投资的纵向比较和横向比较

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作者：持有封基

来源：雪球

这里说的纵向比较 ， 是以时间为轴做的比较 。 比如说沪深300指数 ， 目前的PE是11.3 ， 在最近5年中 ， 最大值是17.64 ， 最小值是10.09 ， 目前的百分位是12.03 ， 在历史上应该算比较便宜的 。

如果说纵向比较是一个品种在时间维度上的不同时点进行的比较 ， 那么横向比较就算一个时点上的不同品种的比较 。

我们还是举沪深300指数为例 ， 虽然PE的估值足够便宜 ， 但为什么最近2年多来还是跌跌不休呢 ？ 如果光看纵向比较 ， 是无法找到答案的 。

但如果我们和美债收益率做比较 ， 美国十年期国债收益率 ， 前一段时间最高接近5% 。 而沪深300指数最新PE值11.3的倒数是8.85% ， 虽然比5%高 ， 但毕竟一个是不稳定的股权 ， 一个是稳定的债权 。 按照格雷厄姆指数需要2倍 ， 而现在8.85%是5%的1.77倍 ， 显然更多的可以流动的外资会卖出A股流向美债 。

横向比较因为是不同品种的比较 ， 就复杂程度来说 ， 肯定比纵向比较复杂 。 所以媒体上你看到的很多比较都是纵向比较 ， 很少看到横向比较 。

以上面这个为例 ， 复杂的程度在于 ： 第一美债和A股既不是一个国家的品种 ， 又不是同类品种 ， 而且A股的绝大部分资金还受限不能自由流出 。 但我们要知道 ， 虽然大部分资金都不能自由流动 ， 但北上资金是基本不受限的 ， 而且它每天的流出有个示范作用 。

再举一个横向比较的例子 ， 就是我在2021年6月底比较了茅台等白马股和可转债后毅然决然的全仓从白马切换到可转债 。 当时茅台大概在2000元左右 ， 是从2600元跌下来的 ， 如果还要回到最高点 ， 那么需要涨30% 。 可转债我做了整整一个月的回测 ， 反复计算 ， 量化模型高达70%的年化收益率 ， 按照经验打个对折 ， 35%的收益率也比茅台要好 ， 因为茅台再要从2000元涨回到2600元的可能性不是没有 ， 见顶后最近几年里很难 。

这里有几个细节问题 ， 第一我为什么没有做招行 、 隆基的分析就在当时全部清仓了 ？ 因为茅台是比较容易分析的 ， 而A股大部分白马股都是以茅台为锚的 ， 再说我分析招行肯定远不如谷子地 ， 分析隆基肯定远不如轻神 。 与其白花气力 ， 还不如粗略的认为这些白马都是强相关的 。

第二就是你要有足够的能力圈 ， 如果当时局限于股票之间的比较 ， 当然从现在看也有小市值 、 红利等最近几年表现好的股票 ， 但一个是我能力有限 ， 二是类似小市值这样的策略我一直认为逻辑不是太硬 ， 回撤很大 ， 我自从2017年全仓小市值吃了一次亏后就再也不敢重仓了 。 但如果你跳出股票 ， 就会看到一片新的天地 。 当然扩大能力圈肯定是要付出代价的 ， 一个人精力有限 ， 能力圈扩大了 ， 势必减少了研究的深度 ， 这就是我经常说的用广度替代深度 。

结果从换仓的2021年6月底开始 ， 2年多来我的可转债实盘盈利了44.84% ， 当时被我清仓的三大重仓茅台同期跌了8.57% 、 招行跌了35.87% 、 隆基跌了63.47% 。 平均大概跌去了三分之一 。 和实盘盈利了44.84%相比 ， 那真的是一个地一个天 。

但结果也不是十全十美的 ， 因为2年多盈利了44.84% ， 年化才17.25% ， 远远低于我保守估计的35% 。 这主要原因是因为当时估计是按照2018年到2021年上半年 ， 其中2年应该算是大牛市 ， 而实际上最近的2年多明显是熊市 ， 所以实盘和预测产生差异 。

但这个差异是贝塔的差异 ， 和茅台等白马股比 ， 超额收益还是非常多的 ， 我粗粗算了一下 ， 如果还持有这些白马 ， 那么年化亏损大概在16% ， 实盘年化盈利了17% ， 简单的算术差每年34%是非常惊人的 。

通过这个例子也能说明 ， 横向比较虽然要计算精确很难 ， 但粗略的正确远远超过精确的错误 。 这就是我在横向比较和纵向比较上的一点粗浅的体会 。

最新对岸传来消息 ， 美国国债收益率可能出现拐点 ， 人民币汇率应声上涨 ， 北上资金由出转入 ， A股可能开启了一个上涨窗口 。 这又是横向比较带来的。

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