穆迪：确认中国旺旺(00151.HK)“A3”发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，12月14日，穆迪已确认中国旺旺控股有限公司(Want Want China Holdings Limited，简称“中国旺旺”，00151.HK)“A3”的发行人评级，展望维持稳定。

穆迪副总裁兼高级分析师Ying Wang表示：“评级确认反映了该公司在其关键产品类别和多元化产品组合方面的稳定和领先的市场地位，这些产品组合在行业周期中为其稳定的收入和持续的高利润率做出了贡献。”

Wang补充道：“该评级还考虑了该公司审慎的财务记录，利用其强劲的现金流产生来减少债务和管理投资需求，从而使其杠杆率始终保持在较低水平，并拥有稳健的净现金状况。”

评级理据

中国旺旺“A3”的发行人评级反映了该公司在中国零食市场的龙头地位，以及该公司在审慎财务管理下实现增长和保持稳健财务状况的坚实记录。评级还考虑到该公司通过定价和包装的变化，证明有能力保持盈利，以及其产品多样性和产品的长保质期，有效地解决了食品安全问题。

因其庞大和多样化的产品线，以及在激烈的市场竞争中不断开发新产品以满足消费者不断变化的偏好，上述优势被在优化运营和提高效率方面中国旺旺所面临的困难所抵消。

在截至2023年9月的一年内，该公司的总销售额持平，其米饼产品和零食的销售额增长了3%-4%，抵消了乳制品和饮料销售额下降3.9%的影响。

由于防控措施，2022年第四季度的消费减少，该公司乳制品和饮料销售疲软。在防控措施取消后，该公司的乳制品和饮料销售在接下来的几个季度增长。

穆迪预计，该公司米饼产品和零食的销售将保持稳定，其乳制品和饮料产品销售将在未来12-18个月内继续复苏。然而，总体增长率较缓，约为2%，反映出在中国经济增长速度放缓的情况下，消费较为疲软。

过去两年，尽管原材料价格波动较大，但得益于该公司强大的品牌效益、有效的成本控制和强大的产品创新，中国旺旺经穆迪调整后EBITDA利润率仍稳定在26%左右。该公司的盈利能力高于许多同业公司。

考虑到该公司领先的市场地位以及在管理和成本优化方面的长期记录，在未来12-18个月，该公司调整后EBITDA利润率可能保持稳定。

在公司稳定的自由现金流和审慎的财务管理政策的支持下，截至2023年9月，中国旺旺的总债务较三年前下降了超20%，至79亿元人民币。因此，在截至2023年3月的财年(2022财年)，其杠杆率(以穆迪调整后债务/EBITDA比率衡量)进一步改善至1.0倍以下，而前三年的杠杆率为1.0倍-1.5倍。

穆迪预计，未来12-18个月，中国旺旺的杠杆率将保持在1.0倍左右，符合其当前的评级水平。

中国旺旺的流动性状况仍然良好。截至2023年9月，公司稳健净现金状况为79亿元人民币。未来12-18个月，该公司可能会继续产生正向自由现金流。

评级还考虑了以下环境、社会和治理(ESG)因素。

中国旺旺面临着与其产品包装材料相关的潜在浪费和污染风险。在社会风险方面，公司面临着食品饮料行业围绕客户关系、健康安全和生产须负责，特别是食品安全方面的潜在风险。该公司对行业法规的良好合规性及其现有的内部控制缓解了这些风险。

公司衡稳的财务管理，同时拥有一支经验丰富、信誉良好的管理团队。其独立董事在董事会中占少数，其所有权集中在董事长兼首席执行官蔡衍明，截至2023年9月，蔡衍明拥有53%的股权。然而，该公司长期坚持审慎的财务政策，支持其低杠杆率和一贯稳健的净现金状况，减轻了这一风险。

可能导致评级上调或下调的因素

中国旺旺评级的稳定展望反映了穆迪的预期，即该公司将保持其在中国零食市场的领先地位和稳定的利润率，同时继续奉行其有机增长战略，并保持其审慎的财务管理。

穆迪可能会上调中国旺旺的评级，如果：(1)在不牺牲盈利能力的情况下，通过保持成本传递和利润率(有利指标包括EBIT利润率高于20%-25%)实现强劲的内生销售增长;(2)进一步使其产品供应和收入基础多样化;(3)保持稳健的流动性状况，反映为强劲的现金余额、承诺的未使用银行授信额度超过其短期债务和资本支出;以及(4)进一步加强其财务状况，其调整后债务/EBITDA持续低于1.0倍。

相反，在以下情况下，穆迪可能会下调评级：(1)公司盈利能力下降，EBIT利润率低于15%，现金流因市场份额下降而减弱;(2)公司遇到重大食品安全问题，削弱消费者对其产品和市场份额的信心;(3)公司实施激进的股息政策或收购，削弱其资产负债表流动性，或有证据表明现金流向其母公司或相关公司;(4)公司信用指标减弱，调整后债务/EBITDA高于2.0倍，自由现金流(FCF)长期为负值。

中国旺旺控股有限公司是中国食品和饮料行业最大的公司之一。该公司专门生产和分销一系列休闲食品，包括米饼、风味乳饮料和其他休闲食品产品(如糖果、杯状果冻和泡芙球)。该公司于2008年3月在港交所上市。