全球股市大变局 崩溃之后 重新崛起 一百年前英美股市靠什么？

　　文/顾左右

　　经济是怎么转移的，在经济转移的过程中，股市又是怎么表现的？

　　一战时期，全球经济进入百年未有之大变局，一场战争，进一步强化了美国的经济实力，老牌帝国英国不得不让度出全球第一经济强国和金融强国的位置。

　　表面上看来，一切都好，英国依然是全球主要债权国，拥有最庞大的殖民地。

　　来看看伟大的侦探小说家阿加莎克里斯蒂的生活，她出生于1890年，不得不超越俨然有序的维多利亚遗产、第一次确定性的面对帝国衰败。

　　但她过得是丰裕的生活。

　　在她的自传中，讲到食物，一定很温暖，一方面是因为她贪吃，另一方面，不管家境贫富，她从来没有为食物匮乏操过心。

　　她小时候的日常饮食：

　　厨房里的饮食总是很丰盛。吃过丰富的早餐后，十一点左右又有可可，一盘刚烤制的岩皮饼和小甜面包，或者是热乎乎的果酱馅饼。

　　仆人们要干的工作多到难以置信，简要为七到八个人做五道菜的正餐，每逢十二人以上的大型宴会，每道菜还有两种选择，两种汤或者两种鱼等等。

　　女厨简的嘴巴一直在动，她无时无刻不在吃。

　　这就是人们对维大利亚时代大多数英国人生活的认识，占据全球经济高位，工业创新层出不穷，一切看上去那么美满。

　　事实上，当时英国工业革命的创新地位让位于美国，一战前，美国经历过第二次工业革命，工业生产总值相当于欧洲一半，超越“世界工厂”英国。

　　当然，英镑仍然拥有重要地位，是当之无愧的全球硬通货，美国向欧洲尤其是英法借钱打内战、做基建、进行工业投资，美国的陆海军力量远远弱于欧洲。

　　古罗马哲学家西塞罗曾说：

　　最勉强的和平也比最正义的战争受人欢迎。

　　从1900年到1913年一战爆发之前，英国股市经历了漫长的下跌。

　　国海证券靳毅的研究文章《股市百年英国篇：战争与衰落工业的溃败》中说，英国股市下跌，主要是有以下原因：

　　工业竞争逐渐丧失优势，以钢材生产为例，由于下游需求缺乏，英德之间的钢铁产量差距越拉越大；大英帝国附属地消费市场优势丧失，加拿大、南非、澳大利亚一个个成为自治领；英国的城镇化已经到头，百年间从34%上升到78%，英国的竞争力正在坚定的丧失。

　　听着很熟悉，是不是？下行的股市，找到的理由大致相同。

　　英国企业业绩增长缓慢，反观大洋彼岸的美国，企业增长前景明朗，英国投资者用脚投票，纷纷进入美国股市，带动美股指数上涨。

　　第一次世界大战正式爆发，再次给了英国股市沉重一击，从战争开始的1914年到战后的1920年，英股毫不犹豫的掉头向下。

　　由于经济形势极度不稳，1914年7月，伦敦股票交易所关闭了长达五个月的时间，这是英国历史上最长的一次市场关闭。一起关闭避险的，还有纽交所。

　　由于战争需求，英国政府发行了大量的战争债券，抽走股市和企业的资金；再加上战争封锁，贸易不畅，雪上加霜。

　　1914年底，市场重新开放，股票价格相比战前大幅下跌，此后一路下挫。

　　英国股市的难兄难弟是法国、德国等欧洲国家股市。

　　下跌两个字，我只说一次，法国股市跌得义无反顾。原因与英国一样，殖民地市场受冲击，人力资源和金融资源缺乏，钱投入了战争，投资者意志消沉。

　　一战对于英、德这样深深卷入战争漩涡的国家来说，有百害而无一利，是一场纯粹的灾难，英国从隐性衰退变成明面上的落后。

　　欧洲水深火热的时候，美国经济受到巨大刺激。

　　下面这张股市图形象的展示出美国投资者从受惊到压惊、到大发战争财的全过程。

　　从1914年7月28日到1914年12月12日，战争爆发前期，股市暴跌。

　　惊惶不定、靴子不能落地最可怕，这时大家都不愿投资。

　　战争爆发的初期，市场魂飞天外。

　　1914年7月30日，道琼斯指数狂跌近7%，第二天，纽交所无期限关闭，只容许应急买卖，一直到12月15日重新开市，创下最长的一次休市记录。在此期间，场外交易价格比停市前下跌了15%-20%左右。

