地方债余额首次突破40万亿，中央要求优化央地债务结构

地方政府显性债务规模再上新台阶。

近日，财政部公开了2023年10月地方政府债券发行和债务余额情况。截至2023年10月末，全国地方政府债务余额401011亿元。这是地方政府债务余额首次突破40万亿元关口。

近些年为对冲经济下行压力，积极财政政策明显加力，其中一个表现就是增加地方举债规模，扩大政府投资力度。这也使得地方债规模快速攀升。

根据财政部等数据，2013年全国地方政府债务余额首次突破10万亿元；2019年这一数字突破20万亿元（约21.3万亿元）；2021年突破30万亿元（约30.5万亿元）；今年则突破40万亿元。不难发现，近些年尤其是疫情以来，地方政府债务规模快速累积，这与疫情期间中国扩大财政扩张力度，大幅增加地方举债规模有关。

图片来源：中泰证券研究所

尽管地方政府债务余额突破40万亿元，但仍控制在全国人大批准的今年地方政府债务限额（约42.2万亿元）之内。这意味着地方政府债务风险总体安全可控。

近期，中国人民银行行长潘功胜在2023金融街论坛年会上表示，总的看，我国政府的债务水平在国际上处于中游偏下水平，中央政府债务负担较轻。地方政府债务有两个特点：一是主要用于基础设施投资，一般有实物资产支持，对当地经济发展产生了较好的正外部性；二是大部分地方政府债务主要集中于经济规模较大、经济增长较快的省份，他们有能力自行化解债务。

地方债风险总体安全可控的同时，地方政府债务也呈现分布不均，一些地方债务风险较高，还本付息压力较大。为了化解地方债风险，今年7月，中央要求制定实施一揽子化债方案。此后，财政部重新开启隐性债务风险化解试点。10月份开始，地方密集发行超1万亿元特殊再融资债券，以置换政府负有偿还责任的隐性债务，展期降息，缓释风险。

10月份超1万亿元特殊债发行，也是推动今年前10个月地方债余额突破40万亿元的一大重要因素。

另外，由于近些年财政收入增长乏力，尤其是楼市低迷下，地方土地出让收入大幅下滑，叠加债务规模快速增长，使得衡量地方债风险指标之一的地方债务率（债务余额/综合财力）明显上升，去年底地方债务率已经在财政部设定的120%警戒线附近。

相比于地方政府债务负担相对较重，中央财政债务负担相对较轻，2022年底国债余额约25.9万亿元，明显低于地方债余额。这与大部分国家中央政府债务远超地方政府债务不同。

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银河证券首席经济学家章俊告诉第一财经，中国过去连续实施的积极财政，在2015年以后地方加杠杆趋势明显，尤其是地方隐性债务风险问题较为突出，但我国中央财政的空间相对充足，2022年中央政府债务占GDP的比重仅为22%左右，远低于美国和日本。因此，未来的积极财政将在政府债务融资方面加大中央统筹。这也将大幅提升我国财政的可持续性。

今年中央财政相关举措也体现了控制地方政府债务规模过快增长，加快防范化解地方政府债务风险。

比如，近期中央财政决定增发1万亿元国债，全部给地方使用，但由中央财政承担还本付息，不增加地方财政负担。今年年初预算中，财政赤字比去年增加5100亿元，也均由中央财政承担。

今年10月底召开的中央金融工作会议要求，优化中央和地方政府债务结构。

粤开证券首席经济学家罗志恒认为，当前地方政府债务占比高，地方政府债务风险总体可控但部分区域存在风险；中央政府债务占比低，中央加杠杆空间大。地方政府举债成本高、周期短，中央政府举债成本低、周期长。因此，有必要提高中央政府债务比重，通过转移支付的方式缓解地方政府收支矛盾。