吃相很凶，它正在抢行业老大的份额

从2022年四季度到2023年5月份，千禾味业算得上是市场上的一位小明星，反弹曾一度接近翻倍，着实好好惊艳了一把。然而好景不长，2023年5月份以后股价开始触顶向下，惨淡折腾了大半年光景，几乎是从哪来回哪去，反弹的涨幅成果被吐得是七七八八，一时让追涨的粉丝们感到很受伤害。

股价为何表现得如此过山车呢？首先，2022年底到2023年初的大肆反弹肯定源于业绩的改善，受疫情后商超渠道的回暖以及无添加酱油热卖（因2022年的添加剂及双标事件，0添加的千禾成为最大受益者）的影响，千禾在2023年的业绩基本算是放了一颗大卫星，1-9月共计实现营业收入23.31亿，同比增长50.04%；净利润3.87亿，同比增长106.61%；扣非净利润3.86亿，同比增长111.82%，无疑大大的振奋了市场的信心。

至于其后的突然变脸，个人认为主要在于：１、受熊市氛围影响，好的预期通常难以持续，而坏的预期则往往很容易形成，伴随全社会零售消费日渐萎靡的现状，对于需要受益于消费升级趋势的千禾，市场在目前状况下实在不太容易建立起特别亢奋的兴致。

２、调味品除了家庭消费之外，大头属于B端餐饮消费，显然餐饮业一定会以控制成本为核心，０添加并没有多少吸引力可言，所以市场对其成长性以及未来具体会占据多少份额是有所保留的，能不能持续快速增长，估计大家都没法做到心中有底。

３、由于过去炒作价格太高，整个调味品行业这几年基本都处于一种杀估值的状态，作为行业中的一员且非绝对龙头的情况下，不太容易比别的调味品享受更高的估值溢价。上半年价格爆炒之后，又被拉回平均水平实属正常现象。

估值回归行业平均水平之后，截至2024年1月11日，千禾的市值为159.42亿，假设全年按5.44亿净利润算（去年四季度０添加就已经热卖，假设今年四季度与去年持平），未来必须实现21％的年化增长，才能通过十年累计净利润收回当前的市值成本。21%的年化要求显然是非常高的，要知道2012-2022这十年，千禾净利润的年化增速也只有18.7%，未来虽不敢说一定实现不了21％的年化目标，但难度肯定是较大的，这也意味这股价处于合理偏高状态，始终缺乏足够的安全边际。

当然，这样说并不意味着我在看衰千禾，相反个人认为随着人们健康意识的不断提升，０添加调料将会越来越多的渗透到千家万户，公司很可能因此进一步扩张自身的市场份额，从而获得更大的发展空间。唯一让人感到难以下口的是价格，而不是对公司本身有什么看法。

不过，可能有人会说０添加也谈不上什么技术门槛，别人不一样可以模仿吗？这样说的人大概率不了解品牌，也不太了解定位，事实上海天也有无添加产品，但是当你提到无添加酱油时，你会第一个想到海天吗？这其实就是品牌定位在侵占消费心智，一旦先入为主占据这一块的消费认知，只要自己不犯错（放弃或者模糊自身定位），模仿者是无法将其抢走的，消费者第一个想到的始终是你。

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