李迅雷：“失去30年”的日本，明年机会比美国还多

　　核心观点：

　　1、明年全球经济冷热不均，美国经济会有所回落，欧洲经济可能略有上升，印度经济走势还会比较强，日本经济比欧洲、美国的机会可能会更多一点，资产配置方面要趋利避害。

　　2、中国经济从短期来看已经企稳，长期最大问题是人口老龄化的加速，值得欣喜的是，2014年中国人口出生数量将会出现反弹。

　　3、2024年财政政策有望继续发力，政策应该是宽松、积极的，央行的稳健货币政策也会更加灵活。

　　4、2024年机会是大于风险，一方面，市场估值水平比较低，另外政策加力，第三，岁末年初，明年政策方向上面更加明确，更加积极，来推动中国经济转型，实现中国经济的稳增长。

　　5、明年投资主题还是要围绕科技进步，国产化去展开。

　　要把握一些主题投资的机会，比如超跌之后的均值回归。

　　消费是大主题，参照90年代的日本，一是年轻人的消费下沉，二是老年人的消费升级，所以对于像高端医疗、医药保健、娱乐、旅游方面相关的需求会更大一点。

　　中特估、国企改革、并购重组这方面，明年的机会应该会比较多，主题投资上面可以关注央企龙头。
12月12日，中泰证券首席经济学家李迅雷在华安基金2024投资嘉年华活动上，分享了全球与中国经济新特征下的政策导向与资本市场发展机会。
李迅雷任中国首席经济学家论坛副理事长，中泰证券首席经济学家。从事宏观经济、金融与资本市场研究工作三十余载，是我国最早从事证券市场研究的专家之一。

　　他曾获得《新财富》首届“杰出研究领袖”、“年度最佳首席经济学家”、“中国最具声望的100位证券分析师（名列第三）”等荣誉。

　　明年日本经济比欧美机会多

　　首先来看就明年全球经济增速到底如何，总体来看，经济波动幅度不会很大。高盛预测，明年全球GDP增长2.6%，今年是2.7%，波动只有0.1个百分点。

　　当然在全球整体增速非常平缓的情况下，冷热还是各异。

　　美国经济明年应该会有所回落，欧洲经济可能略有上升，印度经济走势应该还会比较强，中国按照一般预测，在5%左右。

　　所以总体来讲，经济增长冷热不均，结构性机会应该还是会比较低。

　　印度、越南、巴西这些国家属于新兴经济体，经济增速可能会比较明显，欧洲包括美国在内的经济增速都会有所放缓，日本这两年表现应该是比预期的要强。

　　大家经常说日本失去30年，随着日本通胀率的上升、房价的抬升，日本经济比欧洲、美国的机会可能会更多一点。

　　所以从全球经济冷热不均格局来看，我们资产配置方面应该还是要趋利避害，这是我对全球经济明年大致方向做的基本判断。

　　 中国外部环境

　　 中国的外部环境从明年来看也说不上有很大的改善。

　　 一，全球经济增速大概率有所回落；另外一方面，逆全球化兴起也是客观现实。

虽然中美间目前关系有所好转，但是美国把中国当做竞争对手的格局还是很难改变，那全球化进程有所回落对作为出口导向型经济体的中国，还是有一定负面影响。

　　把历史拉长来看，应该客观冷静来认识我们现在所处的时代，是一个总体调整阶段。
对于美国来讲，美国在推进再工业化，但再工业化对于美国这么大的经济体而言，GDP的贡献不高，而且能不能实现再工业化还要打问号。

　　明年上半年美联储加息的可能性并不大，美元指数估计也会在100左右企稳。

　　中国短期经济企稳

　　对于中国来讲，中国经济从短期来看已经企稳，四季度GDP增速应该也不会低，今年实现GDP5%以上的目标非常确定。

　　但是经济短期趋稳，并不代表我们的结构性问题能够得到充分的解决。

　　近期数据来看可能还是会比较好，比如服务业的发展，消费的回稳，房地产投资增速下行步伐有所放缓，出口有望在明年出现正增长，CPI和PPI明年走势应该比今年有所回升，但是这些都是一个短期的问题，我们不能忘记长期的问题。