　　投资者恐慌，欧洲为了打战撤资，全球节衣缩食，让美国的工业品找不到出路，以上种种负面因素都反映在股市上。

　　但很快，美国人醒过神来，大发战争财。

　　美国总统威尔逊实行孤立主义，坚决不插手欧洲事务，这让美国可以左右逢源的向双方销售工业与金融产品。

　　美国此时已经具备坚实的工业基础，工业生产能力全球一流，普通人用上电灯、开上汽车，当时工业皇冠上的明珠汽车行业已经开始进入流水化生产线，这才有了以后卓别林著名的《摩登时代》，工人下了流水线还不由自主的捏着扳手拧螺丝。

　　美国获得了多少财富？

　　靳毅在《股市百年启示录》中，写到：

　　1915年，美国对外商品与服务顺差达到17亿美元；1917年顺差35亿美元，占当年GDP的5.76%，美国上市企业的盈利在两年内上涨了200%。

　　根据《美国股市百年史：1913-1945 命运的十字路口》这篇文章，1914至1921年一战及欧洲战后重建期间，美国通过商品顺差共获得了大约200亿美元的财富，如果按照通胀100倍计，差不多相当于20000亿美元。

　　黄金从英国流向美国，化为工人工资、企业利润和政府税收，美国从债务国摇身一变成为债权国。

　　反应在股市上，从1914年12月12日到1917年4月16日，美国股市暴涨。1915年全年度增长82%，1916年11月涨至巅峰，股票价格是一战暴发时的2倍多。

　　此后，由于美国下场参战，股市暴跌。下场参战不是赚钱，是花钱，政府征收重税，企业赢利下降，有的不得不转为军工企业。政府不但亲自参与企业经营，还管控商品价格，挤压利润，在给股东派发的股息中，政府征收30%作为个税。

　　从1917年4月16日到1918年11月11日，美国股市暴跌，战争结束时，股价下跌了将近40%，基本上下降到战争水准。

　　当战争结束进入重建阶段，美英市场迎来甜蜜期，英国时间较短，美国则延续到1929年，进入咆哮的二十年代，那是了不起的盖茨比诞生的年代。

　　战争结束时，美国收获颇丰：

　　从世界最大净债务国变成了债权国；纽交所超越伦敦证交所，成为全球第一大股票交易所，美联储正式运营。

　　还有两个小插曲值得一提：

　　1、一战到1927年，也是中国民族工商业的复兴期，主要原因就是战争出口形成贸易顺差；

　　2、瘟疫在战争和经济中起到重大作用。1918年出现大流感，全世界五分之一人口受到感染，大约五千万人死亡，逼迫一战结束。

　　从一战的股票史来看，股票的长期低迷和经济地位的下滑，与形成战争的因素密切相关——恶性竞争你死我活，市场法治内幕交易严重，经济秩序一塌糊涂，创新者开始守旧，后来者野蛮成长，最后通过一场甚至数场战争，形成新的秩序。

　　从长期来看，股市一定是经济的风向标。

　　一战结束后，英美等主要国家终于迎来了大牛市，但经济实力决定了市场的地位，英国股市终将让位于美国股市，正如英国经济终将让位于其他新兴国家，这是周期，难以违抗。

　　战争结束后，从1918年到1920年，因为重建，英国经济经历了短暂的繁荣。

　　但三个因素让英国市场很快下挫：

　　欧洲不稳定，英格兰银行加息逆转了市场预期，英国的工业生产销售国际竞争力下降但支出上升，出现战后通胀，经济与股市双双下跌。

　　二战前，英镑仍然是全球第一货币，但压力越来越大。一战结束时的凡尔赛和约，埋下了一颗巨大的炸弹，等待二战时爆发。

　　1919年，凯恩斯写下名垂千古的小册子《和平的经济后果》，明确提出英法如此苛待德国，导致德国经济凋零，必遭反噬，引发可怕的欧洲内战。

　　如今看来是至理名言，但放在一战结束的历史背景下，凯恩斯差点被当作英奸。

　　英国政府看到了这一点，为了防止德国恶性通胀引发不确定后果，英美联手制定道威斯计划，贷款给德国8亿金马克，政府以关税、间接税、铁路和工业债券的收入作为抵押，协助德国稳定通货膨胀、平衡预算。

