公募降费第二阶段启动：重点调整证券交易佣金，行业竞争生变

经济观察网 记者 周一帆 公募降费第二阶段改革正式启动。

12月8日晚间，中国证券监督管理委员会（以下简称证监会）表示，为进一步加强公开募集证券投资基金证券交易管理，保护投资者合法权益，证监会研究制定了《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定（征求意见稿）》（以下简称《规定》），现向社会公开征求意见。

整体来看，《规定》共有十六条，主要内容包括：一是合理调降公募基金的证券交易佣金费率；二是降低证券交易佣金分配比例上限；三是强化公募基金证券交易佣金分配行为监管；四是明确公募基金管理人证券交易佣金年度汇总支出情况的披露要求。

方正证券分析师许旖珊在研报中指出，整体看，《规定》落地时点及调降幅度均在市场预期之内。《规定》将引导行业正本清源、回归研究，未来佣金分配将向具备优秀研究实力、经营稳健的券商倾斜，降佣将有助于证券公司专注提升机构投资者服务能力，提供更加优质的证券交易、研究服务等，促进形成良好的行业发展生态。

“以2022年数据测算，《规定》实施后，公募基金股票交易佣金总额将由188.68亿元下降至126.36亿元，降幅为33.03%。近两年由于整体市场环境低迷，出现了不少公募基金亏损比例较大的现象。目前，监管通过分阶段落实费率改革，实现让利投资者，进而更好地维护持有人利益，也将推动公募基金行业长期健康发展。”前海开源基金首席经济学家杨德龙告诉记者。

佣金费率四大调整

多家机构认为，《规定》明确了证券交易佣金费率水平，与此前市场的预期较为一致。

具体来看，首先，《规定》合理调降了公募基金的证券交易佣金费率，其中被动股票型基金产品不得通过佣金支付研究服务等费用，且股票交易佣金费率原则上不得超过市场平均股票交易佣金费率水平；其他类型基金产品通过佣金支付研究服务费用的，佣金率原则上不得超过市场平均佣金率水平的两倍；平均佣金率由证券业协会定期测算；费率高于上述规定的应在3个月内完成调整。

同时，证券交易佣金的分配比例上限也被要求降低。《规定》指出，对权益类基金管理规模超过10亿元的管理人，将分配比例上限由30%调降至15%；不足10亿元的，维持比例上限30%；券商交易模式、新增租用交易单元模式的第一年，佣金比例则不适用此款规定。

此外，《规定》还要求严禁交易佣金与基金销售规模、保有规模挂钩，严禁利用交易佣金与证券公司进行利益交换，严禁使用交易佣金向第三方转移支付费用等，交易佣金仅能用于换取券商研究支持。

最后，《规定》进一步明确了基金管理人信息披露要求。文件内容显示，每年3月31日前，基金管理人须在官网公开披露选择券商的标准和程序、与券商的关联关系、股票交易佣金费率、交易量年度汇总及分配明细、交易佣金年度汇总支出及分配明细等。

开源证券分析师高超在研报中指出，本次政策明确提出禁止渠道返佣和转移支付，且表述严格。以53家券商系公募基金样本数据测算，2022年以来，25家基金公司支付给券商大股东佣金超过15%，超出部分佣金合计4.8亿，占25家基金公司总佣金8%，占全市场总佣金3%，该部分佣金或向行业分流。

其进一步表示，在严格约束渠道和转移支付情况下，研究分佣占比的提升或能较大程度上对冲佣金总量的下降，对研究佣金盘子影响或较小；券商渠道端或将调整渠道费结构、加快基金投顾业务发展。部分渠道及转移支付成本或内化至基金公司，一定程度上或将增加基金公司的成本支出。

高超补充称，在《规定》影响之下，2B（商家对商家）金融终端收入或有一定压力，竞争加剧下产品价格或有下降，低价替代效应值得关注，其中同花顺iFind、东财Choice或一定程度上受益。

除此之外，还有业内人士认为，《规定》给予券商结算模式豁免权，不受分配比例上限约束，未来此模式有望成为受分配比例限制约束的大型券商实现交易佣金增长的突破点。

交易佣金透明化可期

Wind统计显示，以2023年中报披露数据来看，按总佣金排序之下，富国基金位列首位，达到4.62亿元。总佣金超过3亿元的基金还有广发基金、中欧基金、华夏基金、易方达基金、南方基金和汇添富基金（排序为从高到低）。

在总佣金前十的公司中，鹏华基金的同比增长率最高，达到20.54%，中欧基金和广发基金总佣金同比也出现了12.94%和5.27%的增长。对比之下，其他七家基金公司总佣金同比则有不同程度的下降。

具体席位来看，以富国基金为例，海通证券佣金席位占比最高，达到11.97%，总佣金为5531.41万元；其次则是申万宏源，佣金席位占比为11.78%，总佣金为5444.9万元。除此之外，富国基金的佣金席位占比前十还包括长江证券、中信证券、兴业证券、东方证券、国金证券、中信建投、中泰证券、招商证券，该八家券商的总佣金也均超过1000万元。

从另一个角度，即券商视角来看，2023年中报披露数据显示，中信证券是总佣金最高的席位，共计达到6.77亿元。在其之后，总佣金前十的券商分别是中信建投、广发证券、长江证券、招商证券、国泰君安、东方证券、兴业证券、华泰证券和海通证券，九家券商的总佣金也都超过3亿元。

若进一步细分至具体基金上，Wind统计显示，以2023年中报数据为准，总佣金最高的产品是宏利转型机遇股票型证券投资基金，单只产品的总佣金就达到3776.83万元。其中，佣金席位占比最高的是东方财富证券，达到11.37%，佣金为429.28万元。

值得一提的是，位列第二的万家中证1000指数增强型发起式证券投资基金的总佣金达到3421.74万元，但产品佣金席位由浙商证券100%占有，意味着该券商单只基金的佣金就超过3000万元。

总的来看，总佣金超过1000万元的基金产品达到146只。在归属公司中，中欧基金位列首位，共有9只产品总佣金超过1000万元，其次则是富国基金和兴证全球基金，分别拥有8只产品入列。此外，广发基金、交银施罗德基金亦有7只产品总佣金超过1000万元，南方基金、华安基金也有6只产品在内。

国泰君安分析师刘欣琦在研报中指出，在《规定》影响下，预计公募基金佣金总额下降33%，但对券商业绩影响有限。更具体地，预计上市券商调整后营收将下降1.31%、归母净利润下降2.05%。同时，预计交易佣金集中度将有所下降，交易佣金使用更为透明，场景将规范至研究服务，基金销售与第三方转移支付等场景将不复存在；券商机构服务将走向综合化、专业化，财富管理将加速由“流量”向“存量”模式转型，资产管理规模与投顾服务将成未来竞争制高点。

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周一帆经济观察报记者

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