　　长期问题考虑老龄化和城市化进程

　　长期问题我觉得最大问题就是人口老龄化的加速。当然值得欣喜的是，2014年中国人口出生数量将会出现反弹，反弹的主要原因素是因为过去疫情三年，生育意愿被压低了，随着疫情消失，经济增速的回升，明年的出生人口有望出现显著反弹。

　　中国到2032年以后依然会处在一个老龄化加速的阶段，这对房地产、消费结构都会带来显著影响。
而判断中国经济未来走势，一定要把城市化率提高和老龄化率加速的提升结合起来看。

　　通过对人口流向趋势的分析，有助于把握区域性经济发展的特征。
1）现在人口总体走向：从北向南流

我们过去人口是从东从西往东流，现在更多的是从北往南流。

在过去五年，东部三省、中部六省，人口无一例外都出现了净流出，净流入的省份比较突出的就是浙江和广东。
过去浙江的人口净流入数量不如广东，过去五年大大超过广东，那说明什么呢？

　　中国正在经历经济转型，传统制造业的大省广东出现了人口的净流出，尤其是农民工数量的净流出，这说明广东近期面临的转型压力会更大。
而浙江经济转型相对比较早，服务业在浙江经济当中占比较高，比如电商对当地经济的拉动还是非常明显的。
过去五年当中，珠三角的农民工数量净减少了五百多万，也表明了一方面农民工正在老龄化，另外一方面，农民工要叶落归根,回到老家去，导致成都已经成为人口流入最多的大城市。

我们过去人口流向，往往是从西南往东南方向流动，现在来讲有点反过来了，过去叫孔雀东南飞，现在叫孔雀西南飞。

　　这反映出某些西部地区比如西安、成都、重庆反而也会有更多人口流入，东部沿海地区也出现了一定分化。

我们从人口流向方面也可以发现投资机会，发现哪些区域有更多的发展机会。
2）大城市化进程加速：人口流向新一线和二线城市

　　我的总体判断，中国的镇化进程在放缓，但大城市化进程在加速。

　　过去大城市化进程主要是流向北上广深一线城市，现在大城市化进程主要是流向新一线城市或二线城市。这会给我们的经济带来的新的结构的变化，也是经济转型必然会发生的现象。

　　现在我们慢慢要从投资拉动模式转向消费拉动的模式，这个转型过程不是一蹴而就的，同时也是比较痛苦的过程，也是带来新风险，创造新机会的过程。

　　我们过去劳动生产力的提升主要依赖于资本的投入，那么今后我们更需要提高经济发展中的科技含量，发展我们自主创新能力，那么我们的资本市场在行业选择上要更多地拥抱高科技。

　　2024财政政策宽松积极

　　展望2024年，我认为财政政策有望继续发力。今年的财政从前三个季度来看，总体上，它的支出是后置的，在四季度才明显感受到开始发力。

　　比如人大常委会批准1万亿的特别国债，把财政赤字率提高到3.8%，提前下达2024年的地方债的规模等等，承接着四季度财政政策的超预期积极，那明年这个超预期还将再持续下去，因为中国经济正在面临调整转型这样一种长期的过程。

　　在这个过程中，政策应该是宽松、积极的，而不应该是收紧、谨慎，这个大方向应该是明确的。

　　而且我想政府的信用应该是不存在问题的，和美国、欧盟相比，政府的杠杆水平并不高。

　　但是存在结构性问题，地方政府的杠杆水平是偏高的，那接下来明年就应该降低地方政府杠杆的水平，同时提高中央政府的杠杆水平。

　　所以在整个杠杆水平保持稳定的情况下，杠杆结构得到进一步优化，对于克服地方经济的困难，是有明显的帮助。

　　我想我们政策工具箱的工具还是比较多，即便是我国政府杠杆的水平超过美国，我觉得还是合理的。

　　因为中国政府是个大政府，大政府下面有众多的资产，这些各类资产为政府加杠杆提供了依据，也提供了物质的保障。所以在这方面我们应该要有信心，政策工具箱的工具还是很多。

　　稳健货币政策更灵活

　　除了政策更加积极之外，我还认为明年央行的稳健货币政策也会更加灵活。

　　目前央行利率水平相对稳定，明年有望进一步的降息，因为从实际利率角度来看，实际的收益率水平，美联的国债收益率是低于中国的，因为美国的通胀比较高，这个也为我们留出了空间。

