此前借出数量相同的阿里巴巴股份，亦结束了软银集团与Skybridge之间的合约。

预付远期合约是一种金融衍生品，经常被大股东当作锁定期内提前变现或者避税的工具。

预付，是指该合约签订后，大股东可以提前以一笔股票从对手方得到一笔预付的现金，通常为当时股票市值的7-8成。
远期，是指在未来某个约定的时间进行股票交割，在到期日前大股东一直拥有股票权利，包括分红权投票权等。
可变，是指在约定交割日，因为股票价格的浮动导致最终的股票交割数量是可变的。因为预付远期合约往往设置了一个低位行权价格和高位行权价格，按照合同期限结束实际的股票价格分不同情形结算。

而合同到期后有两种结算方式：一种是实物结算，保留现金，向对手方交付股份；另一种是现金结算，拿回阿里股份。

截至目前，软银所有预付远期合约均选择了以实物的方式进行结算，放弃了保留阿里巴巴股份的保留权，也即软银通过这一金融衍生工具完成了对阿里巴巴绝大多数股票的减持。据摩根斯坦利的测算，从2022年12月的约7%降至去年3月的2%左右，到5月则降至0.5%不到。马云目前已取代软银成为阿里巴巴最大股东。

日本野村控股一位分析师表示，软银的公告称其远期预付合约全部选择实物交割，标明软银减持阿里股票的动作非常坚决。软银将在预付远期合约合同结束后之时，向美国SEC报告其交易过程，并实际确认对阿里巴巴的减持。

▍减持历程

由于投资项目的接连失利，最近几年巨亏的软银急需资金，不得不通过减持阿里巴巴股份的方式来补充现金储备，缓解财务压力。

软银在2022年4月宣布通过第一批预付远期合约来减持阿里巴巴的股份，将27.65亿股（3.46亿美国存托股份）质押给金融机构。

2022年8月10日，软银宣布将提前结算预付远期合约的70%——约2.42亿股的阿里巴巴美国存托股份，其占阿里巴巴已发行股份总数的约9%，获得约340亿美元(53716亿日元)，持股比例从23.7降至14.6%。

软银彼时解释称，通过提前结算这些合同，软银将能够消除对未来现金流出的担忧，同时减少与这些合约相关的财务支出，有助于公司增强防御目前严峻市场环境的能力。

在2023年4月，软银宣布继续结算预付远期合约剩余的30%的质押股份，即3.46亿股ADS。

根据数据提供商The Washington Service提供的文件，在过去截至2023年4月的14个月中，软银通过远期合同和市场直接出售，合计出售了3.89亿ADR阿里股票，平均出售价格为每股92美元，远低于该公司每股319美元的历史高位，总计拿回358亿美元。

对于软银来说，使用预付远期让软银获得了会计上的收益，帮助了软银迅速通过减持股票筹措现金，但又不需要为资本利得立即支付税款，同时还保留了未来继续持股或者以现金结算的可能性。

此外，可变预付远期合约可以将未来减持的股价锁定在一定的范围内，避免了股价大幅下跌带来的损失。

与之对应的是，阿里巴巴创始人马云、阿里巴巴现任董事长蔡崇信在增持阿里巴巴。

美国证监会1月23日的一份文件显示，截止到2023年第四季度，席蔡崇信家族投资平台蓝池资本管理公司共买入阿里巴巴195.75万股，市值约1.52亿美元。同时，马云在2023年第四季度也购买了价值5000万美元的阿里巴巴港股股票，持股比例升至4.3%以上。

▍软银并未离开中国

如果认为软银对阿里的减持，是不看好中国市场，逐步退出中国的举动，那就大错特错了。

实际上，软银集团在2000年专门成立了软银中国资本(SBCVC)，致力于在大中华地区投资优秀的高成长、高科技企业。目前软银中国资本同时管理着多支美元和人民币基金，投资领域包括信息技术、清洁技术、医疗健康、消费零售和高端制造等行业，投资阶段涵盖早期、成长期和中后期各个阶段。

除阿里巴巴、淘宝网，软银还投资了分众传媒、万国数据、华大基因、迪安诊断、理邦仪器等企业。

尤其值得一提的是，软银虽然因为财务需求减持了阿里巴巴，但却对中国另一家互联网巨头字节跳动下了重注。早在2018年，字节跳动估值750亿美元时，软银集团零头的投资机构就向其投资了30亿美元。按照算字节跳动内部最新的股票回购价格，字节跳动最新估值已达2680亿美元。

2020年，一度传出软银集团计划联合竞购字节跳动的TikTok的印度资产。

据日本媒体报道，2023年5月，软银曾透露，旗下愿景基金持有的芯片软件设计公司Arm（安谋），及TikTok母公司字节跳动的股权总值370亿美元。

软银一边减持阿里缓解财务压力，一边四处下重金寻找新的投资机会。2022年6月，一位股东问软银集团首席执行官孙正义，在软银投资475家公司中，是否有公司在未来几年会成为“下一个阿里巴巴”。

“如果进展顺利，有三家。但有一、两家，如果它们变得如此成功，那么这将给我们带来所有回报。”这位马云的老朋友说。