　　随后，德国发行铁路和工业公债160亿金马克，公债一半以上销往美国，1/4以上销往英国，美国国际资本不断流入德国，带动当地恢复。

　　支出远超收入，让英国不得不缩减在社保、教育、救济、劳动等领域的开支。

　　根据国海证券的研究，1920年，英格兰银行出手，为了治理通胀，大幅提高利率，物价下降了30%，市场大跌；两年后英格兰银行结束了货币紧缩周期，经济才再度复苏。

　　英格兰银行为了巩固英国经济全球第一的地位，在英镑上做文章，致力于恢复金本位，认为恢复金本位就能恢复英帝国的经济地位。

　　1925年，英国回归金本位，高估英镑价值，打断了英国出口的脊梁。金本位恢复1年后，从1851年以来，英国第一次在和平时期出现经常项目赤字。

　　这一切都在说明，英国强行恢复金本位，就是要发展高端服务业，起全球金融锚的作用，而放弃了全球第一工业强国的地位。

　　由于英镑被高估，物价下降，整个20年代，英国人热衷于消费，英国股市消费股大涨，而工业品痛苦挣扎。

　　再看大西洋的西面，美国经济与股市则疯狂上涨，出现了一系列史无前例的经济社会文化现象。

　　雾谷飞鸿在咆哮的二十年梳理到：

　　二十世纪二十年代美国历史上，城市人口首次超过农村人口；

　　女性获得了第一次思想解放，身着短裙跳着舞，成为时髦女孩的象征；

　　一战期间，大批欧洲人移民美国。根据美国人口普查局的数据，从1910年到1920年，美国人口增长了15%，美国制造业的就业人口增长了约36%，而建筑业和矿业的就业人口增长了约28%；

　　从 1920年到1929年，美国全国总财富增加了一倍多，大工业时代导致工业消费品价格下降，汽车、收音机、化学制品、电影等进入普通工薪家庭，美国进入消费时代和大干快上的建设时代。

　　上面这些构成美国股市成为全球风向标的基础，工业创新能力是第一要素，然后是发达的服务业，最后才是其他因素。

　　一战后，美国股市迎来长牛。

　　在经历两年短暂的通胀期调整后，向老大哥英格兰银行学习，美联储加息控制通胀。

　　据美国股市百年史的统计，1920年，将贴现率水平从4%提高到6%，虽然经济数据下行，但两年内一般物价下行15%，美联储的首次亮相成功了。

　　从1922年开始，美国股市单边上涨，到1929年股市崩盘之前，美股指数共上涨超过300%，在全球的牛市中，表现最牛。

　　美国市场成为全球风向标市场。

　　百足之虫，死而不僵，美国要彻底取代英国的经济地位，并不容易。

　　一战之后，英国滑落工业第一国地位，也是看到大势所趋，主动退避。

　　但是，在战后复苏过程中，英国高端服务业尤其是金融服务业如愿快速增长，1920年，英国服务业超过国内生产总值的一半。

　　很快，1929年来了，美国遭遇信贷泡沫与内幕交易的双重打击，进入了大萧条时期。

　　此时，英国的一系列应对举措堪称经典。

　　1929年10月，英国股市崩盘，在金融方面，英国迅速取消金本位，让英镑贬值，同时大幅降息稳定市场。

　　其次，在原材料和消费方面，英国与殖民统治地区订立英镑同盟，稳定了英国商品的原材料成本；英国建立关税同盟，保护本国与殖民地市场。

　　英国经济复苏早于美国，从1931年到1937年，股市股指上涨80%，突破1929年的点位。

　　眼看着英国要卷土重来，二战来了。

　　两次大的战争，让美国的老对手英国耗尽元气，英国在二战前后基本没有做错什么，但不得不让位于美国。

　　说实在，以英国在大萧条之后的正确应对，如果英国拥有美国一般的地缘优势，真不知道鹿死谁生。

　　美国发生过太多次金融危机，之所以挺过一道道难关，主要是大的政策一旦落定后就不折腾、专心致志发展经济，在最困难的时候，靠企业、靠创新力度过了危机。

　　不是没有失败，而是方向正确。

　　在《权力的游戏》中，有这样一句话：

　　混乱是晋升的阶梯。

　　正如剧中所说，混乱不是深渊，而是阶梯。很多人想往上爬却失败了，且永无再试的机会，失败毁掉了他们。有人本有机会攀爬，但他们拒绝了。他们守着王国不放，守着诸神，守着爱情。

　　阶梯是真实的，实力是真实的，努力更是真实的，再加上一点遥远的星辰之外的运气。

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　　作者：顾左右编辑：王小王

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