　　明年的政策环境应该是比较宽松的，关键还是在于我们要转型。制造业是要做强做大做优，核心是要实现新旧动能转换。

　　这个过程中，势必会导致第二产业就业人口的持续减少，所以在面临第二产业的就业人数减少过程当中，第三产业应该积极为扩大就业来寻找新方向、新目标。

　　在这个过程中又会带来各种的投资机会，所以今后服务业的占比会进一步的扩大，服务业对就业人口的吸纳规模会越来越大。美国服务业对GDP的贡献是80%，但是服务业就业人口占总就业人口的占比是84%，所以相比之下，我们服务业的发展空间会更大。

　　这也是中国经济转型从过去投资主导为特征的，变为以消费主导为特征的过程。

　　2024投资主题：围绕科技进步、国产化

　　在这个过程中，资本市场怎么去把握好机会，怎么去趋利避害，这也是非常关注的问题。

　　首先我想给大家展现更长期的发展特性，全球经济在过去2000年来看，前1800年的增长速度是非常的平缓，几乎是零增长。

　　从公元元年到1820年，全球经济的年均增速只有0.1%。人均收入水平在1800多年中只增长了40%。40%的增长在现在大概十年就可以实现，所以我觉得我们还是要拥抱高科技。

　　工业革命的发生，彻底改变了全球经济蜗牛爬行的格局。现在正在经历的是第四次工业革命，是人工智能为主导的，包括与人工智能相关的或者各个领域上面的一些科技进步、发明创造。这是未来的新动力，

　　另外一方面在科技竞争的时代，国产化带来的机遇会比较大。

　　所以作为明年2024年的投资主题，我觉得还是要围绕着科技进步，国产化这个方面去展开。

　　主题投资：超跌之后的均值回归

　　再加上目前确实也面临着A股市场整体估值水平比较低，市场人气不足，现在是一个低估时代。

　　从政策层面来看，政治局会议也提出要活跃资本市场，提升投资者信心，陆陆续续也出台了不少政策，后续的政策应该还会有，比如我对平准基金还是给予期待。

　　市场真正要让投资者信心充足，还是需要有形之手，通过政府干预的方式来活跃资本市场，来提升投资品的估值水平。

　　目前A股的股息率水平应该还是比较有吸引力的，平均水平大概在2.53%左右。不考虑到未来还有降息空间，在这个估值层面，现在A股市场还是比较有吸引力的。

　　那应该还有把握一些主题投资的机会，比如超跌之后的均值回归，市场没有只涨不跌的股市，也没有只跌不涨的股市。

　　所以大家一定还是要有信心。越是在市场低迷，人心涣散的时候，估值水平越是低，越有投资价值，越有吸引力。

　　投资往往是一个反人性的行为，敢于在逆势当中投资，所获得的超额回报率比例在顺势当中要高很多。

　　主题投资：参考90年代日本，年轻人消费下沉，老年人消费升级

　　中国经济正在经历的是从过去的投资拉动模式向消费拉动模式转型，这个转型时间会比较漫长，消费拉动也不是过去的模式，在不断升级。

　　过去消费主要还是房子车子、衣食住行为主体的，现在已经面临人口老龄化加速的阶段，参照90年代的日本，一是年轻人的消费下沉，二是老年人的消费升级，所以对于像高端医疗、医药保健、娱乐、旅游方面相关的需求会更大一点。

　　所以消费是大主题，尤其今年已经强调要把扩大消费和恢复消费放在首要位置。今年提出了这个口号，明年会有进一步的实施。

　　主题投资：央企龙头

　　还有并购重组的机会是比较多，过去的土地财政收入大幅下降，那还有什么可以创造收入？就是股权财政。

　　中特估也好，国企改革也好，并购重组这方面，明年的机会应该还是会比较多的，包括证券行业的整合和优胜劣汰，也是会有很多可以操作的方面。

　　所以在主题投资上面可以关注央企龙头等方面的机会。在目前这种市场情况下面，总体还是非常有投资吸引力的。

　　一方面市场估值水平比较低，另外一方面政策加力，第三个方面，岁末年初，明年政策方向上面更加明确，更加积极，来推动中国经济转型，实现中国经济的稳增长。
所以2024年机会是大于风险，希望大家能够把握住机会、躲避掉风险，能够获得一个更好的收益。

　　李迅雷 从业证书编号：S0740517010007

　　来源：投资作业本Pro 作者范子龙 王丽